一品红(300723)深耕儿童与慢病用药领域，痛风创新药未来可期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理 证券研究报告 一品红（300723）公司研究报告 2024 年 03 月 20 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 20 日收盘价（元） 27.48 52 周股价波动（元） 17.50-51.51 总股本/流通 A 股（百万股） 454/223 总市值/流通市值（百万元） 12480/6133 市场表现 [Table_QuoteInfo] -38.54%-28.54%-18.54%-8.54%1.46%2023/32023/62023/9 2023/12一品红海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 22.8 0.9 -9.4 相对涨幅（%） 17.7 -8.8 -18.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(8610)58067941 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 分析师:郑琴 Tel:(021)23219808 Email:zq6670@haitong.com 证书:S0850513080005 联系人:张澄 Tel:(010)58067988 Email:zc15254@haitong.com 深耕儿童与慢病用药领域，痛风创新药未来可期 [Table_Summary] 投资要点：  聚焦儿童与慢病药领域，公司处于快速发展阶段。一品红创立于 2002 年，并于 2017 年在深交所上市。公司聚焦于儿童药、慢病药及生物疫苗领域，产品类别涵盖化学药(含原料药和制剂)、特色中成药与生物疫苗等。凭借丰富产品管线与优异渠道销售能力，近年公司业绩处于快速增长阶段，2014-2022年公司营收复合增速为 14.1%，归母净利润复合增速为 28.0%。2023 年前三季度实现营业收入 18.50 亿元（+14.6%），归母净利润 2.82 亿元（+6.0%），扣非归母净利润 2.19 亿元（+2.1%）。前三季度营业收入增长主要原因为儿童药营业收入增加，前三季度儿童药收入 11.16 亿元，同比增长 17.5%。  代理业务逐步出清，坚定推进创新研发转型。公司在上市之后进行经营策略调整，逐步聚焦自有产品销售，降低代理业务比重，2017-2022 年代理业务比重从 50%下降至低于 3%。同时公司深入推进创新转型，近年不断加大研发投入，2018-2022 年研发费用率从 6.39%提升至 8.3%，通过收购与投资积极进行疫苗与痛风药领域深入布局，投资华南疫苗与 Arthrosi 等创新研发能力优异的企业，为公司注入长期增长动能。  多批次集采入围推动中选产品快速放量。2022 年公司品种磷酸奥司他韦胶囊、硝苯地平控释片与盐酸溴己新注射液中标第七批全国药品集采，同时氨甲环酸注射液和托拉塞米注射液在第八批全国药品集中采购中获得中选资格。2023 年公司注射用醋酸卡泊芬净和注射用阿昔洛韦中标国家第九批集采。我们认为集采逐步落地，有望助推公司中标品种快速扩大市场份额，同时集采降价趋势趋于缓和，相关品种中标有望为公司带来显著业绩增量。  痛风领域 1 类创新药 AR882 具备 BIC 潜力，有望为公司打开长期成长空间。全球痛风市场规模快速增长，现有药物临床治疗效果与安全性方面具有局限性。公司投资痛风领域创新药物 AR882 全球临床 II b 期研究数据优异，试验组 75mg 剂量组中位 sUA 降低约 304μmol/L，50mg 剂量组中位 sUA 降低约 215μmol/L。同时 AR882 在临床安全性方面也具有独特优势，在针对肾功能损伤患者的降血尿酸研究中显示出对不同程度的肾功能损伤患者有优良效果。2023 年 11 月 AR882 治疗痛风石适应症 II 期临床试验结果公布，为期6 个月的治疗证明 AR882 降低 sUA、缓解痛风症状和溶解尿酸盐晶体体积的安全性及有效性。治疗 6 个月后 AR882 75mg 组中的患者有 4 名患者至少有一个痛风石达到完全溶解。我们认为痛风疾病存在大量未被满足的临床需求，AR882 在临床治疗效果与安全性方面展现优异结果，有望在上市后帮助公司打开长期成长空间。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2199 2280 2691 3372 4329 (+/-)YoY(%) 31.3% 3.7% 18.0% 25.3% 28.4% 净利润（百万元） 307 291 321 403 510 (+/-)YoY(%) 36.0% -5.3% 10.3% 25.6% 26.7% 全面摊薄 EPS(元) 0.68 0.64 0.71 0.89 1.12 毛利率(%) 85.5% 86.8% 85.1% 85.2% 85.2% 净资产收益率(%) 16.4% 14.2% 12.1% 13.2% 14.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃一品红（300723）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  多次发布股权激励方案，彰显长期发展信心。2018-2022 年公司先后三次发布股权激励方案。2022 年 11 月公司实施最新一期股权激励计划，激励对象为包括公司高级管理人员及核心员工骨干在内的 288 人，拟授予权益总数 528.10 万股，包括 482.10 万份股票期权和 46 万股限制性股票，股票期权行权价格为 30.35 元/份，限制性股票的授予价格为 18.21元/股。具体激励目标为：以 2021 年营业收入为基数，公司 2023-2026 年营业收入增长率分别不低于 25%、56%、103%与 164%。我们认为公司上市后多次发布股权激励计划，有效激发内部动能，彰显公司长期发展信心。  盈利预测：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 3.21 亿元、4.03 亿元、5.10 亿元，增速分别为 10.3%、25.6%、26.7%，对应 EPS 为 0.71 元、0.89 元、1.12 元。公司在儿童药与慢病药领域具备独特优势，集采品种陆续中标有望带来业绩增量，痛风创新药 AR882 临床持续推进，有望成为领域内 BIC 品种。参考可比公司，我们给予公司 2024 年32-37X PE，对应合理价值区间 28.48-32.93 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。  风险提示：创新药临床进展不及预期，产品销售不及预期，行业政策风险。 公司研究〃一品