新三板主题报告：垃圾强制分类时代，以“便利”换“红利”，或酝酿固废一体化大龙头？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■垃圾分类从试点走向强制，2019-2020 年为政策落地期：《上海市生活垃圾管理条例》将于 7 月 1 日正式开始实施，实行“四分类”标准：有害垃圾、可回收物、湿垃圾、干垃圾；明确个人混合投放垃圾，今后最高可罚 200 元；单位混装混运，最高则可罚 5 万元。我国生活垃圾分类自 2016 年 12 月提出以来，各地的垃圾分类政策加速落地，全国垃圾分类工作由点到面、逐步启动、成效初显。住建部要求自 2019 年起全国地级及以上城市全面启动生活垃圾分类工作，2025 年底前全国地级及以上城市基本建成垃圾分类处理系统。我们预期 2019-2020 年是生活垃圾分类推行关键期，推动生活垃圾分类运营的市场需求将加大。 ■以美国 WM 公司为例,跑赢标普 500 指数，孕育出固废一体化大龙头：美国废物管理公司是北美固废龙头，源于美国环保署颁布的相关要求与条例，WM 的发展史是美国固废的缩影，公司以垃圾收运业务作为其固废业务的入口，实现全产业链布局。2006 年-2019 年期间 WM 股价涨幅为 366.36%，跑赢标普 500 指数。公司股价大幅上涨主要原因包括业绩稳健增长（2018 年净利润增至 19.25 亿美元）、分红稳定（分红率30%以上）且持续以及公司回购持续推进（2006-2018 累计回购 81.23 亿美元）。大赛道下孕育出大市值公司，美国固废市场预计 2021 年达到800 亿美元（Waste Business Journal），目前 WM 市值为 481 亿美元（6月 11 日数据）。 ■经济发展+城镇化引致需求，2020 年预计垃圾无害处理量 2.81 亿吨，垃圾分类势在必行：伴随着我国城镇化进程不断加快，垃圾清运量快速增长。2007 年至 2017 年，城市+县城总垃圾清运量年平均复合增长率为 2.39%。2017 年为 2.83 亿吨，保守假设未来年均复合增速 1.5%，预计到 2020 年城市+县城垃圾清运量将达到 2.96 亿吨；按照《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，假设 2020 年城县生活垃圾分类平均无害化处理率按要求达到 95%，则每年生活垃圾无害化处理量将达到 2.81 亿吨。 ■分类撬动垃圾全产业链，环卫设备优先受益，垃圾焚烧、再生资源存在机会：垃圾分类处于固废产业链的上游，是环卫需求的再一次培育、同样也是承接再生资源利用的重要一环。垃圾分类的强制推行对于整个产业链而言产生重要影响。其中： 设备端优先受益：环卫作为对接生活垃圾的最直接一环，垃圾分类有望增加环卫设备、湿垃圾处臵需求（上海将在 2019 年底前配备960 多辆湿垃圾运输车辆，4 千多辆干垃圾运输车辆，17 辆有害垃圾运输车辆，央视财经）；消费者端有望催生家用厨余垃圾处理器Table_Tit le 2019 年 06 月 13 日 垃圾强制分类时代：以“便利”换“红利”,或酝酿固废一体化大龙头? Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report相关报告 新三板日报（年内新三板挂牌公司 “融资+并购”超200 亿元） 2019-06-11 揭开日料面纱：香港日式放题料理龙头大喜屋拟赴港上市 2019-06-11 新三板日报（科创板首批三家企业全过会，“首审”关注信披与科创属性） 2019-06-10 介入医疗器械公司 佰仁医疗发布第二轮回复，哪些产品填补了国内空白？ 2019-06-09 新高考时代：选科指南、变数解析和投资机会 2019-06-09 21113951/36139/20190613 17:09 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 相关需求。  垃圾焚烧市场可期：从经济效益、环保效益、社会效益的角度看，垃圾焚烧未来有望成为垃圾处理的主要方式（2017 年占比为40.24%），我们预计到 2020 年可达到 360 亿元，较 2017 年增长42.18%。且干湿分离可提高燃烧热值，垃圾焚烧运营商有望受益。  打通下游再生资源产业：生活垃圾分类，为下游再生资源项目提供原材料、增强了再生资源收集渠道。且政策鼓励互联网回收方式推行，类似于小黄狗的互联网回收运营商迎来政策红利。 ■回归市场重点关注固废产业链环卫设备、厨余处理以及再生服务运营商：在垃圾分类政策下，我们预计 2019-2020 年是生活垃圾分类推行关键期。政策利好下，前端垃圾收运、垃圾分类业务的固废企业预期将受益于垃圾分类市场空间释放；环卫设备以及中转设备-如湿垃圾环卫车优先受益；下游垃圾焚烧运营商随着干湿分离、热值提升有望实现产能释放；下游再生资源行业内需有望提升。我们对于 A 股、新三板相关受益板块标的进行梳理。我们建议关注目前在技术和项目运营中领先的行业龙头。 ■风险提示：政策推广不达预期；竞争加剧风险 21113951/36139/20190613 17:09 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 政策导向：从试点走向强制，2019-2020 年为政策落地期 .................................................. 5 1.1. 上海 7 月 1 日进入强制垃圾分类时代，鼓励互联网+回收方式 ................................... 5 1.2. 政策驱动明显，垃圾分类从试点迈向强制 .................................................................. 6 2. 行业格局：分类撬动垃圾全产业链，前端设备、后臵运营有望受益 .................................... 9 2.1. 严峻现状：经济发展+城镇化引致需求，2020 年预计垃圾无害处理量 2.81 亿吨 ........ 9 2.2. 产业影响：环卫设备优先受益，垃圾焚烧、再生资源存在机会 .................................. 9 2.2.1. 环卫需求的再一次培育，设备端优先受益 ....................................................... 10 2.2.2. 干湿分离提高燃烧热值，垃圾焚烧市场空间增速可期 ..................................... 12 2.2.3. 打通下游再生资源产业，智慧分类方式涌现 ................................................... 14 3. 他山之石：政策红利下孕育大龙头，固废产业链一体化协同（以 WM 为例） ................... 17 3.1. 纵观美国固废发展，政策驱动作用明显 ...................