中兴通讯(000063)经营稳健、毛利率进一步提升，加速向算力深化拓展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/通信设备 证券研究报告 中兴通讯（000063）公司年报点评 2024 年 03 月 16 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 15 日收盘价（元） 29.00 52 周股价波动（元） 20.89-46.75 总股本/流通 A 股（百万股） 4783/4027 总市值/流通市值（百万元） 138714/138693 相关研究 [Table_ReportInfo] 《Q3 收入短期承压、盈利持续改善，新一代智算方案发布》2023.10.26 《Q2 盈利能力持续改善 ，H2 多款 AI 新品将亮相》2023.08.21 《毛利率大幅改善带动利润较快增长，第二成长曲线展翼》2023.04.24 市场表现 [Table_QuoteInfo] -34.78%-20.78%-6.78%7.22%21.22%35.22%2023/32023/62023/9 2023/12中兴通讯海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 20.8 22.7 8.7 相对涨幅（%） 14.7 13.9 1.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余伟民 Tel:(010)50949926 Email:ywm11574@haitong.com 证书:S0850517090006 分析师:杨彤昕 Tel:010-56760095 Email:ytx12741@haitong.com 证书:S0850522030004 经营稳健、毛利率进一步提升，加速向算力深化拓展 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布 2023 年度报告，营收 1242.5 亿元，同比+1.05%；毛利率 41.5%，同比+4.34pct；归母净利润 93.3 亿元，同比+15.4%；扣非归母净利润 74.0亿元，同比+20.0%。Q4 营收 348.57 亿元，同比+14.68%，毛利率 36.04%，同比-0.44pct；归母净利润 14.85 亿元，同比+17.80%，扣非后归母净利润2.98 亿元，22 年同期 6.16 亿元。  运营商业务支撑公司经营显韧性，毛利率全面改善。分业务来看，运营商网络收入 827.59 亿元，同比+3.4%，毛利率 49.11%，同比+2.89pct；政企业务收入 135.84 亿元，同比-7.14%，毛利率 34.94%，同比+9.59pct；消费者业务 279.09 亿元，同比-1.33%，毛利率 22.26%，同比+4.50pct。  23H2 国际市场追赶发力。分地区来看，中国地区收入 864.85 亿元，同比+1.45%，毛利率 43.27%，同比+3.61pct；国际市场收入 377.65 亿元，同比转为正向增长，实现增长 0.15%（23H1 收入同比下降 8.47%），其中：亚洲（不含中国）收入 141.31 亿元，同比-5.26%，毛利率 39.11%，同比+4.72pct；非洲收入 62.22 亿元，同比+12.86%，毛利率 54.67%，同比+4.99pct；欧美及大洋洲收入 174.13 亿元，同比+0.77%，毛利率 30.15%，同比+6.73pct。  延续高强度研发，智算产品不断强化。2023 年销售、管理、财务费用率分别为 8.19%（同比+0.73pct）、4.53%（同比+0.2pct）、-0.89%（同比-1.02pct）。持续在“连接+算力+能力+智力”技术进行高强度研发投入，强化智算相关基础产品研发，研发费用率 20.35%（同比+2.78pct）。  国家政策持续加码 5G/6G 与算力发展。2 月 19 日，国务院国资委提出要加快建设一批智能算力中心；3 月 8 日，工信部提出要适度超前建设 5G、算力等信息设施，加大 6G 的研发力度。同时，公司表示 2024 年一方面将推进5G-A 技术验证、6G 技术预研，另一方面将发力算力网络，推进服务器、数通交换机等新业务快速发展，因此我们认为，公司作为无线、有线领域的领先公司，将重点受益行业政策方向。  盈利预测与投资建议。我们预计 2024-2026 年公司营收分别为 1327.98 亿元、1437.20 亿元、1560.86 亿元，归母净利润分别为 103.79 亿元、113.50 亿元、121.83 亿元，对应 EPS 分别为 2.17 元、2.37 元、2.55 元。参考可比公司估值，给予公司 2024 年 PE 为 20-25 倍，对应合理目标价 43.40 元-54.24 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。市场竞争加剧；5G 基站建设不及预期；创新业务拓展不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 122954 124251 132798 143720 156086 (+/-)YoY(%) 7.4% 1.1% 6.9% 8.2% 8.6% 净利润（百万元） 8080 9326 10379 11350 12183 (+/-)YoY(%) 18.6% 15.4% 11.3% 9.4% 7.3% 全面摊薄 EPS(元) 1.69 1.95 2.17 2.37 2.55 毛利率(%) 37.2% 41.5% 42.0% 42.2% 42.4% 净资产收益率(%) 13.8% 13.7% 13.9% 13.8% 13.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃中兴通讯（000063）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值对比 证券代码 证券简称 收盘价 （元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 000938.SZ 紫光股份 23.17 662.68 0.75 0.79 0.98 1.17 31 29 24 20 603160.SH 汇顶科技 63.16 289.27 -1.63 0.28 1.14 1.46 - 223 56 43 603986.SH 兆易创新 77.42 516.32 3.08 0.75 1.94 2.86 25 103 40 27 平均 28 119 40 30 备注：收盘价日期为 2024 年 3 月 15 日，可比公司 EPS 采用 Wind 一致预期； 资料来源：Wind，海通证券研究所 表 2 公司业务分拆（亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 1、运营商网络 800.41 827.59 885.52 947.51 1013.83