软商品月报：内外棉价走势分化，关注旺季需求情况

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 棉花观点 ■ 市场分析 国际方面，近期在美棉库存偏紧、出口签约进度较快以及可交割率偏低的共同推动下，投机性买盘大量增加，外盘强势上涨，短期不排除继续上冲的可能性。不过下游对目前的高价进口棉接受度不高，新年度美棉及全球棉花产量有望明显恢复，供应偏紧格局预计得到缓解，最终盘面将回归理性。 国内方面，棉花目前重点关注“金三银四” 需求复苏的情况。节前的上涨一方面来自于产业链积极备货以及成品库存的去化，但更多的还是反映大家对于节后旺季需求的乐观情绪。目前下游试探性上调纱价，但成交较少，新订单也没有看到明显的下达，所以大家对下游持续复苏存在一定的疑问。另外，现在轧花厂的销售进度偏慢，期货价格已经在南疆棉企的持棉成本附近了，继续上涨也存在较强的套保压力。 综合来看，如果需求端看不到明显的好转，实际订单不及预期，棉价短期存在回调的压力，但由于产业链已经进入去库的中后期，整体偏向良性循环，叠加外盘表现较强，国内棉价大跌的可能性也较小。短期旺季需求被证伪前，郑棉预计震荡运行，区间 15700-16500。 ■ 策略 中性 ■ 风险 宏观及政策风险、主产国天气风险 纸浆观点 ■ 市场分析 供应方面，1 月欧洲港口木浆库存止跌回升，不过同比仍显著下滑。12 月国内纸浆进口量依旧高企，国内针叶浆的进口量也维持在历史高位。2 月份国内港口库存持续提升，主要和春节假期下游工厂多数停工有关。近期新一轮阔叶浆外盘报价有所提升，下游促涨意愿开始显现。短期来看，欧洲经济复苏仍较缓慢，国内纸浆供应短期预计期货研究报告|软商品月报 2024-03-03 内外棉价走势分化，关注旺季需求情况 研究院 农产品组 研究员 邓绍瑞  010-64405663 dengshaorui@htfc.com 从业资格号：F3047125 投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775 投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇  010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元  010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 软商品月报丨 2024/03/03 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 仍将维持在较高的水平，压制浆价上方空间。但中长期看，欧洲消费有望见底回升，国内纸浆的进口压力或将得到一定的缓解。 需求方面，春节假期虽过，但终端需求恢复仍较缓慢，2 月下游主要原纸行业产量下降，拖累木浆消费量下滑。不过 3-4 月为造纸行业小旺季，下游原纸价格有所上涨，短期预计对浆价起到提振作用，阔叶浆报盘上涨也使市场信心有所提振，短期纸浆预计偏强震荡为主，不过高供应将限制浆价持续上涨的空间。 ■ 策略 中性 ■ 风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■ 市场分析 国际方面，巴西 23/24 榨季基本结束，印度糖产降幅低于预期，泰国产量小幅下调。23/24 榨季供需格局转为宽松，当前巴西出口顺畅，发运量维持高位，印度、泰国短期出口仍受限。对于 24/25 榨季，巴西制糖比预计维持高位，降雨不足导致产量可能不及预期，但整体维持高位的概率较大；印度上调 24/25 榨季甘蔗最低收购价，试图在减产后提高产量，泰国也存在恢复性增产的可能性，中长期暂时偏空对待。 国内方面 ，国内处于压榨高峰期，国产糖处于累库周期，不过由于销售进度较快，糖厂库存处于同期低位。节后进入传统淡季，国内自身基本面向上驱动不足，跟随外盘运行为主。短期在北半球供应增加的压力下，原糖偏弱震荡，向下寻找支撑。郑糖跟随原糖弱势整理，不过考虑到产区和销区库存偏低，短期下方支撑仍存，预计弱势整理为主。未来有望呈现现货强、期价弱的局面，基差可能逐渐走强。 ■ 策略 中性 ■ 风险 宏观及政策影响、主产国天气 软商品月报丨 2024/03/03 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 18 目录 策略摘要......................................................................................................................................................................................1 棉花市场分析 ..............................................................................................................................................................................5 纸浆市场分析 ..............................................................................................................................................................................6 白糖市场分析 ..............................................................................................................................................................................7 图表 图 1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨.........................................................................................................................................8 图 2:中国棉花价格指数:328 丨单位：元/吨 ............................................................................................................................8 图 3:NYBOT 2 号棉花主力收盘价丨单位：元/吨 .......................................................................................................................8 图 4:CFTC 非商业净持仓丨单位：张...........................................................