万华化学(600309)23年报点评：Q4业绩符合预期，盈利稳定未来可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 万华化学(600309) Q4 业绩符合预期，盈利稳定未来可期 ——万华化学 23 年报点评 钟浩(分析师) 沈唯(分析师) 021-38038445 0755-23976795 zhonghao027638@gtjas.com shenwei024936@gtjas.com 证书编号 S0880522120008 S0880523080006 本报告导读： 公司 23 年业绩符合预期，考虑到 24-25 年新增产能较多，维持增持评级。 投资要点： [Table_Summary]  维持“增持”评级。考虑 MDI 行业景气度承压，下调公司 24-25年、新增 26 年 EPS 分别为 6.27/7.52/8.50（原为 7.33/8.37/-元）。参考可比公司且考虑公司成长性，给予公司 24 年 15.2 倍 PE，维持目标价为 95.27 元。  公司 Q4 业绩符合预期。公司 23 年实现营业收入 1753.61 亿元，同比+5.92%，归母净利润 168.16 亿元，同比+3.59%；其中 Q4 收入428.07 亿元(同比+21.80%)，归母净利润 41.13 亿元(同比+56.65%，环比-0.54%)。盈利能力方面，23Q4 毛利率 16.86%(同比+0.85pct，环比-0.57pct)，净利率 10.38%(同比+2.39pct，环比+0.13pct)。公司Q4 业绩同比增长得益于销量增长以及享受固定资产投资税收优惠。  聚氨酯产品销量同比上升，格局优异享受量增。公司聚氨酯产能为516万吨/年（其中 MDI 产能 310万吨/年），产能利用率高达 98%，全年实现销量 489万吨（同比+17%），Q4实现销量 130万吨（同比+25%，环比+5%）。我们认为，从中长期看MDI 格局优异，作为少有的扩产企业，公司有望享受全球需求提升带来的销量增长。  聚氨醋、石化及新材料布局众多，成长可期。（1）推动福建 MDI 40 万吨/年扩建及 TDI 扩建项目的建设。 (2) 石化: 继续推动乙烯二期、蓬莱一期等重点项目的建设工作。(3)新材料: 稳步推进电池材料和可降解塑料相关项目的建设工作。  风险提示：在建项目不及预期、需求大幅下降。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 165,565 175,361 200,603 240,367 270,444 (+/-)% 14% 6% 14% 20% 13% 经营利润（EBIT） 20,600 21,376 26,033 29,996 33,461 (+/-)% -35% 4% 22% 15% 12% 净利润（归母） 16,234 16,816 19,683 23,602 26,693 (+/-)% -34% 4% 17% 20% 13% 每股净收益（元） 5.17 5.36 6.27 7.52 8.50 每股股利（元） 2.50 1.60 1.60 2.23 2.55 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营利润率(%) 12.4% 12.2% 13.0% 12.5% 12.4% 净资产收益率(%) 21.1% 19.0% 19.1% 19.7% 19.3% 投入资本回报率(%) 11.9% 10.1% 10.2% 11.5% 11.8% EV/EBITDA 11.39 9.66 9.92 8.21 7.24 市盈率 15.20 14.67 12.53 10.45 9.24 股息率 (%) 3.2% 2.0% 2.0% 2.8% 3.2% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 95.27 上次预测： 95.27 当前价格： 78.99 2024.03.20 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 67.70-98.13 总市值（百万元） 248,009 总 股 本/流通 A 股 （百万股） 3,140/3,140 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 12.70 日均成交值（百万元） 941.36 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 88,656 每股净资产 28.24 市净率 2.8 净负债率 72.16% [Table_Eps] EPS（元） 2023A 2024E Q1 1.29 1.31 Q2 1.44 1.43 Q3 1.32 1.59 Q4 1.31 1.94 全年 5.36 6.27 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 6% 4% -17% 相对指数 -2% -1% -12% [Table_Report] 相关报告 提 质 增 效 重 回 报 ，Q4 业 绩 同 比 大 增2024.02.04 12 月 MDI 外需走弱，供需再平衡价企稳2024.01.28 MDI 价格回落至中枢，不改长期成长趋势2024.01.10 9 月 MDI外需回落，供需或再平衡 2023.10.22 Q3 业绩略低于预期，新材料占比持续提升2023.10.16 公司更新报告 -29%-22%-15%-9%-2%5%2023-03 2023-06 2023-09 2023-1252周内股价走势图万华化学上证指数[Table_industryInfo] 基础化工/原材料 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Page] 万华化学(600309) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2024.03.19 股票研究 原材料 基础化工 [Table_Stock] 万华化学(600309) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 95.27 上次预测： 95.27 当前价格： 78.99 [Table_Website] 公司网址 www.whchem.com [Table_Company] 公司简介 公司是一家全球化运营的化工 新材料公司，依托不断创新的核心技 术、产业化装置及高效的运营模式， 为客户提供更具竞争力的产品及解决 方案。公司业务涵盖 MDI、TDI、聚醚多元醇等聚氨酯产业集群，丙烯酸 及酯、环 氧 丙 烷 等 石 化 产 业 集 群 ， 水 性PUD、PA 乳液、TPU、ADI 系列等功能化学品及材料产业集群。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内