美国2月非农就业数据点评：就业差强人意，美债涉险过关

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.03.09 就业差强人意，美债涉险过关 ——美国 2 月非农就业数据点评 [Table_Guide] 本报告导读： 2 月美国新增非农大幅超预期，但前值大幅下修、时薪增速放缓和失业率升高，使就业数据整体差强人意，美债涉险过关。趋势上，美国劳动力市场仍然保持较强韧性，2 月差强人意的就业数据只是降低了“不着陆”的风险，但并未增加“硬着陆”风险。 摘要： [Table_Summary]  2 月美国新增非农大幅超预期，但前值的下修和失业率的升高，使得2 月就业数据整体差强人意。虽然 2 月新增非农就业为 27.5 万人，远超市场预期的 20.0 万人，但 1 月新增非农就业从此前的 35.3 万人下修至 22.9 万人，2023 年 12 月的新增非农就业也从 33.3 万人下修至 29.0 万人，两个月合计下修约 16.7 万人。因此即便 2 月新增非农就业远超市场预期，但 1 月数据的大幅下修，很容易让市场联想到 2月的新增 27.5 万的非农就业，后续会不会被下修。所以虽然 2 月新增非农大幅超预期，但市场弱化了其超预期的指示意义或/和超预期的幅度，怀疑后面会不会再次被（大幅）下修。但我们并不认同“美国数据造假”、“拜登政府通过经济数据造假为大选加分”、“美联储操纵经济数据以引导市场预期或为其货币政策立场辩护”等诸多“类民科”观点，我们认为这种“类民科”观点的根源在于对美国数据统计体系和政治运行制度的误解和线性外推。  时薪增速低于预期，且前值被下修。2 月时薪环比增速 0.14%，低于市场预期的 0.2%，前值也从 0.55%小幅下修至 0.52%。我们在一月非农就业点评中曾指出，1 月时薪环比的回升主要是由于 1 月气温偏低导致工时减少，因此在 2 月气温和周工时恢复正常后，叠加 1 月高基数效应，薪资增速明显回落。从两个月环比平均来看，2 月较 2023年 12 月时薪增速月平均环比增速为 0.33%，基本持平于 2023 年 12月 0.32%的环比增速，低于 11 月的 0.38%。降低了市场对工资增速回升的担忧。基于家庭部门调查的失业率上升 0.2 个百分点至 3.9%，明显高于市场预期的3.7%和前值3.7%，为2022年 2月以来的最高值。基于家庭部门调查的就业人数在 2 月减少了 18.4 万人，但该数据波动较大，因此市场关注度并不高。劳动参与率持平前期为 62.5%，但小幅低于市场预期的 62.6%。  整体来看，2 月就业数据差强人意，美债涉险过关。2 月新增非农就业虽然远超市场预期，但前值的大幅下修、时薪增速的放缓以及失业率的上升，使得 2 月就业数据整体差强人意，并未使得美债收益率出现大幅上升，周五收盘时与非农就业数据公布前基本持平，涉险过关。  从趋势上来看，美国劳动力市场仍然保持较强韧性，新增非农就业的三个月移动平均仍处于上升趋势、失业率整体仍处于较低水平、初次申请失业金人数也处于较低水平，2 月就业数据及 1 月数据的下修只是降低了“不着陆”（No Landing）的预期，并不足以“硬着陆”（Hard Landing）担忧，我们仍然预计美国经济在 2023 年将会出现“软着陆”（Soft Landing）。关于我们此前对美国经济预期的上修以及“软着陆”的逻辑，请参考我们于 1 月 25 日发布的报告《美国经济软着陆概率增大》。  风险提示：银行风险再度出现，通胀粘性超预期。 [Table_Author] 报告作者 郭新宇(分析师) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 证书编号 S0880523110002 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号 S0880523080001 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 证书编号 S0880521120002 韩朝辉(分析师) 021-38038433 hanchaohui@gtjas.com 证书编号 S0880523110001 [Table_Report] 相关报告 探索出口的结构性亮点 2024.03.08 政府工作报告的两个统筹和五大亮点 2024.03.05 春节效应“平坦化” 2024.03.02 LPR 降息之后的政策逻辑推演 2024.02.20 乘胜追击，降息可期 2024.02.16 事件点评 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7 目 录 1. 美国 2 月就业数据差强人意 ................................................................... 3 2. 我们并不认同“美国数据造假” ............................................................... 5 3. 风险提示 ..................................................................................................... 6 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7 1. 美国 2 月就业数据差强人意 2 月美国新增非农超预期，但前值的下修和失业率的升高，使得 2 月就业数据整体差强人意。虽然 2 月新增非农就业为 27.5 万人，远超市场预期的 20.0 万人，但 1 月新增非农就业从此前的 35.3 万人下修至 22.9 万人，2023 年 12 月的新增非农就业也从 33.3 万人下修至 29.0 万人，两个月合计下修约 16.7 万人。因此即便2 月新增非农就业远超市场预期，但 1 月数据的大幅下修，很容易让市场联想到2 月的新增 27.5 万的非农就业，后续会不会被下修。所以虽然 2 月新增非农大幅超预期，但市场弱化了其超预期的指示意义或/和超预期的幅度，怀疑后面会不会再次被（大幅）下修。 时薪增速低于预期，且前值被下修。2 月时薪环比增速 0.14%，低于市场预期的0.2%，前值也从 0.55%小幅下修至 0.52%。我们在一月非农就业点评中曾指出，1月时薪环比的回升主要是由于 1 月气温偏低导致工时减少，因此在 2 月气温和周工时恢复正常后，叠加 1 月高基数效应，薪资增速明显回落。从两个月环比平均来看，2 月较 2023 年 12 月时薪增速月平均环比增速为 0.33%，基本持平于 2023年 12 月 0.32%的环比增速，低于 11 月的 0.38%。降低了市场对工资增速回升的担忧。