奕瑞科技(688301)公司23年快报：业绩增长平稳，激励计划彰显信心

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理 证券研究报告 奕瑞科技（688301）公司公告点评 2024 年 03 月 17 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 15 日收盘价（元） 238.54 52 周股价波动（元） 193.88-410.07 总股本/流通 A 股（百万股） 102/102 总市值/流通市值（百万元） 24331/24331 相关研究 [Table_ReportInfo] 《毛利率净利率提高，各产线多点开花高速发展》2023.03.20 《公司业绩增长稳健，天津红杉、北京红杉预计减持合计不超过总股本 5%》2022.11.11 《医疗动态和工业探测器收入继续保持较高增长，下游空间进一步打开》2022.04.28 市场表现 [Table_QuoteInfo] -25.99%-15.99%-5.99%4.01%14.01%2023/32023/62023/9 2023/12奕瑞科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -10.3 -16.2 -5.8 相对涨幅（%） -16.4 -25.0 -12.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(8610)58067941 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 分析师:贺文斌 Tel:(010)68067998 Email:hwb10850@haitong.com 证书:S0850519030001 联系人:江珅 Tel:(021)23185638 Email:js15833@haitong.com 公司 23 年快报：业绩增长平稳，激励计划彰显信心 [Table_Summary] 投资要点：  2023 年收入增长 21.72%，行业影响公司第四季度增长放缓。公司 2023 年实现收入 18.86 亿元，同比增长 21.72%；归母净利润 6.19 亿元，同比减少3.53%，主要系交易性金融资产公允价值变动影响所致；扣非净利润 5.99 亿元，同比增长 15.97%。其中 2023 年第四季度公司实现收入 4.89 亿元，同比增长 9.76%；归母净利润 1.86 亿元，同比增长 39.32%；扣非净利润 1.08亿元，同比减少 3.32%。  公司毛利率水平稳中有升，第三季度同比增加 5.22pct。2023 年前三季度公司毛利率 58.70%，同比增加 0.20pct，销售费用率 4.44%，同比减少 0.82pct，管理费用率 4.58%，同比减少 0.76pct，研发费用率 13.17%，同比减少1.63pct。2023 年第三季度公司毛利率 59.68%，同比增加 1.25pct，销售费用率 4.95%，同比减少 0.81pct，管理费用率 4.91%，同比减少 0.36pct，研发费用率 14.67%，同比减少-0.46pct。  持续增加研发投入，积极拓展核心部件及解决方案相关新技术研究。截至2023 年三季度末，公司研发投入 1.84 亿元，同比增长 12.61%，占营业收入的比重为 13.17%。根据公司 2023 年中报披露，公司在继续对探测器、高压发生器、组合式射线源等核心技术进行完善的同时，将进一步夯实现有产品及技术结构，推动“数字化 X 线探测器关键技术研发和综合创新基地建设项目”，加大对 CMOS 探测器、TDI 探测器、CT 探测器、SiPM 探测器、CZT光子计数探测器等新型探测器的研发投入。  激励计划彰显信心，25 年扣非净利润目标不低于 10 亿元。公司于 2023 年10 月 14 日发布《2023 年限制性股票与股票期权激励计划（草案）》，拟向激励对象授予权益总计 300.00 万份，占激励计划公告时公司股本总额 10176.81万股的 2.95%，首次授予的激励对象占 2022 年末公司员工总人数的 36.78%。激励计划业绩考核目标要求 2024 年扣非净利润不低于 8.20 亿元，2025 年扣非净利润不低于 10.00 亿元。按照公司股权激励目标，公司 2022 年至 2025年扣非净利润 CAGR 约 25%。  盈利预测与投资建议。我们预计 23-25 年 EPS 分别为 6.08、7.76、9.79 元，归母净利润增速分别为-3.3%、27.7%、26.2%，参考可比公司估值，考虑公司所处探测器行业的高景气度和领先地位，我们给予公司 2024 年 35-40 倍PE，对应合理价值区间 271.59-310.39 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：国际贸易摩擦及地缘政治风险；市场竞争风险；部分原材料供应风险；工业及齿科业务线增速不及预期风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1187 1549 1886 2385 2993 (+/-)YoY(%) 51.4% 30.5% 21.7% 26.5% 25.5% 净利润（百万元） 484 641 620 791 999 (+/-)YoY(%) 117.8% 32.5% -3.3% 27.7% 26.2% 全面摊薄 EPS(元) 4.75 6.29 6.08 7.76 9.79 毛利率(%) 55.2% 57.3% 58.4% 58.5% 58.7% 净资产收益率(%) 15.9% 16.5% 13.7% 14.9% 15.8% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃奕瑞科技（688301）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 综合以上观点，我们分项具体假设如下表所示： 表 1 业务拆分表 人民币亿元2017201820192020202120222023E2024E2025E收入3.64.45.57.811.915.518.923.929.9YoY39%23%24%44%51%31%21.7%26.5%25.5%医用3.34.04.96.89.512.114.417.721.7YoY37%21%22%38%40%28%18%23%22%占比94%92%90%87%80%78%76%74%72%工业0.10.10.30.61.72.32.43.13.8YoY17%71%133%114%191%35%4%25%25%占比2%3%5%8%15%15%13%13%13%其他业务0.10.20.30.40.61.02.03.14.4YoY100%64%13%69%39%63%105%50%45%占比4%5%5%6%5%6%11%13%15% 资料来源：Wind，海通证券研究所 表 2 可比公司估值比较 EP