铜行业专题研究：2023Q4全球核心矿企跟踪：23年铜矿产量不及预期，24年矿端短缺难解

1 证 券 研 究 报 告 Ta行业研究 行业专题研究 Table_ First| Table _Sum mar y 铜行业专题研究 2023Q4 全球核心矿企跟踪：23 年铜矿产量不及预期，24 年矿端短缺难解 投资要点： ➢ 2023年全球核心铜矿企业产量大多不及年初指引。我们统计了12家海内外矿企的产量兑现情况，2023年初给出的产量指引合计为1148.0-1217.8万吨，最终实际产量1134.8万吨，低于指引下限，其中仅有必和必拓、嘉能可、紫金矿业和洛阳钼业4家兑现其年初产量指引，兑现程度较低。偏离指引较多的企业有：1）泰克资源：23年产量较指引下限低9.4万吨，主因QB2爬产低于预期、Carmen de Andacollo遭遇极端干旱气候干扰；2）力拓：23年产量较指引下限低8.8万吨，主要是Kennecott 23Q1发生的输送带故障影响以及Escondida露天矿的岩土工程挑战；3）第一量子：23年产量较指引下限低6.2万吨，主要因为Cobre Panama因巴拿马政府判其合开同违宪导致11月开始停产，Sentinel铜矿矿石硬度较高影响产量。 ➢ 行业扰动因素较多，3家企业下调24年指引合计65.5-72.5万吨。1）第一量子：Cobre Panama 22年产铜量为35万吨，考虑到CP100扩建项目的建成投产，公司在23年初给予的项目产量指引为35-38万吨，但23年11月其采矿权合同被判违宪，同时矿周边港口和道路持续受到非法封锁，Cobre Panama暂停运营，暂无产量指引。2）英美资源：智利Los Bronces矿山品位下降及矿石硬度超预期导致两个加工厂将在2024年进入维护状态；智利El Soldado矿由于岩土断层影响下调了产量；秘鲁Quellaveco矿采矿区内存在一条已知的岩土断层线影响产量。3）泰克资源：QB2爬坡相关的可靠性问题在23年尚未解决，产能爬坡不及预期；Carmen de Andacollo 24年将继续受极端干旱天气影响，而解决方案预计最早在2025年到位。 ➢ 多个项目存在延期，预计24-26年全球铜矿山新投产项目产量为68/62/ 54万吨。从延期项目来看，QB2和Salvador的延期对24年铜增量影响较大，合计下调近10万吨。从项目增长维度看，24年贡献增量较大的项目为泰克资源的QB2预计增量19万吨、洛阳钼业的TFM预计增量10万吨、USM的Udokan预计增量8万吨和力拓的Oyu Tolgoi预计增量7万吨，25-26年核心增量项目为紫金的Kamola-Kakula铜矿、巨龙铜矿、铜陵有色的米拉多铜矿以及第一量子的Kansanshi铜矿。 ➢ 投资建议：短期看，电解铜淡季累库不及预期，库存低位支撑铜价；中期看，宏观面，美联储降息确定性强，美元继续下跌利好铜价，基本面，第一量子、英美资源和泰克资源合计下调24年指引近70万吨，矿端短缺难以缓解，支撑铜价中枢上移；长期看，新能源需求强劲将带动供需缺口拉大，铜价有望迎来新涨势。个股：推荐矿端有较大增量的紫金矿业、铜陵有色、洛阳钼业、金诚信，关注西部矿业、江西铜业等。 ➢ 风险提示：美联储降息不及预期，铜矿投产速度超预期，需求增长不及预期。 Table _Fi rst|Table _Rep ortDa te 有色金属 2024 年 3 月 1 日 Table_ First| Table _Ratin g 强于大市(维持评级) Table _Fi rst|Table _Cha rt 一年内行业相对大盘走势 1M 6M 绝对表现 11.38% -7.44% 相对表现 （pct） 1.4 -0.7 团队成员 Table_ First| Table _Auth or 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱：WBQ3918@hfzq.com.cn Table_ First| Table _Con tacte r Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 【华福有色】铜月度数据跟踪（12.1-12.31）:23 年原料供给宽松，低库存+降息预期支撑铜价高位运行——20240123 【华福有色】铜月度数据跟踪（11.1-11.30）:矿端扰动加剧，供需偏紧提振铜价——20231221 【华福有色】铜月度数据跟踪（10.1-10.31）:宏观压制减轻，铜价或将反弹——20231121 【华福有色】铜月度数据跟踪（9.1-9.31）：铜价承压运行，关注后市政策发力情况——20231023 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 3,0005,0007,0009,0002022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01有色金属（申万)沪深300华福证券华福证券 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|有色金属 正文目录 1 总结：23 年铜矿产量不及预期，24 年矿端短缺难解 ..................... 1 2 全球核心矿企运营情况 ............................................. 3 2.1 自由港：23 年产量同比持平，24 年计划销量 186 万吨 ................... 3 2.2 必和必拓：预计 24 年产量维稳 ...................................... 6 2.3 Codelco：产量持续下滑，24 年仍不乐观 .............................. 8 2.4 嘉能可：出售 Cobar 铜矿，铜产量进一步下降 ......................... 10 2.5 紫金矿业：24 年产量有望再增 10 万吨 ............................... 11 2.6 南方铜业：未来增长潜力较大，预计 24 年产量增长至 93.6 万吨 .......... 12 2.7 英美资源：下调 24 年产量指引，Quellaveco 产量预计与 23 年持平 ....... 14 2.8 第一量子： Cobre Panama 铜矿关停，公司大幅下调 24 年产量指引 ....... 16 2.9 安托法加斯塔：Los Pelambres 扩建项目爬坡带动 24 年产量小幅增加 ..... 19 2.10 力拓：Oyu Tolgoi 地下矿投产将带动公司产量持续增长 ..............