策略点评报告：四个角度观察红利策略当前所处的位置

1 证 券 研 究 报 告 Ta策略研究 策略点评报告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 四个角度观察红利策略当前所处的位置 \行业名 投资要点： 2月初以来市场出现大幅反弹，2月6日至3月6日间上证指数涨12.5%、万得全A涨17.1%，但红利类资产的超额收益有所走弱，中证红利全收益指数涨9.0%，跑输大盘指数。如何认识当前红利策略所处的位置，我们认为可以从相对估值、行业间股息差异、成交额占比和基金配置四个角度去判断。 当前中证红利指数的相对估值水平仍处于低位。截至3月6日，中证红利指数市盈率（整体法）为6.7x，相对万得全A指数的比值为0.4，处于2010年以来的31%历史分位数水平；市净率（整体法）为0.7x，相对万得全A指数的比值为0.5，处于2010年以来的28%历史分位数水平。 行业间股息差异是指股息率较高（前20%）的行业股息率之间的差异情况，差异缩小说明市场正在“填平股息鸿沟”。我们通过标准差和极差两个口径对行业间股息差异进行度量，截止3月6日，股息率前六的一级行业的股息率标准差为1.6%，较历史中位数0.8%高出一倍；股息率第一的行业与第六的行业之间的股息率差值约为3.9%，同样高于历史中位数（参见图表3、4）。 成交额占比这一指标当前也处于低位（参见图表5）。2010年至2020年间，中证红利指数成交额占全A成交额的比值中位数约为8.2%，2020年以来只有3.8%，中枢大幅下移。去年11月到今年2月间中证红利指数的成交额占比虽有一定的上行，由2.5%上升至5.2%，但此后再度回落，当前水平约为4%，距离历史高位仍有一定空间。 我们可以通过偏股混合型基金指数与中证红利指数的相关指数去观察公募股票基金对红利资产的配置情况。与成交额占比类似，红利指数与偏股混合型基金指数的相关系数在2020年后也出现了显著下行，2010年至2020年间这一指标的中位数为0.9，2020年后只有0.6（参见图表6）。与历史水平相比，公募股票基金对红利资产或仍处于一定的“欠配”状态。 近期国内长端利率持续下行，红利策略的股息“性价比”得到进一步提升，综合上述几点因素来看，红利策略超额收益或仍有上行空间。 风险提示： 历史经验不代表未来、行业基本面存在波动等。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 策略点评报告 2024 年 3 月 7 日 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 沈重衡 执业证书编号：S0210523060006 邮箱：szh30173@hfzq.com.cn 分析师 燕翔 执业证书编号：S0210523050003 邮箱： yx30128@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《高股息策略探讨》——2023.08.03 2、《主动管理思路下的红利策略优化》——2023.09.21 3、《红利策略可持续性探讨》——2024.01.04 4、《关注红利策略的内部再平衡》——2024.1.11 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券华福证券 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 策略点评报告 图表 1：中证红利指数的相对市盈率走势 来源：Wind，华福证券研究所 图表 2：中证红利指数的相对市净率走势 来源：Wind，华福证券研究所 0.20.30.40.50.60.70.820102012201420162018202020222024PE_TTM:中证红利/万得全A中位数0.40中位数=0.470.30.40.50.60.70.80.920102012201420162018202020222024PB_LF:中证红利/万得全A中位数0.51中位数=0.61华福证券华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 策略点评报告 图表 3：股息率前六的一级行业股息率标准差的变化趋势 来源：Wind，华福证券研究所 注：行业 图表 4：股息率前六的一级行业股息率极差的变化情况 来源：Wind，华福证券研究所 0.00.51.01.52.02.520102012201420162018202020222024股息率TTM:STD(TOP1~TOP6)中位数中位数=0.84%1.6%0.01.02.03.04.05.06.07.020102012201420162018202020222024股息率TTM:TOP1-TOP6(%)中位数中位数=2.2%3.9%华福证券华福证券 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 策略点评报告 图表 5：中证红利指数成交额占万得全 A 成交额比值的变化情况 来源：Wind，华福证券研究所 注：成交额统计频率为周频。 图表 6：中证红利指数与偏股混合型基金指数相关系数的变化情况 来源：Wind，华福证券研究所 注：相关系数计算区间为过去 20 个交易日。 0%5%10%15%20%25%30%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024成交额:中证红利/万得全A2010年~2020年中位数=8.2%2020年至今中位数=3.8%-0.20.00.20.40.60.81.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Corr(中证红利全收益，偏股混合型基金指数)2010年~2020年中位数=0.92020年至今中位数=0.6华福证券华福证券 诚信专业 发现价值 4 请务必阅读报告末页的重要声明 策略点评报告 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报