禾赛(HSAI.US)2023Q4业绩点评：一季度收入承压，对全年业务增速保持乐观

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 禾赛（HSAI.US） 一季度收入承压，对全年业务增速保持乐观 ——禾赛 2023Q4 业绩点评 秦和平(分析师) 李奇(分析师) 0755-23976666 0755-23976888 qinheping027734@gtjas.com liqi028295@gtjas.com 证书编号 S0880523110003 S0880523060001 本报告导读： Q4 营收、出货量超指引，量产降本效果显著。持续获下游客户认证。一季度业绩由于 Robotaxi 业务承压，但我们对全年的出货量和利润率保持乐观。 摘要： [Table_Summary]  目标价 9.6 美元，维持“增持”评级。我们小幅调整禾赛 FY2024E-FY2026E 的营业收入分别为 30.04/49.57/76.33 亿元（人民币，下同），同比+60.0%/+65.0%/+54.0%，小幅调整 GAAP 净利润分别为-1.34/3.71/10.90 亿元人民币。  出货持续放量增长带动营收高增。激光雷达 2023 Q4/全年出货量分别为 8.77/22.21 万台，同比增长 84.6%/176.1%，其中 ADAS 激光雷达 Q4/全年出货量分别为 8.04/19.49 万台，同比增长 85.5%/214.8%。我们预计公司 2024 年激光雷达出货量将大幅提升，带动 2024 全年营收同比增长 50%至 70%，季度间差异较大主要系季节性需求及高基数影响，其中 Q1 预计营收 3.2 亿至 3.5 亿，同比下降 18.6%至 25.6%，主要系Robotaxi 业务同比下滑。  量产降本效果显著。规模化加速下降本效果显著，Q4 毛利率达 41.2%，同比增加 11.2 pct。订单保障现金流转好，首次实现全年正经营性现金流，为雷达行业内唯一一家公司。  持续获得下游客户认证，有望打开大众级消费市场增量。公司与零跑汽车首款合作车型零跑 C10 正式上市，将激光雷达这一高端感知硬件带入到 16 万级大众化消费市场，预计大众级市场规模是高端市场的10-15 倍。此外，公司与两家全球顶级汽车 OEM、总部位于中国的全球最大电动汽车制造商之一、理想、长城等均达成合作协议，ADAS 产品已覆盖全球 16 家 OEM 厂商和 Tier 1 供应商、共计 60 多种车型。  风险提示：智能驾驶发展速度不及预期；4D 毫米波雷达落地加速影响激光雷达市场份额；公司产品量产落地进度及降本速度不及预期。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（美元）： 5.37 2024.03.14 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（美元） 3.28-19.25 当前股本（百万股） 124.53 当前市值（百万美元） 6.69 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 海外公司（美国） [Table_Finance] 财务摘要（百万人民币） FY2020A FY2021A FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入 416 721 1,203 1,877 3,004 4,957 7,633 (+/-)% 19.4% 73.5% 66.9% 56.1% 60.0% 65.0% 54.0% 毛利润 239 382 472 661 1,000 1,784 2,824 经营利润 -2.4% 59.8% 23.6% 40.1% 51.1% 78.5% 58.3% 经调整净利润 (107) (245) (301) (476) (134) 371 1,090 (+/-)% - - - - -71.7% -375.6% 194.2% PS 8.34 5.62 3.70 2.56 1.62 0.98 0.64 -90%-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2023-03-132023-04-062023-05-032023-05-302023-06-262023-07-212023-08-162023-09-122023-10-062023-11-012023-11-282023-12-222024-01-222024-02-1552周股价走势图禾赛纳斯达克综指股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 海外信息科技 禾赛（HSAI.US） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7 目 录 1. 营收、出货量皆超业绩预告指引，毛利率同比高增 ...................... 3 2. 投资建议 ..................................................................................... 4 3. 风险提示 ..................................................................................... 5 禾赛（HSAI.US） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7 1. 营收、出货量皆超业绩预告指引，毛利率同比高增 图 1 Q4 营收同增 37.1%至 5.61 亿人民币 图 2 Q4 主营业务成本同比小幅增加 15.1% 数据来源：禾赛科技财报, 国泰君安证券研究 数据来源：禾赛科技财报，国泰君安证券研究 图 3 Q4 毛利率同比提升 11.2 pct 至 41.2% 图 4 持续加码研发，Q4 研发开支率 40.7% 数据来源：禾赛科技财报, 国泰君安证券研究 数据来源：禾赛科技财报, 国泰君安证券研究 图 5 Q4 GAAP 净亏损 1.41 亿人民币，净利率同比提升 8 pct 图 6 Q4 NON-GAAP 净亏损 1.00 亿人民币 数据来源：禾赛科技财报, 国泰君安证券研究 数据来源：禾赛科技财报, 国泰君安证券研究 0%20%40%60%80%100%120%0100200300400500600营业收入(CNY MN)同比增长（%）0%50%100%150%200%050100150200250300350主营业务成本(CNY MN)同比增长（%）0%20%40%60%80%100%050100150200250毛利润(CNY MN)同比增长（%）毛利率（%）0%20%4