锂行业专题研究：2023Q4海外盐湖跟踪，量增难抵锂价下滑，南美盐湖远期供给不确定加强

1 证 券 研 究 报 告 行业研究 行业专题研究 锂行业专题研究 2023Q4 海外盐湖跟踪：量增难抵锂价下滑，南美盐湖远期供给不确定加强 投资要点： ➢ 业绩复盘：量增难抵锂价下滑，本季度美洲盐湖提锂企业业绩承压。 2023第四季度雅保、SQM、Livent锂业务营收环比-1%、-38%、-14%，SQM和Livent锂业务净利润分别环比-58%和-56%，雅保经调整 EBITDA环比-183%。虽销量普遍增加，四季度随着国内锂价下跌导致美洲盐湖企业业绩降低，而雅保因高价包销的锂辉石库存影响利润由正转负。 ➢ 生产复盘：主要盐湖企业产销双增。1）SQM：23Q4销量超预期，2023全年销量17.0万吨，同比+8%，产量18-19万吨，预计累库1-2万吨。2）ALB：2023年资源端权益量约20.8万吨LCE，同比增长18%，销量同比增长35%。3）Arcadium：Livent和ALLkem合并后，2023全年锂产品折合LCE总销量为6.6万吨，其中盐湖锂盐产品为4.0万吨LCE。 ➢ 24指引：锂盐湖资源端贡献主要增量。1）SQM：预计2024年产量为22-23万吨，销量预计17.9-18.7万吨，并判断24Q1销售将好于23Q1（3.2万吨），累库将不超过5万吨，备足库存也是为25-30年新协议的执行做准备，若行情好则会销售更多产品。Mt Holland 2024年计划生产30万吨精矿，制成氢氧化锂销量为5000-7000吨。2）ALB：参考2024年业绩指引，2024年销量或将提高10%-20%，60%的销量发生在下半年，上半年仍然受到泰利森产销量减少和高价矿石库存的影响。3）Arcadium：预计2024年总销量为6.9-7.3万吨，Fenix 1a和Olaroz二期将合计贡献1.75万吨增量，Cattlin销量将减少0.95万吨LCE，其他项目延期6-9个月。4）Eramet/青山：2.4万吨电碳产能2024年计划生产5000-7000吨。 ➢ 供给预测：虽有延期，中短期项目供给增量确定性强。2023H2南美盐湖扩产项目，如ALB的 La Negra 三四期前端Salar Yield和Livent的Fenix 1a，因为调试以及爬坡较慢对供给贡献不及预期。2024年随着SQM扩产项目（6万吨）、ALB的La Negra 三四期扩产项目（4万吨）、Livent的Fenix 1a扩产项目（1万吨）、Allkem的Olaroz扩产项目（2.5万吨）、赣锋和LAC的CO盐湖（4万吨）、紫金的3Q盐湖（2万吨）、Eramet/青山的C-R盐湖（2.4万吨）、以及POSCO的 Sal de Oro（2.5万吨）等投产、调试和产能爬坡，我们预计2023-2025年美洲盐湖锂供给量为28.5/40.5/50.1万吨LCE。 ➢ 投资建议：2023年海外盐湖新扩产项目因建设、调试和爬坡问题释放进度不及预期；2024年预计由大企业主导的中短期内在建、调试和爬坡等项目将有较多的增量；展望未来远期在建项目和在规划项目或因锂价低迷及较高的建设难度和资本投入致供给增量不及预期，供需关系有望得到修复。我们认为，短期旺季预期或带动锂价反弹，但过剩局面未改，仍需通过锂价超跌实现供需再平衡。个股：我们认为锂矿为电动车产业链最优质弹性最大的板块，建议关注天齐锂业、盐湖股份、藏格矿业、赣锋锂业及永兴材料，其他关注江特电机、中矿资源、西藏矿业及融捷股份等。 ➢ 风险提示：电动车需求持续低于预期；锂资源项目出清不及预期。 有色金有色金属 2024 年 3 月 6 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 强于大市(维持评级) Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 1M 6M 绝对表现 -2.10% -10.53% 相对表现 （pct） -7.8 -1.3 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱：WBQ3918@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 【华福有色】锂行业专题报告：2023Q4 海外锂矿跟踪：Q4 海外锂矿供给环比继续提升，澳矿成本曲线下移——20240225 【华福有色】锂行业专题报告：2023Q3 海外锂矿跟踪：Q3 矿价高企带动澳矿销量下降，美非项目将在 Q4 开始形成有效供给——20231121 【华福有色】南美锂盐湖：智利仍主导南美锂供给，未来阿根廷将接力继续拉动锂供给提升——20231018 【华福有色】 非洲锂辉石：非洲锂正式进入全球锂赛道——20231012 【华福有色】澳洲锂辉石：未来仍将拉动全球锂供给提升，远期潜力需等待进一步勘探发掘——20230922 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|有色金属 正文目录 1 海外盐湖 2023Q4 生产经营情况汇总 ................................... 1 2 美洲主要在产盐湖项目梳理 .......................................... 3 2.1 SQM：2023 年累库 1-2 万吨，2024 年计划生产 22-23 万吨锂盐 ............. 3 2.2 ALB：精矿包销价格高企公司业绩承压 ................................. 7 2.3 Arcadium：2024 年所有锂系列产品销量略增至 6.9-7.3 万吨 LCE，降低资本开支致较多在建项目延期 ..................................................... 11 2.3.1 Livent：在建资源项目普遍延期 ................................. 13 2.3.2 Allkem：下调 Cattlin 2024 年 0.95 万吨销量指引，在建项目均有延期 15 2.4 赣锋锂业/LAAC：2023 年生产 6000 吨碳酸锂超预期，计划 24 年中达产 .... 18 3 美洲在建和在规划项目跟踪 ......................................... 19 3.1.1 Argosy Minerals：2000 吨产能 24Q1 产量爬坡 .........