公司公告点评：单四季度利润率压力趋缓，期待24年营收/利润双复苏

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/食品/食品加工 证券研究报告 洽洽食品（002557）公司公告点评 2024 年 02 月 28 日 单四季度利润率压力趋缓，期待 24 年营收/利润双复苏 [Table_Summary] 投资要点：  事件。2024 年 2 月 27 日公司披露 2023 年业绩快报，2023 年公司预计实现营收总收入 68.06 亿元（YOY-1.13%），实现归母净利润 8.05 亿元（YOY-17.50%），实现扣非归母净利润 7.09 亿元（YOY-16.27%）。  受春节跨期&葵花籽原料价格上涨影响，23 年营收利润有所承压。据公司业绩快报，2023 年由于第一季度和第四季度均受到春节跨期因素的影响，因此营收有所下滑。不过 21-23 年营收 CAGR=6.64%，整体收入依然保持稳健成长。  23 年受益于重点推进渠道精耕项目，进行弱势市场提升、县乡突破以及新场景、新渠道的拓展，公司每日坚果和坚果礼盒的渠道渗透率提升，在零食量贩渠道业绩提升较快，同时公司也加大了风味坚果产品的试销力度。此外公司电商通过抖音、拼多多等渠道，不断进行突破；海外市场持续深耕东南亚市场，渠道不断渗透深化。我们认为公司渠道端持续发力，同时坚果产品持续发力带来新的增量，期待 24 年收入恢复良好稳定增长。  盈利能力端，参照业绩快报，受到葵花籽原料采购成本上升的影响，23 年公司实现归母净利率 11.83%，同比 22 年降低 2.35pct。我们认为，23 年公司盈利表现受到上游原材料价格上涨的不利影响，不过随着后续上游原物料价格压力趋缓，期待公司利润率重新回归向上通道。  23Q4 利润率压力趋缓，期待 24Q1 收入利润良好复苏。参照业绩快报，23Q4单独来看，公司预计实现营收 23.27 亿元（YOY-6.90%），实现归母净利润 2.99亿元（YOY-14.31%），对应归母净利润率为 12.86%（同比降低 1.11pct）。  公司 23Q4 营收有所下滑，我们认为主要系受到 24 年春节较晚导致备货节奏变化所致（23 年 1 月 22 日为正月初一，24 年 2 月 10 日为正月初一），因此期待 24 年一季度营收表现复苏。此外虽然 23Q4 利润表同比仍然有所降低，但是降幅较 23 年前三个季度均有所收窄（23Q1-Q4 归母净利率同比降幅分别为 1.19/4.86/2.87/1.11pct），体现出利润压力逐步趋缓趋势。因此考虑到 23 年整体利润率的低基数，以及未来上游成本压力减少，期待 24 年利润率的修复。  盈利预测与投资建议。参照公司业绩快报，我们更新盈利预测，并预计2023-2025 年公司营业收入分别为 68.10/75.12/82.22 亿元，归母净利润分别为8.02/10.36/12.04 亿元，对应 EPS 分别 1.58/2.04/2.38 元/股（原为 1.59/2.09/2.59）。结合 A 股可比公司估值，给予公司 2024 年 25 倍 PE 估值（原为 2023 年 32x），对应目标价 51.00 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。（1）食品安全风险，（2）下游需求不及预期，（3）市场竞争加剧，（4）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（5）上游原材料成本价格以及费用投放波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5985 6883 6810 7512 8222 (+/-)YoY(%) 13.2% 15.0% -1.1% 10.3% 9.5% 净利润(百万元) 929 976 802 1036 1204 (+/-)YoY(%) 15.3% 5.1% -17.9% 29.3% 16.2% 全面摊薄 EPS(元) 1.83 1.93 1.58 2.04 2.38 毛利率(%) 32.0% 32.0% 29.0% 31.1% 32.0% 净资产收益率(%) 19.4% 18.5% 13.2% 14.6% 14.5% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·洽洽食品（002557）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比上市公司估值表（2024 年预测 PE，倍） 上市公司 证券代码 收盘价（元） PE（倍，2024E） 好想你 002582 5.97 69.66 来伊份 603777 11.02 -- 三只松鼠 300783 17.65 25.21 良品铺子 603719 15.42 14.87 甘源食品 002991 72.99 17.43 盐津铺子 002847 67.50 19.66 平均 PE（倍，2024E） （剔除无数据的来伊份和估值过高的好想你） 19.29 资料来源：Wind，HTI 备注：按 2024 年 02 月 28 日收盘价计算（以上均来自 Wind 一致预测） 公司研究·洽洽食品（002557）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 6883 6810 7512 8222 每股收益 1.93 1.58 2.04 2.38 营业成本 4683 4837 5175 5588 每股净资产 10.39 11.97 14.02 16.39 毛利率% 32.0% 29.0% 31.1% 32.0% 每股经营现金流 3.02 1.84 2.11 2.42 营业税金及附加 58 61 68 74 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 价值评估（倍） 营业费用 701 681 751 822 P/E 17.35 21.12 16.34 14.06 营业费用率% 10.2% 10.0% 10.0% 10.0% P/B 3.21 2.79 2.38 2.04 管理费用 342 340 361 395 P/S 2.46 2.49 2.25 2.06 管理费用率% 5.0% 5.0% 4.8% 4.8% EV/EBITDA 19.59 16.44 12.26 9.94 EBIT 1046 836 1098 1277 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 -12 -45 -62 -79 盈利能力指标（%） 财务费用率% -0.2% -0.7% -0.8% -1.0%