基础化工行业动态跟踪：高耗能行业供给侧节能减排大势所趋，利好龙头

行业研究行业动态跟踪证券研究报告基础化工2024 年 03 月 20 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明基础化工高耗能行业供给侧节能减排大势所趋，利好龙头投资要点：近年来国内以能效及减排为抓手的化工供给侧改革新政策持续推进。2022 年 2 月 11 日，国家发改委官网发布关于《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022 年版）》的通知，对于能效在标杆水平特别是基准水平以下的企业，要引导改造升级，加强技术攻关，促进集聚发展，加快淘汰落后产能。2023 年 6 月，国家发展改革委等部门印发《关于发布〈工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023 年版）〉的通知》（以下简称《能效水平 2023 年版》），给出炼油、乙烯等 36 个领域的能效标杆水平和基准水平，这是对《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021 年版）》的拓展和提升。2024 年 2 月，国务院总理李强签署国务院令，公布《碳排放权交易管理暂行条例》，自 2024 年 5 月 1 日起施行，碳排放权交易是通过市场机制控制和减少二氧化碳等温室气体排放、助力积极稳妥推进碳达峰碳中和的重要政策工具。拓展能效约束领域+动态调整能效标杆水平+优胜劣汰+多政策工具协同，化工高耗能行业供改进行时。据国家发改委，2023 版能效水平指标在2021 版所涉及的 25 个重点领域基础上，结合工业重点领域产品能耗、规模体量、技术现状和改造潜力，新增加 11 个领域，进一步扩大了工业重点领域节能降碳升级范围。如涉及石化化工行业重点领域达到 19 个，涵盖领域能耗总量约占到全行业能耗总量的 80%以上。此外，2023 版能效水平结合了各行业能耗限额标准制修订情况，对 2021 版能效水平涉及的 25 个重点领域中的 4 个领域基准值或标杆值进行调整提升，对拟建、在建项目，对照能效标杆水平建设实施；对能效介于标杆水平和基准水平之间的存量项目，引导企业应改尽改、应提尽提；对能效低于基准水平的存量项目，明确改造升级和淘汰时限，原则上应在 2026 年底前完成技术改造或淘汰退出，此前已发布的领域延续此前政策要求，原则上 2025 年底前应完成技术改造。中长期看，随着上游金融服务、装备配套、环保安全监督及碳排放权交易等政策工具陆续发力，化工高耗能行业的供给侧约束将持续加强，行业龙头往往是能效标杆，在此过程中有望长期受益。化工供给侧约束有望提高行业盈利中枢，利好龙头。对 2023 版能效水平指标涉及的部分高耗能化工行业进行分析（详见文后图表），据钢联数据，大多数行业近年来开工率平均水平在 70%以下（乙烯、烧碱、纯碱等除外），而价格历史分位水平中枢多在 50%以下，考虑到化工品价格高度景气受原料端影响较大，进一步看价差历史分位水平，中枢同样多位于 50%以下，低端产品红海+同质化严重使行业盈利水平长期受损。碳中和大趋势下随着节能减排新政的逐步落地，以能效水平为衡量基准逐步实现对低效产能的改造及出清，形成对炼油、煤化工上游等高耗能行业的供给侧约束，其影响类比 2015-2016 年的供给侧改革，中长期看，相应的行业盈利中枢有望逐步上行，而能效优胜劣汰机制下，行业龙头将持续受益。投资建议：综上所述，乙二醇、纯碱、电石、磷肥、子午线轮胎等行业龙头公司有望在高耗能行业重点领域节能降碳改造升级政策中长期受益，建议关注华鲁恒升、远兴能源、中泰化学、云天化、宝丰能源、卫星化学、荣盛石化、东方盛虹、恒力石化、赛轮轮胎。风险提示政策执行不及预期，宏观经济表现不及预期跟随大市（维持评级）一年内行业相对大盘走势团队成员分析师： 张汪强(S0210523100002)zwq30327@hfzq.com.cn分析师： 林建东(S0210523100001)ljd30328@hfzq.com.cn相关报告1、【华福化工】化工行业 2024 年年度策略——聚焦周期左侧的出海机遇——2023.12.222、华福证券化工定期报告：天然气生产加快，关注天然气产业链变化——2023.10.233、关注原油价格抬升及三季报超预期领域——2023.10.16华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明行业动态跟踪 | 基础化工图表 1：能效水平 2023 年版涉及部分化工高耗能行业近年来平均开工率数据来源：钢联数据，华福证券研究所图表 2：部分高耗能行业近年来价格历史分位图表 3：部分高耗能行业近年来价差历史分位来源：钢联数据，华福证券研究所来源：钢联数据，华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明行业动态跟踪 | 基础化工分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。一般声明华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明类别评级评级说明公司评级买入未来 6 个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅在 20%以上持有未来 6 个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅介于 10%与 20%之间中性未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与 10%之间回避未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出未来