宁德时代(300750)23Q4盈利水平保持强劲，海外收入实现高增长

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 21 Mar 2024 宁德时代 Contemporary Amperex Technology (300750 CH) 23Q4 盈利水平保持强劲，海外收入实现高增长 Strong Profitability Maintained in 23Q4, Rapid Growth in Overseas Revenue [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb189.08 目标价 Rmb267.25 HTI ESG 4.2-2.0-4.5 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 Rmb831.77bn / US$115.53bn 日交易额 (3 个月均值) US$667.50mn 发行股票数目 4,399mn 自由流通股 (%) 56% 1 年股价最高最低值 Rmb247.14-Rmb140.75 注：现价 Rmb189.08 为 2024 年 3 月 21 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 19.4% 27.4% -9.9% 绝对值（美元） 19.4% 26.2% -13.7% 相对 MSCI China 57.0% 66.3% 36.8% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E 营业收入 400,917 413,771 494,522 596,724 (+/-) 22% 3% 20% 21% 净利润 44,121 47,042 58,303 72,325 (+/-) 44% 7% 24% 24% 全面摊薄 EPS (Rmb) 10.03 10.69 13.25 16.44 毛利率 22.9% 23.3% 23.8% 24.1% 净资产收益率 22.3% 21.1% 21.3% 21.4% 市盈率 19 18 14 12 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 宁德时代发布 2023 年业绩。2023 年公司实现营收 4009 亿元，同比增长 22%；归母净利润 441 亿元，同比增长 44%；其中，23Q4实现营收 1062 亿元，同比下降 10%，环比增长 1%；归母净利润130 亿 元 ， 同比下降 1%，环比增长 24%。 23Q4 毛利率提升至25.7%，同比上升 3.1pct，环比上升 3.2pct。 Q4 盈利水平保持强劲，高比例分红回报股东。出货量方面，23 年，公司电池出货 390GWh，同比+35%，其中动力和储能分别出货 321/69GWh，同比+33%/+47%；23Q4 电池出货约 120GWh，环比+20%，略超市场预期。盈利水平方面，23 年，公司动力和储能毛利率分别为 22.3%/23.8%，同比+5.1/+6.8pct。23年，单位盈利约为 0.1 元/Wh，预计 24 年降至 0.08-0.085 元/Wh，仍远超二线电池厂水平。我们预计 24 年公司出货达到 480GWh，同比+23%，其中，储能同比增速达到 30%。另外，公司拟向股东每 10 股派发现金分红 50.28 元，合计派发现金 220.6 亿元。 海外收入实现高增长，全球市占率稳步提升。23 年公司海外收 入 达 到 1310 亿， 同比+70%， 毛 利率 达到 25.2%，较国内高3.4pct。根据 SNE 数据，2023 年公司全球市占率达到 36.8%，同比+0.6pct，其中，海外市占率达到 27.5%，同比+4.7pct，24 年 1 月全球 市 占 率 提升至 39.7%， 稳居 市场第一。 23 年 ，公司产能达到 552GWh，新增在建产能 100GWh，产能利用率为 70.5%。随着公司在美国技术授权合作以及欧洲匈牙利工厂建设顺利推进，我们预计 24 年公司海外市场份额有望稳步提升。 投资建议：考虑行业整体需求阶段性放缓，我们预计 2024-2026年公司将实现营收 4137.71、4945.22、5967.24 亿元，归母净利润470.42 (-27%)、583.03 (-29%)、723.25 亿元。公司海外市场份额稳步提升，但考虑行业竞争加剧影响板块整体估值，给予公司 2024年 25 倍 PE（原 2023 年 30 倍 PE），目标价由 302.10 元下调 11.5%至 267.25 元，维持“优于大市”评级。 风险提示：电动车销量不及预期；新技术进展不及预期；储能政策落地不及预期；新增产能释放不及预期。 [Table_Author] 杨斌 Bin Yang 张申琪 Allison Zhang bin.yang@htisec.com allison.sq.zhang@htisec.com 557085100115Price ReturnMSCI ChinaMar-23Jul-23Nov-23Volume 21 Mar 2024 2 [Table_header2] 宁德时代 (300750 CH) 维持优于大市 表 1: 可比公司估值表 代码 公司名称 股价 (元 ) 市值 (亿 元) EPS(元 ) PE(X) 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 300014.SZ 亿纬锂能 41.77 854 1.72 2.15 2.91 24 19 14 300438.SZ 鹏辉能源 25.51 128 1.36 0.67 1.25 19 38 20 002074.SZ 国轩高科 20.96 374 0.18 0.37 0.66 120 56 32 平均 54 38 22 资料来源：Wind，HTI 注：收盘价日期为 2024 年 3 月 21 日，EPS 来自 Wind 一致预期 21 Mar 2024 3 [Table_header2] 宁德时代 (300750 CH) 维持优于大市 表 2: 财务报表及财务比率预测 资料来源：截至 2024 年 3 月 21 日收盘价，公司公告，HTI 21 Mar 2024 4 [Table_header2] 宁德时代 (300750 CH)