上市险企2月保费点评：寿险单月增速转正，产险阶段性调整

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/金融/保险 证券研究报告 行业跟踪报告 2024 年 03 月 17 日 上市险企 2 月保费点评：寿险单月增速转正，产险阶段性调整 [Table_Summary] 投资要点：上市寿险公司 2 月单月保费收入同比+3.1%（不含中国太平，下同），增速较 1 月显著改善；产险公司 2 月单月保费合计同比基本持平，其中人保车险单月保费同比-1.3%，非车险同比-1.7%。我们认为，保险行业处于历史估值底部，安全边际高，攻守兼备，持续看好。  【事件】上市险企披露原保费收入：1）中国人寿、平安人寿、太保人寿、新华 保 险、 人 保寿 险 1-2 月 累 计同 比分 别 为 +2.8%、 -1.1%、 -9.3%、 -14.6%、 -16.8%； 2 月单月原保费同比分别+5.3%、 +7.8%、 +7.4%、 -13.2%、 -10.4%，其中 ， 国 寿 增 速 提 升 3.0pct， 平 安 、 太 保 增 速 转 正 ，新 华 、 人 保 降 幅 收 窄1.9pct、 8.1pct。 2）人保财险、平安产险、太保产险、众安在线 1-2 月累计同比 分 别 为 +1.0%、 +1.0%、 +6.2%、 +15.9%； 2 月 单 月 保 费 同 比 分 别 -1.6%、+0.9%、 +1.6%、 +11.6%， 其 中 ， 平 安 、太 保 、 众安 增 速 分别 下 滑 0.2pct、7.4pct、 8.3pct， 人保增速转负。  上市寿险公司 2 月单月保费同比 +3.1%，较 1 月由负转正，我们预计主要是由于 2023 年同期基数较低。1）上市寿险公司 2 月单月保费同比+3.1%，较 1 月由负转正，各公司增速普遍改善，我们预计主要由于 2023 年同期基数相对较低。2）人保寿险 2 月单月长险首年、期交首年保费分别同比-40.4%、-21.6%，降幅分别扩大 13.4pct、22.0pct，趸交业务降幅则高达 56.1%。人保健康险 2 月单月长险首年、期交首年保费分别同比+70.7%、+40.7%，增速分别由负转正、下滑61.6pct。3）我们认为，当前居民储蓄需求依然旺盛，在其他类型资产收益率下降背景下，保险产品相对吸引力仍然显著，仍然看好险企负债端改善大趋势。从短期趋势上看，由于 2023 年 4 月起新单保费基数开始提高，我们判断接下来新单保费增速或将继续放缓，主要关注险企新单结构的优化情况。  上市产险公司 2 月单月保费同比基本持平；人保车险、非车险增速均转负，预计主要受春节假期以及政策性业务节奏变化影响。1）人保、平安、太保、众安2 月单月保费同比分别-1.6%、+0.9%、+1.6%、+11.6%，平安、太保、众安增速分别下滑 0.2pct、7.4pct、8.3pct，人保增速转负。2）2 月人保财险车险保费同比-1.3%，增速转负，我们预计主要是由于春节后汽车产销量的短期下降。根据汽车工业协会微信公众号数据，由于部分购车需求已在春节前得到释放，汽车产销量总体较 1 月有所回落。2 月汽车产销量环比分别-37.5%和-35.1%，同比分别-25.9%和-19.9%。3）人保非车险单月增速转负，我们认为非车险增速较低可能主要由于部分政策性业务延期所致。2 月单月非车险保费同比-1.7%，增速转负。其中企财、意健、货运、信保、责任、农险分别同比+5.9%/+5.1%/-3.8%/ -4.5%/-16.2%/-20.2% ， 较1月 增 速 分 别 -4.1pct/+3.4pct/-31.0pct/+28.9pct/ -23.0pct/-18.1pct。 4） 我们认 为， 以人保 财险为 代表的 龙头 险企业 务质地 较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。  负债端有韧性，资产端空间大，安全边际较高，攻守兼备。1）我们认为市场储蓄需求依然旺盛，在其他资产收益率下行背景下，保险产品相对竞争力仍 显著。2）近期十年期国债收益率略回升至 2.32%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。以及，若权益市场反弹向上，亦有利于险企当期投资收益及盈利 表现。3）2024 年 3 月 15 日保险板块估值 0.32-0.63 倍 2024E P/EV，处于历史低位，持续看好保险行业。  风 险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增速明显放缓。 行业研究·保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 表 1 寿险公司保费收入（亿元） 寿险公司 保费收入 2 月累计保费 累计同比 2 月保费 同比 人保寿险保费结构 2 月累计保费 累计同比 2 月保费 同比 中国人寿 2527.00 2.8% 461.00 5.3% 长险首年 177.34 -30.2% 36.50 -40.4% 平安人寿 1338.44 -1.1% 349.02 7.8% 趸交 84.79 -45.6% 14.58 -56.1% 太保人寿 632.74 -9.3% 183.47 7.4% 期交首年 92.55 -5.9% 21.92 -21.6% 新华保险 395.91 -14.6% 97.01 -13.2% 期交续期 228.15 -3.0% 53.19 36.2% 人保寿险 412.83 -16.8% 92.79 -10.4% 短期险 7.34 10.2% 3.10 -4.9% 合计 5306.92 -3.0% 1183.28 3.1% 合计 412.83 -16.8% 92.79 -10.4% 人保健康险保费结构 2 月累计保费 累计同比 2 月保费 同比 长险首年 80.78 -4.5% 16.68 70.7% 趸交 63.66 -14.8% 9.94 99.6% 期交首年 17.12 72.6% 6.74 40.7% 期交续期 28.08 -0.7% 12.10 0.7% 短期险 64.37 14.4% 32.47 8.1% 合计 173.23 2.4% 61.25 18.2% 资料来源：中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保定期保费公告，HTI 表 2 产险公司保费收入（亿元） 产险公司保费收入 2 月累计保费 累计同比 2 月保费 同比 人保财险保费结构 2 月累计保费 累计同比 2 月保费 同比 人保财险 1012.43 1.0% 384.15 -1.6% 机动车辆险 447.61 1.3% 163.25 -1.3% 平安产险 504.87 1.0% 180.54 0.9