运输行业2024年春运跟踪系列之(五)：返程节奏符合预期，公商逐步恢复可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.02.26 返程节奏符合预期，公商逐步恢复可期 ——2024 年春运跟踪系列之（五） 岳鑫(分析师) 0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号 S0880514030006 本报告导读： 预计 2024 年春运航空客运量创历史新高，且票价较 2019 年升幅超 2023 年暑运。春运因私出行旺盛，后续公商出行恢复可期，或逐步催化航空需求预期改善。 摘要： [Table_Summary]  春运出行需求旺盛，民航铁路公路客流量均创历史新高。2024 年春运作为疫后第一个常态化春运，且春节假期（8 天）较往年延长，春运出行需求旺盛，且呈现“探亲热+旅游热”。根据交通部统计，春运前 30 天全社会跨区域人员流动量累计超 66 亿人次，同比增长 11%，较 2019 年农历同期增长 10%，铁路/民航/公路客流均创历史新高。春运返程客流叠加集中，局部天气再次显著影响公路客流。春运前 30天较 2019 年农历同期，1）铁路：客运量增长 24%；2）民航：客运量增长 17%；3）公路：人员流动量增长 10%；4）水运：客运量减少 50%。  航空客运量：节后客流叠加集中，初十后回落符合预期。春运民航客运量将创历史新高，较 2019 年的两位数增幅显著超业界预期。1）节前：客流启动早且相对分散，但未影响率先创历史新高。估算节前民航客运量较 2019 年增长 18%，其中国际客流恢复或超七成。2）节中：黄金周出游旺盛，八天假期日均客流较 2019 年增长 19%，无明显低谷。3）节后：学生返校/节后返工/出游归来/公商出行等多类客流重叠集中，初六至初十客流较 2019 年增长 17%，初十后回落符合预期，日均仍维持约 200 万人次，正月十一至十五较 2019 年增长近 10%。近期出票逐步回升，待天气影响减弱，预计公商务出行将逐步恢复。  航空票价：积极收益管理叠加票价市场化效应，春运票价超预期。2020 年中国民航票价市场化机制基本完善，且过去数年市场化稳步推进，百大航线全票价加权已较 2019 年高约三成。票价市场化将释放以往被压制的旺季票价上涨空间，亦是票价中枢上升的核心驱动。2023 年票价市场化效应初步显现，2024 年春运进一步充分显现。在国际富余运力增投国内的情况下，春运客座率恢复良好，航司积极收益管理。1）节前票价稳步上升，未现“跳水”；2）节中出游旺盛，票价涨幅超业界预期；3）节后返程客流集中，票价创峰值，初十后回落符合预期。预计 2024 年春运票价较 2019 年升幅或好于 2023 年暑运，估算 1-2 月国内含油票价较 2019 年同期或增长约一成。  春运展现因私出行旺盛，后续公商出行恢复可期，维持航空增持。航空大逻辑，并非疫后盈利大年短逻辑，而是盈利中枢上升的航空超级周期长逻辑。2023 年航空需求快速恢复，且票价中枢初步上行。预计 2024 年航空需求韧性仍将良好，国际增班推动供需恢复，盈利中枢上升可期。2024 年春运（因私返乡出游）、3-4 月展会季（公商出行）、五一假期（国内国际出游）或逐步催化需求预期改善。维持中国国航、吉祥航空、春秋航空、南方航空、中国东航等“增持”评级。  风险提示：经济波动、行业政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] [Table_DocReport] 相关报告 春运跟踪四：《节后返程客流叠加，春运票价料超预期》 2024.02.19 春运跟踪三：《黄金周或无客流低谷，票价表现好于预期》 2024.02.14 春运跟踪二：《春运出行需求旺盛，近日天气影响公路》 2024.02.04 春运跟踪一：《春运出行需求旺盛，航空量价将超预期》 2024.01.29 春运展望《航空需求韧性良好，春运或将超预期》 2024.01.12 《航空需求仍将韧性良好，飞机订单不改空域瓶颈》 2023.11.21 航空深度二：《市场化释放定价能力，票价将迎中枢上行》 2023.04.17 航空深度一：《再论中国航空“超级周期”》 2023.02.13 行业更新 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 运输 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 3 图 1：春运前 30 天：全社会人员流动量较 2019 年增长 10% 图 2：春运前 30 天：铁路航空客运量较 2019 年增长 23% 数据来源：交通运输部，国泰君安证券研究 数据来源：交通运输部，国泰君安证券研究 图 3：春运前 30 天: 铁路客运量较 2019 年同期增长 24% 图 4：春运前 30 天：航空客运量较 2019 年同期增长 17% 数据来源：交通运输部，国泰君安证券研究 数据来源：交通运输部，国泰君安证券研究 表 1：A/H 股重点航空公司盈利预测与估值 代码 简称 股价 市值 亿元 人民币 EPS（元人民币/股） PE PB 评级 2024/2/25 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 00753.HK 中国国航 H 4.29 港币 648 -2.33 0.01 0.92 -2 284 4 1.7 增持 601111.SH 中国国航 7.55 元 1,253 -2.33 0.01 0.92 -3 549 8 3.2 增持 603885.SH 吉祥航空 13.27 元 294 -1.87 0.46 1.19 -7 29 11 3.1 增持 01055.HK 南方航空 H 3.04 港币 502 -1.80 0.01 0.54 -2 241 5 1.2 增持 600029.SH 南方航空 5.94 元 1,076 -1.80 0.01 0.54 -3 517 11 2.5 增持 00670.HK 中国东航 H 2.03 港币 412 -1.68 -0.16 0.42 -1 -12 4 1.6 增持 600115.SH 中国东航 3.84 元 856 -1.68 -0.16 0.42 -2 -24 9 3.2 增持 601021.SH 春秋航空 56.56 元 553 -3.10 2.76 3.90 -18 20 15 3.4 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 10%24%17%10%-50%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%总量铁路民航公路水运2024年春运各交通方式客流：较2019年农历同期增速0200400600800100012001400160018002000T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-9T-8T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-1春节T+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T