高压清洗机后起之秀，有望受益欧美消费品补库

公司研究公司深度研究证券研究报告其他专用设备2024 年 03 月 18 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明绿田机械（605259.SH）高压清洗机后起之秀，有望受益欧美消费品补库投资要点：通用动力机械为传统主业，高压清洗机将贡献主要增长点绿田机械长期以来深耕机电领域，主要生产通用动力机械产品和高压清洗机。销售地区方面以国外销售为主，2023 年上半年国外销售收入占比 74.54%。公司 2017-2022 年营收 CAGR 17.17%，归母净利润CAGR 29.08%，总体毛利率稳中有升，期间费用率保持稳定。产品为欧美广泛使用的家庭消费类工具，应用广泛需求稳定通用动力机械是通用动力及其配套终端产品的统称。通用小型发动机一般作为动力引擎配套应用于发电机组、农业机械、园林机械、小型工程机械等终端产品，我国汽油机出口数量与金额较为稳定。发电机组主要用作家庭和公共场所备用电源，在发达国家和发展中国家均有较大市场。水泵机组应用范围广，农业、畜牧业等领域的增长将产生对水泵机组的持续性需求。高压清洗为清洁、环保、科学的清洁方式，根据 QY Research 数据，2022 年全球高压清洗设备销售规模为 29.5 亿美元，预计 2029 年全球高压清洗机市场规模将达到 40.4 亿美元，2024-2029 年复合增速为 4.7%。2022 年全球前五大厂商市占率 35%，我国企业逐步从贴牌生产向自主设计和自主品牌模式转型。公司销售渠道优势显著，有望受益海外消费机械补库美国相关细分行业零售商库存、销售额增速拐点即将出现，有望进入补库阶段。家用消费机械需求与房地产市场相关性较强，2024 年1 月以来 10 年期美债收益率出现下降，或预示美联储政策转向，降息有望带动房地产市场回暖。运价平稳、原材料成本下降、短期内美元较为强势，有利于增强海外销售渠道补库意愿。公司出口业务主要采取经销模式，为各国知名经销商贴牌生产与自主品牌销售相结合，通过为国际知名品牌商提供代工生产的经营模式进行市场开发和渗透，已与众多境外经销商建立了稳定的业务合作关系。客户网络覆盖欧洲、南美、北美、非洲、中东、东南亚等上百个国家和地区。盈利预测与投资建议我们预计公司 2023-2025 年收入 CAGR 为 11.69%，归母净利润CAGR 为 6.29%，EPS 分别为 1.68 元、1.94 元、2.10 元。采用可比公司估值法，2024 年可比公司平均 PE 倍数为 17 倍。我们给予公司 17倍 PE，对应目标价 32.30 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示海外需求复苏不及预期，汇率风险，行业竞争加剧风险。买入（首次评级）当前价格：23.45 元目标价格：32.3 元基本数据总股本/流通股本(百万股)123.20/53.70流通 A 股市值(百万元)1,259.21每股净资产(元)12.51资产负债率(%)22.61一年内最高/最低价(元)39.59/18.00一年内股价相对走势团队成员分析师： 彭元立(S0210522100001)PYL3957@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）1,6051,6191,7772,0212,256增长率31%1%10%14%12%净利润（百万元）159215207239258增长率37%35%-4%15%8%EPS（元/股）1.291.751.681.942.10市盈率（P/E）18.213.414.012.111.2市净率（P/B）2.12.01.81.61.4数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司深度研究 | 绿田机械投资要件关键变量通用动力机械产品业务：由于国际突发事件、极端天气、供电设施不足等因素影响，电力供应不稳定将带来较为稳定的发电机组需求，带动公司相关业务增长。产品供不应求价格上涨、单价较高的发电机组销售占比增加有利于提升产品毛利率。预计公司 2023-2025 年通用动力机械产品业务收入分别为 10.92、11.02、11.23 亿元，同比增速分别为 20.03%、0.95%、1.89%；毛利率分别为 20.00%、20.28%、21.30%。高压清洗机业务：短期内海外销售渠道有望迎来补库，零售库存与销售额拐点有望出现。中长期内降息预期下美国房地产市场有望恢复，带动家用消费机械需求。原材料成本、运价和短期内美元较为强势等因素有利于增强海外销售渠道补库意愿，公司新建产能陆续投放、海外销售渠道布局完善，有望充分受益。随着高压清洗机中家用产品销售占比提升，高压清洗机产品整体毛利率相应下降。预计公司 2023-2025 年高压清洗机业务收入分别为 5.90、8.12、10.15 亿元，同比增速分别为-3.88%、37.44%、25.04%；毛利率分别为 24.10%、23.46%、22.03%。我们区别于市场的观点市场或担忧海外消费需求疲软，公司业绩缺乏有力支撑。我们认为美国相关细分行业零售商库存、销售额增速拐点有望出现。降息有望带动房地产市场回暖，提振家用消费机械需求。运价平稳、原材料成本下降、短期内美元较为强势，有利于增强海外销售渠道补库意愿。股价上涨的催化因素美国通胀数据低于预期，美联储宣布降息；公司海外经销商开拓取得突破。估值和目标价格我们预计公司 2023-2025 年收入 CAGR 为 11.69%，归母净利润 CAGR 为 6.29%，EPS分别为 1.68 元、1.94 元、2.10 元。采用可比公司估值法，2024 年可比公司平均 PE倍数为 17 倍。我们给予公司 17 倍 PE，对应目标价 32.30 元，首次覆盖给予“买入”评级。投资风险海外需求复苏不及预期；汇率风险；行业竞争加剧风险。华福证券华福证券诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公司深度研究 | 绿田机械正文目录1 通用动力机械为传统主业，高压清洗机将贡献主要增长点...................................51.1 公司主营通用动力机械和高压清洗机，海外营收占比超 70%...........................51.2 营收与利润稳健增长，盈利能力提升期间费用率稳定........................................62 通用动力机械和高压清洗机为欧美广泛使用的家庭消费类工具...........................82.1 通用动力机械在发达国家需求稳定，亚非拉市场有望扩大................................82.2 高压清洗机主要用于欧美地区家庭清洁，未来六年市场规模 CAGR4.7%....123 公司销售渠道优势显著，有望受益海外消费机械补库.........................................143.1 降息预期下房地产市场有望恢复，出口代工产业链迎来复苏契机................. 143.2 全球化销售网络+多渠道运营构筑优势，积极打造自主品牌..............