行动教育(605098)管理教育领头羊，大客户战略深耕市场

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/旅游服务业 证券研究报告 行动教育（605098）公司研究报告 2024 年 03 月 18 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 15 日收盘价（元） 44.69 52 周股价波动（元） 32.77-46.16 总股本/流通 A 股（百万股） 118/44 总市值/流通市值（百万元） 5277/1964 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -49.61%-32.61%-15.61%1.39%18.39%35.39%2023/3 2023/6 2023/9 2023/12行动教育海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 8.1 10.9 9.5 相对涨幅（%） 1.9 2.1 3.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 分析师:许樱之 Tel:(755)82900465 Email:xyz11630@haitong.com 证书:S0850517050001 管理教育领头羊，大客户战略深耕市场 [Table_Summary] 投资要点： 管理教育领头羊，1-3Q23 归母净利润同比增长 70.72%。公司紧密围绕“建设世界级实效管理教育机构”的战略定位，面向中小型民营企业提供全生命周期的管理培训与知识服务。公司 2021 年在上交所上市，疫情前 2019 年公司收入 4.39亿元，归母净利润为 1.18 亿元，归母净利率 26.89%。2020 年，受疫情影响，公司的培训及咨询业务在疫情防控期间难以开展，公司通过在复工期间加大排课频次，弥补疫情造成的损失，叠加学员的上课意愿较强，公司进一步开展大客户战略。1-3Q23 公司收入为 4.61 亿元，同比增长 35.36%；毛利率达到78.80%，较 2019 年增加 3.08pct；归母净利润 1.61 亿元，同比增长 70.72%，创下近三年前三季度利润新高。 课程体系构建完善，为中小企业管理痛点与焦虑“对症下药”。为打造“行动教育=中国管理教育”的品牌理念，打磨三大类课程模式。①公开课模式：委派培训讲师对报名学学员行集中、统一授课，包括浓缩 EMBA、校长 EMBA。②小班定制课：针对企业具体实际情况，学员团队进行方案设计，专家导师团队对方案进行梳理与点评，最终转化为企业自己的最终方案。③OMO 数字化商学院模式：为学员企业植入 OMO 数字化商学院 SaaS 平台，将管理培训业务转移至线上，从企业家、董监高下达企业中层、基层员工。 管理培训主业“溢出效应”明显。凭借管理培训体系势能，公司接受客户委托，直接为客户的管理问题提供建议方案，涵盖企业大学、绩效管理、营销管控、财务控制、品牌战略等方面内容，聚焦“企业商学院建设”和“企业数字化平台”。在股权投资方面，公司成立海南躬行私募基金合伙企业，关注学员公司的Pre-IPO 投资，投向业绩稳定、估值较低、技术领先、潜力较大的学员公司。 品牌特色鲜明，贯彻“大客户战略”。行动教育于 2006 年成立，2021 年成功在上交所上市后成为中国管理教育第一股。公司基于“行动教育=中国管理教育”的品牌理念，确立“一核两翼”经营模式，深耕企业管理业务，并开展管理咨询业务和股权投资业务。2023 年公司贯彻实施“大客户战略”，以大客户为开发重点，针对客户需求进行评估、提案、制定学习和服务方案，创造商机并持续跟进，提供专业的服务支持。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 555 451 676 883 1077 (+/-)YoY(%) 46.6% -18.8% 49.8% 30.7% 21.9% 净利润（百万元） 171 111 217 287 353 (+/-)YoY(%) 60.1% -35.1% 95.6% 32.3% 23.1% 全面摊薄 EPS(元) 1.45 0.94 1.84 2.43 2.99 毛利率(%) 79.0% 75.2% 78.6% 79.3% 79.1% 净资产收益率(%) 15.8% 10.4% 20.9% 26.7% 29.9% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃行动教育（605098）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 公司营业收入预测（百万元，2020-2025E） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 379 555 451 676 883 1077 yoy -13.7% 46.6% -18.8% 49.8% 30.7% 21.9% 管理培训收入 330 492 383 575 747 896 yoy -7.0% 48.9% -22.1% 50.0% 29.9% 19.9% 管理咨询收入 44 59 65 96 131 175 yoy -44.5% 35.0% 10.3% 48.5% 35.9% 33.5% 销售图书收入 4 4 1 3 4 5 yoy -15.0% -0.4% -64.0% 130.0% 20.0% 20.0% 其他业务收入 1 1 1 1 1 1 yoy 92.5% -28.1% 84.0% -23.0% 10.0% 10.0% 资料来源：行动教育 2020-2022 年度报告，海通证券研究所 国内头部实效管理培训机构，课程研发契合市场刚需、导师阵容强大，网点遍布全国。①课程多层次保障，契合市场刚需。公司针对中小企业管理痛点，以《浓缩 EMBA》《校长 EMBA》《方案班》《入企辅导》为核心产品线，并打造公开课、小班定制课、OMO 数字化商学院三大类课程模式。结合互联网、多媒体等混合技术手段，培训课程迭代跟进市场环境与客户需求。②导师阵容强大。公司导师团队均为实战型导师，普遍在世界级企业具有超过 20 年的专业领域实务操作经验，且具备较高理论学术造诣。③持续拓宽服务营销渠道。公司已在北京、上海、深圳、杭州、成都设立了子公司，在南京、武汉、合肥、郑州等地设立了分支机构，形成了覆盖全国的服务及营销网络。各分支机构学习官定期回访企业管理者，落实培训效果。 我们对公司的盈利预测包含以下假设： （1）管理培训收入：我们预测 2023-2025 年公司管理培训业务收入达到5.75/7