植物生长调节剂行业龙头，作物全程解决方案大有可期

本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Equity – Asia Research国光股份（002749 CH）：植物生长调节剂行业龙头，作物全程解决方案大有可期Sichuan Guoguang Agrochemical: Plant growth regulator industry leader, whole crop solutions have great promise.孙小涵Xiaohan Sun, xh.sun@htisec.com2024年2月29日For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com2目录1.公司介绍：植物生长调节剂龙头企业2.行业高增长，土地流转加速如虎添翼3.先发优势明显，产品丰富、产业链完整4.募投项目迎来投放期，收购完善产品线5.盈利预测及风险提示For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com3植物生长调节剂龙头企业23年前三季度业绩回升产品结构不断优化，疫情影响园林营收重研发的哑铃型企业，产品维持高毛利率原材料价格稳中有跌，毛利率有望改善股权激励激发企业活力1. 公司介绍：植物生长调节剂龙头企业For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com41.1 植物生长调节剂龙头企业四川国光农化股份有限公司成立于2000年，是我国经主管部门核准的农药定点生产企业，国家级高新技术企业，中国农药发展与应用协会植物生长调节剂专业委员会的依托单位。公司主营植物生长调节剂、杀菌剂为主的农药制剂和水溶性肥料的研发、生产和销售业务，是目前国内植物生长调节剂原药及制剂登记产品最多的企业，制剂销售规模最大的企业。公司在行业中已经发展了三十多年，公司的主要产品五分之四用于农业，如高效玉米专用调节剂玉米矮丰可以防止玉米倒伏、千粒重增加等；另外五分之一用于园林、园艺上，如控制杨树、柳树飘絮等。表：国光股份主要产品情况产品大类产品细分类别主要产品农药植物生长调节剂多效唑、萘乙酸、甲哌鎓、乙烯利、三十烷醇、胺鲜•乙烯利、多唑•甲哌鎓、氯吡脲、 2,4-滴钠盐、矮壮素、赤霉酸、吲丁•萘乙酸杀菌剂三唑酮、多菌灵、甲霜•锰锌、代森锰锌、代森锌、咪鲜胺、三环唑、锰锌•多菌灵、五氯硝基苯、甲基硫菌灵、噁霉灵、腐霉利化肥水溶性肥料含氨基酸水溶肥料、大量元素水溶肥料、微量元素水溶肥料、中量元素水溶肥料、腐植酸水溶肥料资料来源：招股说明书，海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com51.2 23年前三季度业绩回升公司主营植物生长调节剂、杀菌剂为主的农药制剂和水溶性肥料的研发、生产和销售业务。2022年公司实现营业总收入16.48亿元，同比上涨21.34%，实现扣非净利润0.98亿元，同比下降51.04%，主要系疫情封控、原材料涨价和高温限电等多重影响。23年前三季度由于原材料价格下降以及疫情解除，公司实现营业收入13.48亿元，同比增加8.67%；实现扣非净利润2.15亿元，同比增加41.39%。图：2013-2022年公司营业收入、净利润及其增速图：2013-2022年公司综合毛利率和各产品毛利率资料来源：公司公告，公司官网，WIND，海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com61.3产品结构不断优化，疫情影响园林营收产品结构不断优化，疫情影响园林营收。2015年后公司农药收入占比大幅增加，16-22年公司农药收入占比维持在70%-75%。2015年以后公司促进高毛利的植物调节剂产品的销售，不断调整产品结构和丰富植物作物套餐，使得16-22年营业收入保持高速增长。2020-2022年公司园林业务销量下滑，主要受疫情的影响，我们预计未来园林业务有望恢复增长。图：2011-2022年公司细分产品收入构成（2018年数据缺失）图：2013-2022年公司主营产品收入构成资料来源：公司公告，WIND，海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com资料来源：招股说明书，海通国际图：公司是重视研发和市场开拓的哑铃型企业1.4 重研发的哑铃型企业，产品维持高毛利率7公司是一个重视研发和市场开拓的哑铃型企业。公司有长期致力于植物生长调剂和水溶性肥料产品研究的研发人员和长期从事质量控制的分析人员100多人，具有较强的研发和技术优势、原药合成和制剂加工的优势。自2015年起，公司加大研发投入金额，为公司的自主创新提供更有力的资金保障。截至2022年末，公司拥有“植物生长调节剂组合物”、“树木插瓶”、“省力环割剪刀”“SE-02保鲜剂”等155项专利