科创板受理公司巡礼系列之（十三）：西部超导冲刺科创板，钛合金新锐有望顺势做大做强

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 科创板受理公司巡礼系列之（十三）■公司聚焦：军工护体打造行业壁垒，技术赋能构建业绩高墙。公司：西部超导是高端钛合金材料、超导材料和高温合金的研发、生产和销售提供商。依托混合所有制模式，公司形成了基础研究、工程化和产业化“三位一体”的发展模式。业务：高端钛合金+低温超导+高温合金（试生产）三轮驱动，是我国航空用特种钛合金材料的主要研发生产基地，是我国新型战机和大飞机用钛合金的主要供应商；在超导领域，公司有着国内 NbTi和 Nb3Sn 低温超导线材生产线，低温超导合金棒材及线材全流程生产企业。2015 年公司募资 2.25 亿元建设年产 2000 吨高温合金生产线，2018 年进入试生产阶段、实现少量营收。客户：主要为中国航空工业集团等军工企业，美国通用电气公司（GE）、西门子、中国国际核聚变能源计划执行中心等，应用于国防军工、医疗、新能源等领域。2018 年实现营业收入 10.88 亿元，同比增长 12.51%；归母净利润 1.35 亿元。产品：西部超导主打高端钛合金，主要是钛棒和钛丝，用于军工与航空等高端领域；而其他竞争对手主要是钛板，用于民用化工领域，质地属于中低端。从净利率和毛利率水平上看，西部超导毛利率保持在 37%左右。募资：计划通过本次科创板上市融资 8 亿元，用于“发动机用高性能高温合金材料及粉末盘项目”和“偿还银行贷款”两大项目。■市场导向：高景气度下，市场商业化空间巨大。高端钛合金领域：鉴于钛合金的优质属性，航空端对于高性能高端钛合金需求愈发增加，存量端我国航空航天用高端钛合金占比仅16%，未来提升空间巨大；增量端，预计未来 20 年我国民用飞机市场的钛材需求为 2.3 万亿元人民币，军用飞机数量增长以及钛合金在军用飞机上的用量不断提升。低温超导领域：主要应用于磁共振成像仪（MRI）、热核聚变实验堆、磁控直拉单晶硅（MCZ）、加速器、核磁共振谱仪（NMR）等领域。2011-2015 年我国每百万人口磁共振设备拥有量从 3.3 台增加到 6.6 台、水平较低（中国医学装备协会）。随着磁共振设备在精确性、适用性和有效性等方面大大提高，催生新的市场需求。高温合金领域：预计未来 10 年我国军用航空市场带动的高温合金年均需求约为 6.03 亿美元；预计未来 20 年我国民用航空市场带动的高温合金年均需求约为 36.69 亿美元。燃气轮机大规模应用为高温合金行业带来广阔的市场前景。（公司招股书，中国能源协会）Table_Tit le 2019 年 06 月 14 日 西部超导冲刺科创板，钛合金新锐有望顺势做大做强 Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report相关报告 上交所审议会议即将召开，六家公司迎来高光时刻 2019-06-02 本周新三 板公司 移远通信 过会，近七周 IPO 通过率为100% 2019-06-02 全市场科技产业策略报告第二十期 2019-06-02 游乐“六一”端午，主题乐园+研学基地解锁新玩法 2019-06-02 诺康达拟登陆科创板，专注于药物研发业务，公司有望继续高增长？ 2019-05-31 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■同业比较：对比宝钛股份，技术优势领先、规模体量较小。  业务差别：宝钛股份是中国最大的钛及钛合金生产、科研基地，主导产品钛材年产量位居世界同类企业前列（公司公告），产品涵盖从海绵钛到钛制品的完整产业链，应用领域广泛；公司生产的高端钛合金材料主要用于航空领域，具备更深的技术深度。  财务差别：相比龙头企业宝钛股份，1）西部超导在钛加工方面，在体量、生产能力、经营收入等方面体量较小；2）军品占比高带来高毛利率。3）由于军工业务的特性决定，公司经营存在大量的贷款需求；4）导致公司存货周转天数和应收账款周转天数都大于宝钛股份。 风险提示:产品下游应用不及预期、公司产品毛利率下降、客户集中度较高、市场系统性风险等 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 引言：西部超导冲刺科创板，钛合金新锐有望顺势做大做强............................................... 5 2. 西部超导：高端钛合金+超导材料两轮护航军工产业........................................................... 6 2.1. 上市进程：从新三板迈向科创板，上市进程稳步推进 ................................................ 6 2.2. 股权结构：混合所有制汇聚多方资源，激发员工活力 ................................................ 6 2.3. 三轮驱动：三大业务链条并行，以军品为主 .............................................................. 7 2.4. 细分业务：高端钛合金+低温超导两翼并行，高温合金产能开始释放 ......................... 9 2.4.1. 高端钛合金：填补国内空白，主要面向军工领域 .............................................. 9 2.4.2. 超导产品：唯一的低温超导线材商业化生产企业 .............................................11 2.4.3. 高温合金：进入试生产阶段，成为业绩重要看点 ............................................ 12 2.5. 财务数据：高端产品定位，助力业绩稳步提升......................................................... 13 3. 市场导向：高景气度下，市场商业化空间巨大.................................................................. 14 3.1. 高端钛合金：航空端需求正盛，应用前景广阔......................................................... 14 3.2. 低温超导：商业化应用逐步推广，订单需求有望释放 .............................................. 16 3.3. 高温合金：航空发动机领航，未来增量市场可期 ..................................................... 18 4. 公司聚焦：立足军工，技术+市场构建护城河 ...................