华恒生物(688639)2023年归母净利润同比增长40.84%，拟拓展高丝族氨基酸

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 26 Feb 2024 华恒生物 Anhui Huaheng Biological Engineering (688639 CH) 2023 年归母净利润同比增长 40.84%，拟拓展高丝族氨基酸 2023 Net Profit +40.84% YoY & to Extend Product of High Silk Amino Acids [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb108.57 目标价 Rmb135.57 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 Rmb17.10bn / US$2.38bn 日交易额 (3 个月均值) US$11.80mn 发行股票数目 157.54mn 自由流通股 (%) 86% 1 年股价最高最低值 Rmb127.14-Rmb84.08 注：现价 Rmb108.57 为 2024 年 2 月 23 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 1.5% -2.9% -6.0% 绝对值（美元） 1.6% -3.5% -9.9% 相对 MSCI China -7.7% 3.0% 12.2% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 1,419 1,939 3,149 4,118 (+/-) 49% 37% 62% 31% 净利润 320 451 628 850 (+/-) 90% 41% 39% 35% 全面摊薄 EPS (Rmb) 2.03 2.86 3.99 5.40 毛利率 38.7% 39.3% 40.0% 39.9% 净资产收益率 21.6% 25.1% 26.0% 26.1% 市盈率 53 38 27 20 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2023 年归母净利润同比增长 40.84%。公司实现营业收入 19.39亿元，同比增长 36.66%；实现归母净利润 4.51 亿元，同比增长40.84%；实现扣非净利润 4.39 亿元，同比增长 44.68%。公告称，2023 年度营业总收入、营业利润、利润总额、归母净利润、扣非净利润、基本每股收益增加较大，主要系公司产品产销量显著增加，产品毛利率亦有所提升所致。2023 年，公司紧紧围绕全年发展战略和年度经营目标，坚持“强组织、高质量、拉增长”的年度管理方针，积极面对市场需求及竞争形势的变化，继续夯实组织管理能力，高质量拉动业务增长，提升企业整体增长力，进一步巩固了市场竞争优势。  拟设合资公司拓展高丝族氨基酸。公司拟与关联方优泽生物共同投资设立优华生物。优华生物注册资本为 1000 万元，其中公司和优泽生物拟认缴出资分别占优华生物注册资本的 40%和60%。合资公司设立完成后，优华生物将从优泽生物受让高丝族氨基酸相关产品技术，实施高丝族氨基酸相关产品的中试平台建设，加快推动相关产品产业化进程。公司本次投资有助于公司拓展高丝族氨基酸相关产品业务，通过充分发挥双方的技术、资源以及产业优势，整合双方的优势资源，培育新的业务增长点。  拟募投生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地和生物基苹果酸生产建设项目。拟向特定对象发行股票募集资金总额（含发行费用）不超过人民币 16.89 亿元（含本数），扣除发行费用后的募集资金净额将用于以下项目：1）年产 5 万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地建设项目：总投资 8.50 亿元，拟投入募集资金 7.58 亿元；公司预计项目全面达产后年均实现销售收入 22.44 亿元，达产后公司预测综合毛利率为 13.38%，运营期第 1-4 年项目贡献净利润分别为 293、7489、9552 和 12576万元。2）年产 5 万吨生物基苹果酸生产建设项目：总投资 6.84亿元，拟投入募集资金 6.70 亿元。公司预计项目全面达产后年均实现销售收入 7.92 亿元，全面达产后综合毛利率为 28.77%，预计运营期第 1-4 年项目贡献净利润分别为 511、7172、8705和 10789 万元。以上项目公司预计建设期为 30 个月，项目投产后，运营期第 1 年综合达产率为 15%，第 2 年综合达产率为60%，第 3 年综合达产率为 80%，第 4 年实现全面达产。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.51 亿元（+3%）、6.28 亿元和 8.50 亿元，公司在建项目多具有成长性给予一定估值溢价，我们给予公司 2024 年 34倍 PE，对应目标价为 135.57 元（上次目标价为 136.19 元，基于 2023 年 49 倍 PE，0%），维持“优于大市”评级。  风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；产品技术迭代。 [Table_Author] 庄怀超 Huaichao Zhuang hc.zhuang@htisec.com 7085100115130Price ReturnMSCI ChinaFeb-23Jun-23Oct-23Volume 26 Feb 2024 2 [Table_header2] 华恒生物 (688639 CH) 维持优于大市 表 1 可比上市公司估值比较 股票代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 688065.CH 凯赛生物 49.00 0.95 0.63 1.24 87 39 26 688363.CH 华熙生物 61.09 2.02 1.78 2.21 67 34 28 均值 77 37 27 资料来源：Wind，海通国际，股价为 2024 年 2 月 23 日收盘价，每股收益均为 Wind 一致预期。 26 Feb 2024 3 [Table_header2] 华恒生物 (688639 CH) 维持优于大市 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2