航空公司行业跟踪报告：2月行业需求大幅改善，小航继续领跑

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/交通运输/航空公司 证券研究报告 行业跟踪报告 2024 年 03 月 17 日 2 月行业需求大幅改善，小航继续领跑 [Table_Summary] 投资要点：  2 月行业需求环比改善，客座率稳定恢复。2 月五家上市航司（中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空、吉祥航空）总供给、需求环比各上升 1.5%/7.8%（中国国航数据为并表山航口径，下同），约为 19 年同期的 116.0%/115.2%，客座率环比上升 4.9 个百分点至 84.5%，较 19 年同期下滑 0.5 个百分点。具体来看：国内线供给、需求环比各上升 2.2%/7.7%，较 19 年同期各增 31.8%/30.8%，客座率环比上升 4.3 个百分点至 85.4%，较 19 年同期下滑 0.7 个百分点。国际线供给环比下降 0.2%，需求环比上升 8.6%，约为 19 年同期的 85.2%/84.0%，客座率环比上升 6.7 个百分点至 82.0%，较 19 年同期仅下滑 1.1 个百分点；地区线供给环比下降 3.4%，需求环比上升 4.3%，约为 19 年同期的 82.6%/79.3%，客座率环比上升 5.7 个百分点至 77.8%，较 19 年同期下滑 3.2 个百分点。  三大航主导修复节奏，吉祥国内、地区线恢复较全面，春秋客座率亮眼。2 月三大航（中国国航、中国东航、南方航空）供需环比各上升 1.2%/7.8%，主导恢复 节 奏 。 国 内 线 供 需 较 19 年 同 期 各 增 29.2%/27.9%， 较 上 月 恢 复 进 度（121.0%/121.3%）更进一步。其中东航供给侧以及需求侧恢复均快于国航和南航，国内线恢复均超出 19 年同期水平。小航恢复则有所区别：吉祥航空体现出国内/国际航线恢复的特点，国内/国际航线需求分别超 19 年同期 45.2%/46.5%，总需求恢复至 19 年同期的 144.0%，总客座率超 19 年同期 0.4 个百分点至 87.4%。春秋 航空则保 持领先的 客座率，其 总 /国内线 /国际线 /地 区线客座率 分别达93.0%/93.2%/91.6%/94.1%。  3 月各航司执飞航班量与飞机日利用率环比下降明显。2024 年 3 月 1 日~3 月 10日 ， 国 航 \ 东 航 \ 南 航 \ 春 秋 \ 吉 祥 日 执 飞 航 班 量 较 2 月 环 比 各 下 降3.9%/13.1%/8.8%/8.0%/14.9%。飞机日利用率方面，国航/东航/南航/春秋/吉祥飞机 日 利 用 率 较 2 月 环 比 各 下 降 4.8%/13.3%/9.2%/8.5%/15.2% ， 分 别 达 到7.5/7.3/8.2/8.4/8.1 小时/天。  国际航班复苏加快，关注大周期投资机会。春运期间国际航班加速恢复，旺季国内、国际供给、需求环比上升迅速，刚性的出行需求带动航司量价齐升。我们认为行业恢复趋势确立，大周期逐渐上行。国内需求增长已筑牢航司业绩修复基础。随着国际关系缓和、出入境签证等政策逐步友好，24 年国际航空出行需求将进一步回暖；此外海外机场地面保障、航司运力等逐渐恢复，24 年国际线有望进一步修复。我国航空公司长期看运力引进增速放缓确定性较高；出行信心持续修复，看好未来航空行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化），静待经济回暖。我们预计 24 年航司盈利中枢有望抬升，关注航空板块投资机会，建议关注春秋航空、海航控股、吉祥航空、中国国航。 风 险提示：汇率、油价波动、经济下行、安全事故等。 行业研究·航空公司行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 图 1 三大航合计单月国内供给、需求同比增速变化 资料来源：各公司月度生产经营数据公告，HTI 图 2 三大航合计单月国内客座率变化 资料来源：各公司月度生产经营数据公告，HTI 图 3 五家上市航司合计单月国内供给、需求同比增速变化 资料来源：各公司月度生产经营数据公告，HTI 注：不含海南航空、华夏航空 注：不含海南航空、华夏航空 图 4 五家上市航司合计单月国内客座率变化 资料来源：各公司月度生产经营数据公告，HTI 图 5 春秋航空单月国内供给、需求同比增速变化 资料来源：春秋航空月度生产经营数据公告，HTI 图 6 春秋航空单月国内客座率变化 资料来源：春秋航空月度生产经营数据公告，HTI 行业研究·航空公司行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 APPENDIX 1 Summary Investment Highlights: February saw industry demand improve month-on-month, with a steady recovery in Passenger Load Factor (PLF). The five listed airlines (Air China, China Eastern Airlines, China Southern Airlines, Spring Airlines, Juneyao Airlines) reported a 1.5%/7.8% month-on-month increase in supply and demand, reaching 116.0%/115.2% of the same period in 2019. PLF rose by 4.9 percentage points to 84.5%, a slight 0.5 percentage point decline from 2019. Domestically, supply and demand grew 2.2%/7.7% month-on-month, surpassing 2019 by 31.8%/30.8%, with PLF up 4.3 percentage points to 85.4%, down 0.7 percentage points from 2019. International routes saw a 0.2% decrease in supply but an 8.6% increase in demand month-on-month, with PLF rising 6.7 percentage points to 82.0%, only 1.1 percentage points lower than 2019. The ‘Big Three’ airlines led the recovery, with Juneyao Airlines showing comprehensive domestic and regi