医药行业周报：中药、疫苗及药店行业最新观点

中药、疫苗及药店行业最新观点发布日期：2024年3月17日证券研究报告·医药行业动态研究·行业周报本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。贺菊颖hejuying@csc.com.cnSAC编号：S1440517050001SFC编号： ASZ591袁清慧yuanqinghui@csc.com.cnSAC编号： S1440520030001SFC编号： BPW879王在存wangzaicun@csc.com.cnSAC编号： S1440521070003摘要核心观点：中药：随着行业秩序逐步恢复、叠加国企改革的催化下，看好中药公司基本面经营改善，具备估值改善机会。疫苗：国内竞争激烈+海外市场空间广阔，疫苗企业出海逻辑逐渐显现。国内企业国际化进入方式多元化；海外疫苗巨头进行国际化时多采取代理策略或在当地自建产能，以及与国际组织合作，国内企业可加以借鉴。目前国内疫苗企业出海已从成品出口向价值链上下游延展，预计未来出海进度有望加速。药店：1）截至2024年2月，全国仍有63.96%的地级市未落地药店端门诊统筹政策，合计落地统筹门店数量67665家，占2022年底全国门店总数的11.07%，占比仍然较低。2）药店端报销待遇利好市场扩容；3）头部药店布局地区政策大多较为宽松，且后续仍存在优化空间。我们长期看好什么：创新主线：穿越周期的最好法宝。全球流动性有望边际改善，对创新类资产的定价较为有利；国家政策鼓励创新药发展；新技术推动行业快速发展。代表性的细分行业是创新药及制药企业，其中对差异化、临床价值、合规商业化能力或平台能力的评估是最核心的选股依据。代表性公司：恒瑞医药、信达生物、康方生物、百济神州、荣昌生物、科伦药业、科伦博泰、新诺威、康诺亚、迈威生物、和黄医药、再鼎医药等。出海主线：合理预期，领先公司应给予溢价。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期，这必定是一个长期的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，对公司产品及团队国际竞争力的评估是最核心的选股依据，目前已有较强竞争力的公司应给予较高溢价。代表性公司：百济神州、金斯瑞生物科技及其他有重磅品种license-out的创新药公司、迈瑞医疗、华大智造、联影医疗。改善主线：把握景气度变化节奏。①CXO行业，前期调整较为充分，全球投融资恢复有望推动全球客户需求逐步回暖，代表性公司：药明康德、药明生物、凯莱英、泰格医药、九洲药业等具备全球竞争力的CXO龙头及细分领域龙头。②集采逐步出清、新业务能力逐步构建的高值耗材公司，代表性公司：爱康医疗、春立医疗、惠泰医疗、微电生理、爱博医疗、归创通桥等。2摘要低估值主线：选择高性价比公司。①中药：品牌OTC龙头及领先的中药创新企业，代表性公司包括华润三九、东阿阿胶、太极集团、同仁堂、江中药业、康缘药业、昆药集团、以岭药业、天士力；②连锁药店龙头：益丰药房、老百姓、一心堂；③有强大商业化能力和选品能力的疫苗龙头智飞生物；④医药流通及综合性药企：华润医药、九州通、国药控股。其他主线：医疗服务。看好眼科、严肃医疗及中医医疗龙头，代表性公司包括爱尔眼科、海吉亚医疗、固生堂、华润医疗。港股行情回顾：本周医药整体跑赢大盘，生物制药及化学制药表现较好。本周恒生医疗保健上涨4.26%，恒生指数上涨2.25%，恒生医疗保健整体跑赢大盘2.02%。2024年以来，恒生医疗保健整体跑输大盘13.59%。子行业方面，本周生物制药（+8.98%）、化学制药（+6.29%）子行业表现较好。A股行情回顾：本周医药整体跑赢大盘，化学制药和药用辅料及包材表现较好。本周医药指数上涨4.60%，万得全A指数上涨2.03%，医药指数整体跑赢大盘2.57%。2024年以来，医药指数整体跑输大盘6.61%。子行业方面，本周化学制药（+7.78%）、药用辅料及包材（+7.36%）子行业表现较好。风险提示：行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。业绩指引下修：药明生物考虑到经营环境变化等因素，对业绩指引进行下修。3目录45风险提示1中药、疫苗及药店行业最新观点3港股行情回顾：医药整体跑赢大盘，生物制药及化学制药表现较好4A股行情回顾：医药整体跑赢大盘，化学制药和药用辅料及包材表现较好2细分行业周度复盘1中药、疫苗及药店行业最新观点1.1中药板块：看好中药公司基本面经营改善7优质公司仍有机会资料来源：Wind，中信建投中药板块：板块投资思路7行业外部环境+基数影响带来短期业绩波动。从前三季度中药板块业绩表现来看，受医疗行业合规升级影响，以院内品种为主的公司短期销售承压，环比增速有所放缓，但排除外部扰动因素，品牌OTC公司主业基本保持稳健增长趋势；整体来看，头部企业在行业外部环境及基数影响下短期业绩出现波动。我们认为，随着行业秩序逐步恢复、叠加国企改革的催化下，看好中药公司基本面经营改善，具备估值改善机会。政策红利持续释放，中药处方药放量可期。整体来看，国家大力支持中医药传承创新发展，虽然中成药集采由点到面正在全面推进，但从中标结果来看，整体降幅符合预期，尤其是独家的中药处方药品种降幅较为温和，饮片联采也明确提出不以降价为目的，引导“优质优价”；与此同时，基药目录调正在即，中药创新药、中药独家品种有望通过此次调整进入新版基药目录，有益于中药品种入院推广、进一步提升市占率。除此之外，随着我国中药审评审批制度的不断健全和完善，中药创新药有望逐步迈入正轨，迎来高质量发展。我们认为，虽然院内品种受医疗行业合规升级影响，短期销售承压，但随着行业秩序逐步恢复、叠加中医药政策红利持续释放，中药处方药放量可期，建议重点关注：康缘药业、昆药集团、以岭药业、天士力等头部企业。品牌延展、渠道扩张、定价能力强的品牌中药企业将逐渐步入高质量发展阶段。2020年以来，疫情催化线上B2C、O2O渠道的高速扩张，为我国OTC市场提供了新的增长点，而不断出台的中医药利好政策，也给中药消费品市场带来增量发展空间。在中药消费品市场品牌企业集中度的进一步提升的大背景下，我们认为，品牌延展、渠道扩张、定价能力强并积极推进国企改革的品牌中药企业将逐渐步入高质量发展阶段。我们认为，虽然部分OTC公司在未来两个季度仍面临高基数的压力，但头部企业经营稳健，看好华润三九、东阿阿胶、太极集团等辨识度较高的品牌中药公司，同时建议关注江中药业、葵花药业、康恩贝等优秀的中药OTC企业。品牌中药企业将逐渐步入高质量发展阶段品牌延