2023年快报点评：海外渠道加速拓展，实现业务稳健增长

公司研究公司动态跟踪证券研究报告医药生物2024 年 02 月 26 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明祥生医疗（688358.SH）2023 年快报点评：海外渠道加速拓展，实现业务稳健增长投资要点：事件：公司发布 2023 年业绩快报。公司预计 2023 年实现营收 4.9 亿元（同比+29%），实现归母净利润 1.55 亿元（同比+47%），实现归母扣非净利润 1.46 亿元（同比+48%）。单 Q4 预计实现营收 8822 万元（同比+231%），实现归母净利润1371 万元（上年同期亏损 1976 万元），实现归母扣非净利润 1078 万元（上年同期亏损 2525 万元）。海外加速渠道拓展，实现海外业务稳健增长。报告期内公司业绩增长主要系公司积极布局海外营销网络，持续推进海外渠道建设等工作，实现公司海外业务稳健增长，进而带动净利润增长所致。公司海外产线齐全，掌超 SonoEye 引流加速高端产品入院；最新款高端推车式超声 SonoMax 已在欧洲推出；全球最轻薄笔记本超声 SonoAir 自 2022 年底推向欧洲市场，2023 年 3 月取得 FDA市场准入许可，已获得包括康养、理疗、美容等诸多领域客户在内的订单和好评。我们认为掌超引流已实现阶段性进展，随新品 SonoMax、SonoAir 等高端产品在海外实现放量，公司外销业务有望持续较高速增长。拓展便携化超声运用领域，加深与超声国际头部厂商合作。2023 年公司在开拓超声新领域方面厚积薄发，在直升机航空医疗（公卫）救援、精准医美、健康辅助等方面取得了突破。国际厂商合作方面，2023 年 5 月公司与飞利浦签署合作备忘录，目标聚焦本地临床需求，为中国客户带来适用于广泛关护场景的国产便携超声设备，未来有望加速拓展公司便携化产品销售渠道并实现双方深度合作。盈利预测与投资建议根据业绩快报调整盈利预测，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 1.6/2.1/2.8 亿元（前值为 1.7/2.2/2.9 亿元），CAGR 为 38.4%。2024 年公司与飞利浦合作产品将进入完整放量周期，公司有望实现业绩加速增长，维持 24 年 23 倍 PE 估值，对应目标价 43.95 元，维持“买入”评级。风险提示与飞利浦合作产品推广不及预期；新产品取证及推广情况不及预期；超声非医疗领域市场推广或遇不确定性；汇率波动风险。买入（维持评级）当前价格：28.76 元目标价格：43.95 元基本数据总股本/流通股本(百万股)112.12/112.12流通 A 股市值(百万元)3,224.70每股净资产(元)12.27资产负债率(%)8.06一年内最高/最低价(元)66.00/20.22一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn分析师： 刘佳琦(S0210523090003)LJQ3653@hfzq.com.cn相关报告1、祥生医疗（688358.SH）AI 叠加便携化，超声老牌厂商走出新路线——2024.01.25财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）398381490719951增长率19%-4%29%47%32%净利润（百万元）112106155214281增长率13%-6%47%38%31%EPS（元/股）1.000.941.381.912.51市盈率（P/E）28.730.520.815.011.5市净率（P/B）2.62.52.32.11.9数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司动态跟踪 | 祥生医疗图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2022A2023E2024E2025E单位:百万元2022A2023E2024E2025E货币资金446517624794营业收入381490719951应收票据及账款94158231306营业成本155194275356预付账款2345税金及附加3579存货197131173208销售费用505179105合同资产0000管理费用33345067其他流动资产600586588591研发费用7878115152流动资产合计1,3391,3941,6211,904财务费用-28-13-15-18长期股权投资0000信用减值损失1000固定资产79797878资产减值损失-4-4-4-4在建工程52586368公允价值变动收益-100-1无形资产22201817投资收益14191717商誉0000其他收益17171717其他非流动资产22222222营业利润115171236308非流动资产合计175179181185营业外收入0000资产合计1,5141,5731,8022,089营业外支出0000短期借款0000利润总额115171236308应付票据及账款128106163216所得税9162227预收款项0000净利润106155214281合同负债23254657少数股东损益0000其他应付款5555归属母公司净利润106155214281其他流动负债33354758EPS（按最新股本摊薄） 0.941.381.912.51流动负债合计188171261336长期借款0000主要财务比率应付债券00002022A2023E2024E2025E其他非流动负债12121212成长能力非流动负债合计12121212营业收入增长率-4.3%28.7%46.7%32.3%负债合计200183273348EBIT 增长率-32.3%82.2%39.4%31.7%归属母公司所有者权益1,3141,3901,5301,741归母公司净利润增长率-5.9%46.6%38.1%31.2%少数股东权益0000获利能力所有者权益合计1,3141,3901,5301,741毛利率59.3%60.5%61.7%62.5%负债和股东权益1,5141,5731,8022,089净利率27.8%31.7%29.8%29.6%ROE8.1%11.2%14.0%16.1%现金流量表ROIC12.0%19.8%23.5%25.3%单位:百万元2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流64134166221资产负债率13.2%11.6%15.1%16.6%现金收益90155212276流动比率7.18.26.25.7存货影响-9866-43-35速动比率6.17.45.65.1经营性应收影响46-60-70-71营运能力经营性应付影响47-225753总资产周转率0.30.30.40.5其他影响-22-511-2应收账款周转天数1089297102投资活动现金流-45311存货周转天数344305199193资本支出-50-16-15-15每股指标（元）股权投资0000每股收益0.941.381.912.51其他长期资产变化5191616每股经营现金流0.571.201.481.97融资活动现金流-39-66-60-52每股净资产11.7112.4013.6415.53借款增加0000估值比率股利及利息支付-