宏观经济周报：政策主导，股债均走强

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 崔紫涵 研究助理 cuizihan@sczq.com.cn 电话：86-10-81152670 黄煜阳 研究助理 huangyuyang@sczq.com.cn 电话：86-10-81152672 相关研究 [Table_OtherReport]  宏观经济周报：顺势而为  宏观经济周报：超跌反弹，格局不变  降准点评：期待降准之后 核心观点 [Table_Summary] [Table_Summary] ⚫ 春节假期后市场延续强势，股债双牛，商品整体震荡。上证指数八连阳，并于上周五重返 3000 点。近期在政策的主导下，证监会“换帅”叠加增量资金入市，股市情绪明显高涨。上周万得全 A、上证指数和沪深 300 分别累计上涨 5.2%、4.8%和 3.7%。在国外 AI 新模型问世的利好催化下，TMT 板块走强，小盘股超跌后反弹动能更强，国证 2000 累计涨幅超 8%。LPR 超预期非对称降息，经济基本面延续弱势叠加节后资金面宽松，节后债市表现依旧强势，10 年国债活跃券收益率上周累计下行超 3.6BP。 ⚫ 今年以来，增量资金多次入市，且加仓时机主要集中于股市低点。2月 5 日股市再创新低，当日场内 ETF 成交额大幅增加，同时在 2 月 7日再度放量，稳定节前股市情绪。而节后的上周增量资金可能在陆续退出，股市的连续大涨可能更多源于自发效应。今年以来，A 股核心指数中，大盘股相对小盘股明显表现更优，可能反映资金侧重对大盘股的支持，尤其是红利指数韧性较强，今年累计上涨 12.8%。 ⚫ 参考历史，上证指数 8 连涨的样本较少，2000 年以来仅有 15 次，大多短期会有一定回撤。由于样本大多发生在前期已有明显上涨的牛市中，因此，整体均值走势来看，后续仍有 8%的上涨空间。而本次上涨期开启之前股市明显超跌，与之类似的样本较少，仅有三次，短期内后续整体呈震荡走势。 ⚫ 尽管 LPR 超预期非对称降息，但整体经济基本面仍处弱势，市场并未明显交易宽信用预期，更为反映债券相对贷款的比价效应。节后流动性宽松延续，同时降息预期仍在，节后债市表现依旧强势，同时整体短端表现更优，10 年与 1 年期国债期限利差明显缩窄。 ⚫ 1 月数据显示整体经济基本面仍处弱势，PMI 略有企稳，金融偏强但市场对其持续性有所怀疑，物价偏弱，2 月高频数据显示经济延续平稳。地铁客运量基本恢复至春节前，国内外航班执飞量春节假期期间明显冲高后，目前基本维持高位震荡。然而，房地产销售依然不振。节后复工进度相对缓慢，石油沥青装置开工率仅小幅回升，高炉开工率延续下行，螺纹钢持续库存持续上升，表观需求量下滑。 ⚫ 根据社融领先的规律，经济可能在短期内平稳，经济的明显好转仍然需要等待政策的变化，4 月政治局会议是关键时点。由于利空因素在之前得到明显释放，加上政策强势，两会在即，短期市场再度大幅下跌的风险不大。本轮反弹与政策高度相关，上证已回到 3000点，政策大幅加码的概率不高；经济基本面仍处弱势，市场大幅上涨的可能性也不大。策略上可以先止盈，观望并等待下次机会。 ⚫ 风险提示：1）地产下行超预期；2）政策不及预期；3）海外扰动超预期。 [Table_Title] 宏观经济周报：政策主导，股债均走强 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2024.02.29 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 股债双牛，市场情绪高涨 春节假期后市场延续强势，股债双牛，商品整体震荡。上证指数八连阳，并于上周五重返 3000 点。近期在政策的主导下，证监会“换帅”叠加增量资金入市，股市情绪明显高涨。上周万得全 A、上证指数和沪深 300 分别累计上涨 5.2%、4.8%和 3.7%。在国外 AI 新模型问世的利好催化下，TMT 板块走强，小盘股超跌后反弹动能更强，国证 2000 累计涨幅超 8%。 LPR 超预期非对称降息，经济基本面延续弱势叠加节后资金面宽松，节后债市表现依旧强势，10 年国债活跃券收益率上周累计下行超 3.6BP。 图 1：股债商走势（右轴单位%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图 2：A 股市场核心指数周涨跌幅（%） 2.352.452.552.652.752.852.95808590951001051102023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012023-1-3=100沪深300南华工业品指数10年期国债收益率（右）8.085.184.853.71-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.007.008.009.00国证2000创业板综万得双创北证50深证A指深证综指万得全A红利指数A股指数上证指数中证1000深证红利上证180沪深300MSCI中国A50互联互通富时中国A50创成长上证50国证1000中证800深证100中证100深证成指上证380中小100创业板50深创100科创创业50创业板指科创50中证500创价值 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图 3：今年各板块走势符合超跌反弹规律（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 今年以来，增量资金多次入市，且加仓时机主要集中于股市低点。2 月 5 日股市再创新低，当日场内 ETF 成交额大幅增加，同时在 2 月 7 日再度放量，稳定节前股市情绪。而节后的上周增量资金可能在陆续退出，股市的连续大涨可能更多源于自发效应。今年以来，A 股核心指数中，大盘股相对小盘股明显表现更优，可能反映资金侧重对大盘股的支持，尤其是红利指数韧性较强，今年累计上涨 12.8%。 图 4：主要指数场内 ETF 成交额（亿元）和上证指数 y = -0.4154x + 7.749R² = 0.6271051015202530-35-30-25-20-15-10-505102024.2.6-2024.2.23累计涨跌幅2024.1.1-2024.2.5累计涨跌幅中信一级行业指数2,7002,7502,8002,8502,9002,9503,0003,0500.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.02023-12-152023-12-292024-01-152024-01-292024-02-20中证1000ETF成交额沪深300ETF成交额上证50ETF成交额上证指数（右轴） 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅