民爆行业：供给受限+逆周期需求稳健，长短期逻辑支撑民爆行业拾阶前行

请务必阅读正文后的重要声明证券研究报告|行业深度报告2024年2月29日供给受限+逆周期需求稳健，长短期逻辑支撑民爆行业拾阶前行证券分析师：王亮 E-MAIL:wangl@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190522120001证券分析师：王海涛 E-MAIL:wanght@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190523010001请务必阅读正文后的重要声明化工 &新材料产业链上下游概览2请务必阅读正文后的重要声明图表1：民爆行业产业链资料来源：公开资料，太平洋证券研究院3民爆行业产业链一览◼民爆行业，即民用爆破器材和服务行业，被广泛应用于矿山开采、铁路道路建设、水利水电工程与基础设施建设等多个国民经济领域，被称为隐形的国民经济基石。◼民爆行业基本可分为民爆产品和爆破服务。民爆产品包括工业炸药、起爆器材；爆破服务是指由具备资质的专业爆破作业单位为民爆物品使用单位提供购买、运输、储存、爆破、清退等一条龙有偿爆破作业服务。硝酸铵乳化剂起爆线高密度聚乙烯膨化剂上 游民爆产品爆破服务工业炸药起爆器材工业索类含水炸药铵油类炸药硝化甘油炸药其他工业雷管火雷管电雷管导爆管雷管继雷管其他雷管导火索导爆索引火线导爆管中 游煤炭开采金属矿山开采铁路道路水利水电非金属矿山开采下 游其他请务必阅读正文后的重要声明4Ⅰ经营环境改善，民爆行业有望迎来景气周期 ………………………………………3Ⅱ短期行业维持较高景气：矿山开采规模平稳+基建投资托底+原材料价格下降……7Ⅲ中长期趋势利好头部企业：横向并购+纵向民爆服务一体化延伸…………………23Ⅳ投资建议和风险提示 …………………………………………………………………26请务必阅读正文后的重要声明图表2：民爆行业生产总值资料来源：中爆协，太平洋证券研究院图表3：民爆行业生产总值分地区情况资料来源：中爆协，太平洋证券研究院-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0501001502002503003504004505002014201520162017201820192020202120222023民爆行业生产总值同比（右轴）亿元内蒙古10%四川10%山西8%新疆8%辽宁5%陕西5%河南5%湖南4%黑龙江4%江西4%其他37%1.1 民爆行业市场平稳增长；西北、西南是重要的生产、消费地区◼我国民爆行业市场规模保持平稳较快增长。根据中爆协数据，行业生产总值从2015年的273亿元增长到2023年的434.3亿元，年均增长约6%。其中，2023年行业生产总值同比增长10.34%。◼分地区来看，西北、西南等矿产资源较为集中的地区的民爆行业发展较好。内蒙古、四川、陕西、新疆等四个我国传统资源大省合计占民爆市场的接近四成。5请务必阅读正文后的重要声明图表4：工业炸药生产情况资料来源：中爆协，太平洋证券研究院图表5：工业雷管生产情况资料来源：中爆协，太平洋证券研究院1.2 工业炸药产量持稳，工业雷管完成向电子雷管的转换-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0501001502002503003504004505002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023工业炸药产量同比（右轴）万吨-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%05101520252011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023工业雷管产量同比（右轴）亿发◼当前我国工业炸药的产量总体平稳。根据《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，我国工业炸药产能暂按500万吨进行约束，原则上不再新增产能。2023年，我国生产工业炸药457万吨，同比增长4.21%。◼根据监管部门的要求，2022年我国将传统工业雷管替换升级为电子雷管。2023年，我国电子雷管的渗透率已经达到96%以上，初步实现政策发展目标。受高效电子雷管替代的影响，我国工业雷管的产量逐步下降。6请务必阅读正文后的重要声明图表6：民爆上市公司收入情况资料来源：ifind，太平洋证券研究院图表7：民爆上市公司归母净利润情况资料来源：ifind，太平洋证券研究院1.3 民爆上市公司收入、利润总体维持平稳增长0%5%10%15%20%25%30%05010015020025030035040045020152016201720182019202020212022民爆上市公司收入同比（右轴）亿元-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0246810121416182020152016201720182019202020212022民爆上市公司归母净利润同比（右轴）亿元◼截止到2023年末，A股民爆上市公司共有11家。自2015年以来，民爆上市公司收入保持平稳增长。◼归母净利润亦保持相似趋势。2022年受原材料价格上涨、疫情以及电子雷管替换的政策影响，民爆上市公司的整体利润出现下滑。7请务必阅读正文后的重要声明图表8：民爆上市公司毛利率、净利率情况资料来源：ifind，太平洋证券研究院图表9：民爆上市公司ROE情况资料来源：ifind，太平洋证券研究院1.4 民爆上市公司2023年盈利能力得到修复0%5%10%15%20%25%30%35%民爆行业毛利率民爆行业净利率0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%民爆行业ROE◼民爆上市企业的毛利率、净利率总体稳定，平均分别维持在25%以上和7%附近。◼2023年以来，受原材料价格回落的影响，民爆上市企业的盈利能力出现较大幅改善，行业净利率、ROE分别创2015年以来的新高。8请务必阅读正文后的重要声明9概括扩大内需十项举措财政政策货币政策• 2008年11月5日，国常会确定了进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施，“扩大内需十项措施”主要集中在保障性安居工程建设，农村基础设施建设，铁路、公路和机场等重大基础设施建设等领域，到2010年底约需投资4万亿元，刺激力度空前。同时，2007年底开始的地产调控也逐渐转向宽松，央行配合实施了5次降息3次降准。• 加快建设保障性安居工程；加快农村基础设施建设；加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设；加快医疗卫生、文化教育事业发展；加强生态环境建设；加快自主创新和结构调整；加快地震灾区灾后重建各项工作；提高城乡居民收入；在全国所有地区、所有行业全面实施增值税转型改革，鼓励企业技术改造，减轻企业负担 1200 亿元；加大金融对经济增长的支持力度。 • 主要措施包括增加政府支出、加大“三农”领域的财政支出、采取减税退税和抵免税等多种方式减轻企业与居民等市场主体的税务负担、发行国债以弥补大量财政支出形成的缺口等。• 2008年9月开始，央行5次下调贷款基准利率及3次下调存款准备金率，其中1年期贷款基准利率由2008年9月16日前的7.47%下调至2008年12月23日后的5.31%，大型金融机构存款准备金率由10月15日之前的17.50%下调至12月25日之后的15.50%。房地产• 2007年底开始的地产调控也逐渐转向宽松，