基础化工材料制品行业深度报告：氯碱平衡有望改善烧碱供需格局，氧化铝持续拉动烧碱需求增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 行业深度报告 2024 年 02 月 26 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] 2995.453444.823894.194343.564792.935242.312023/22023/52023/82023/11基础化工材料制品海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《新材料专题研究（1）-深化国企改革，加快发展新材料等战略性新兴产业》2024.01.29 《新能源汽车行业快速发展，上游材料聚丙烯薄膜需求持续增长》2023.10.13 《制冷剂价格企稳回升》2023.08.20 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙维容 Tel:(021)23185389 Email:swr12178@haitong.com 证书:S0850518030001 氯碱平衡有望改善烧碱供需格局，氧化铝持续拉动烧碱需求增长 [Table_Summary] 投资要点：  烧碱是重要的基础化工原料，主流生产工艺为离子膜交换电解法。1）烧碱是重要的基础化工原料，可分为液体烧碱和固体烧碱。2）离子膜交换电解法是烧碱行业主流生产工艺，产业链上游参与主体为原材料，主要为原盐、石灰乳、石墨电极等，下游主要应用在氧化铝，化纤印染，化工行业等领域。  烧碱是高耗能行业，我国是全球烧碱产能最大国家，我们预计相关政策限制让未来新增产能落地难度加大。1）烧碱是高耗能行业。我们测算 2022 至 2023年，烧碱行业企业固体烧碱生产成本和完全成本分别为 2311.05元/吨和 2561.05元/吨。用电成本在烧碱生产成本中占比较大，我们测算，2022 至 2023 年，用电成本占烧碱行业企业固体烧碱生产总成本的 60.52%，氯碱用电价格上调使企业生存运营压力明显增加。2）我国是全球烧碱产能最大国家，2022 年产能占到全球总产能的约 45%；我国烧碱行业集中度有待提升，我们测算烧碱行业主要上市公司占行业总产能的比例约为 26.75%；2018-2023 年全国烧碱产能年复合增速为 3.11%，开工率平均为 81.54%，维持在良好水平。截止至 2020 年底，我国烧碱行业能效优于标杆水平的产能约占 15%，能效低于基准水平的产能约占 25%，我们预测随着“双碳”政策执行，行业将不断淘汰落后产能，同时新产能落地难度加大。3）国内烧碱产量及表观消费量持续增长，2018-2023 年间烧碱产量年复合增速为 4.16%，表观消费量年复合增速为 3.26%；2018-2023年间全国烧碱进口量维持低位，平均为 4.03 万吨/年。我国烧碱出口量在2021-2022 年间增长明显，同比增速达到 118.52%。  我们认为 PVC 景气度欠佳或将导致液氯开工率下降，有望推动烧碱供需格局向好。氯碱生产过程中会同时按比例产出烧碱和氯气，PVC 为液氯下游主要需求构成，占 2022 年液氯总消耗的比例为 43.58%。2023 年全国房地产开发投资同比下降 9.6%，房屋新开工面积同比下降 20.4%，我们认为房地产行业景气度欠佳，或将对管道管材、门窗家装等 PVC 的下游需求形成一定拖累。液氯表观消费量已在 2023 年出现下降，我们预计液氯在 2024-2026 年或将形成供过于求的局面，从而影响降低液氯与烧碱的开工率，推动烧碱供需格局向好。  我们预计氧化铝对烧碱下游需求的拉动将较为显著。1）氧化铝是我国烧碱行业下游第一大应用市场。截止至 2022 年 3 月，拜尔法是工业生产氧化铝最常用的方法，拜耳法生产工艺在生产过程中需要大量烧碱参与反应。我国氧化铝产能及产量在 2020-2023 年间持续增长，年复合增速分别为 5.18%和 5.92%。截止至 2023 年 12 月，2024-2025 年中国氧化铝拟建新投产能共 2080 万吨/年，我们预测中国氧化铝产能将在 2025 年有较大提高。我们预测 2023-2026 年氧化铝对烧碱需求量年复合增速为 6.12%。2）我们预测 2024-2026 年造纸行业对烧碱需求量将稳步增加；我们预计锂电行业将由高速增长期转入平稳增长期，对烧碱需求量将稳定增长。  我们 2024-2026 年国内烧碱年供给缺口平均为 15.69 万吨。1）我们预计2024-2026 年国内烧碱存在供给缺口-137.21、2.42、181.86 万吨，年均为 15.69万吨。2）我们预计 2024-2026 年国内烧碱总需求量分别为 3802.70、4053.93、4257.65 万吨。  投资建议。烧碱相关产业链公司有：中泰化学、氯碱化工、新疆天业等。  风险提示。宏观经济下行；产能投放不达预期；下游需求增速不达预期。 行业研究〃基础化工材料制品行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 烧碱行业：链接原盐原料和多个下游行业，主流生产工艺为离子膜交换电解法 ....... 5 2. 烧碱是高耗能行业，我们预计相关政策限制让未来新增产能落地难度加大 .............. 7 2.1 烧碱是高耗能行业，用电成本占比较大 ............................................................. 7 2.2 我国是全球烧碱产能最大国家，我们预计相关政策限制让未来新增产能落地难度加大 ......................................................................................................................... 8 2.3 国内烧碱产量及表观消费量持续增长，出口于 2021-2022 年增长明显 ........... 11 3. 我们认为 PVC 景气度欠佳或将导致液氯开工率下降，有望推动烧碱供需格局向好 13 4. 我们预计氧化铝对烧碱下游需求的拉动将较为显著 ................................................ 14 4.1 我们预计 2023-2026 年氧化铝对烧碱需求量年复合增速为 6.12% .................. 14 4.2 我们认为造纸与锂电行业有望实现增长，同步拉动烧碱需求 .......................... 16 5. 我们预计 2024-2026 年国内烧碱年供给缺口平均为 15.69 万吨 ............................. 17 6. 主要上市公司 .....................................................................