双环传动(002472)精密传动平台型公司，新能源齿轮、减速器等持续发力

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/通用机械 证券研究报告 双环传动（002472）公司研究报告 2024 年 03 月 01 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 02 月 29 日收盘价（元） 24.03 52 周股价波动（元） 18.09-37.53 总股本/流通 A 股（百万股） 853/757 总市值/流通市值（百万元） 20495/18197 市场表现 [Table_QuoteInfo] 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -20.5 -24.8 -17.3 相对涨幅（%） -16.7 -19.5 -10.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:赵玥炜 Tel:(021)23219814 Email:zyw13208@haitong.com 证书:S0850520070002 精密传动平台型公司，新能源齿轮、减速器等持续发力 [Table_Summary] 投资要点：  公司是中国头部专业齿轮厂商，积极拓展减速器领域，近年来发展快速。公司 40+年专注机械传动核心部件的研制与销售，已成为中国头部的专业齿轮产品制造商和服务商之一。公司从摩托车齿轮起家，陆续进入乘用车、工程机械、商用车齿轮等多个领域。凭借齿轮行业多年技术与经验积累，公司积极布局高精密减速器领域，于 2020 年成立专门从事机器人 RV 减速器的子公司环动科技。近年来，公司发展快速，2016-2022 年公司营收、归母净利润复合增速分别为 25.59%、20.97%；2022 年，齿轮业务营收占比超 78%，其中乘用车齿轮营收占比超 50%，是公司第一大业务。公司预告 2023 年归母净利润为 8.0-8.2 亿元，同比增长 37.44%至 40.87%。  齿轮：公司抓住新能源汽车齿轮机会获取领先地位；商用车齿轮有望受益AMT 渗透率提升。 1）乘用车齿轮：抓住车用齿轮行业格局重塑机会，获得新能源车齿轮行业领先地位，全球化为下一看点。新能源车对齿轮的精度、噪音等提出更高要求，加工难度及资本投入更高，叠加新能源车主机厂自制齿轮比例下降，专业齿轮制造商有望迎来更大市场空间。从市场地位看，公司拥有 10 余年新能源汽车齿轮开发与应用经验，已获取国内市场领先地位；从产能上看，截止 2022年底，公司建成 400 万台套电驱动减速器齿轮产能。同时，公司 2021 年首次获得直接出口欧洲的新能源汽车驱动系统齿轮项目，2023 年公司公告拟在欧洲成立新能源汽车齿轮生产基地，积极挖掘欧美市场业务机会，全球化进度加快。 2）商用车齿轮：有望受益重卡市场恢复、AMT 渗透率提升。从行业来看，一方面，中国 2023 年重卡累计销量为 91.11 万辆，yoy+35.59%，呈现恢复性增长；另一方面， AMT 自动变速箱在重型卡车市场中的份额不断增加。从公司来看，公司与采埃孚、康明斯、伊顿等核心零部件企业建立了稳定的战略合作关系，积极把握商用车手动变速箱转向自动变速箱的机会，有望受益 AMT 重卡市场的快速发展。  减速器：公司是国产 RV 减速器领先品牌，受益机器人行业增长、零部件国产化。我国工业机器人装机量快速提升，带动减速器市场规模扩大。作为机器人核心部件，减速器是重要的降本对象。公司 2014 年开始研制机器人减速器，已成为国产 RV 减速器领先品牌，近年来公司子公司环动科技收入和净利润实现大幅增长，我们预计未来伴随下游机器人行业的发展和国产化替代而提升。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5391 6838 8242 9553 10907 (+/-)YoY(%) 47.1% 26.8% 20.5% 15.9% 14.2% 净利润（百万元） 326 582 806 971 1160 (+/-)YoY(%) 537.0% 78.4% 38.4% 20.5% 19.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.38 0.68 0.94 1.14 1.36 毛利率(%) 19.5% 21.1% 21.8% 22.1% 22.5% 净资产收益率(%) 6.7% 7.9% 9.9% 10.8% 11.5% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃双环传动（002472）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Summary]  盈 利 预 测 和 估 值 。 我 们 预 计 公 司 2023/2024/2025 年 实 现 营 业 收 入82.42/95.53/109.07 亿元，同比增长 20.5%/15.9%/14.2%；归母净利润为8.06/9.71/11.60 亿元，同比增长 38.4%/20.5%/19.4%。我们给予公司 2024年 23-25 倍 PE 估值，合理价值区间 26.19-28.47 元/股（预计 2024 年公司EPS 为 1.14 元），合理市值区间为 223-243 亿元，给予“优于大市”评级。参考 PB 估值，按照我们的合理价值区间，公司 2024 年 PB 为 2.48-2.70 倍（2024 年可比公司 PB 范围为 1.04-9.92 倍，平均值为 4.09 倍），估值具备合理性。  风险提示。公司业绩不达盈利预测的风险；公司海外客户拓展不及预期；公司新建产能达产不及预期；子公司环动科技分拆上市等风险；新能源汽车行业增长不及预期；重卡 AMT 渗透率提升不达预期、重卡行业恢复不达预期；工程机械、摩托车等下游行业不及预期；机器人行业发展不及预期；行业竞争加剧。 公司研究〃双环传动（002472）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 机械传动头部厂商，奋进腾飞迎新未来 ..................................................................... 7 1.1 深耕机械传动行业四十载，家族式企业传承发展 ............................................ 7 1.2 齿轮收入占比超 78%，新能源齿轮带动业绩增长 ........................................... 9 2. 齿轮业务：公司新能源车齿轮处于领先地位，全球化为下一看点 ........................... 12 2.1 新能源齿轮：EV 渗透率提升，齿轮行业格局重塑 .................................