名创优品(MNSO.US)季报前瞻：旧岁收官圆满，新年增长可期

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 22 Feb 2024 名创优品 MINISO Group (MNSO US) 名创优品季报前瞻：旧岁收官圆满，新年增长可期 Q2FY24 Preview: Old Year Concludes Successfully, New Year Promises Growth Ahead [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 US$18.59 目标价 US$27.00 市值 US$5.95bn 日交易额 (3 个月均值) US$38.31mn 发行股票数目 315.92mn 自由流通股 (%) - 1 年股价最高最低值 US$29.64-US$14.74 注：现价 US$18.59 为 2024 年 2 月 21 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -12.2% -32.8% 16.3% 绝对值（美元） -12.2% -32.8% 16.3% 相对 MSCI China 26.8% 7.5% 64.2% [Table_Profit] (Rmb mn) Jun-23A Jun-24E Jun-25E Jun-26E 营业收入 11,473 14,891 18,440 21,728 (+/-) 14% 30% 24% 18% 经调归母净利润 1,820 2,399 2,951 3,476 (+/-) 152% 32% 23% 18% 全面摊薄 EPADS (Rmb) 5.74 7.59 9.34 11.00 毛利率 38.7% 41.5% 41.6% 41.6% 净资产收益率 22.8% 25.4% 27.5% 28.4% 市盈率 23 17 14 12 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件：名创优品预计在 3 月中公布 2024 财年 2Q（23 年 10-12 月）财报。受益国内低基数，海外代理市场新店备货和直营市场强劲表现，我们预计公司 2Q 收入 37.9 亿元，同比增长 52%；经调归母净利润 6.3亿元，同比增长 73%，经调归母净利率 16.7%。 点评：我们（1）预计国内收入 23.4 亿元，同比增长 55%。①名创国内 2Q 概况：根据公司披露，受益低基数，10-12 月 GMV 同比增长各41%/80%/80%+，其中 10 月单店增长 11%。我们预计 2Q 新增门店 120间，符合此前 100-200 间的指引。②名创国内近况：总/单店 GMV 元旦同比各增长 70%-80%/50%；春节（24 年取初一到初七，23 年和 19年取除夕到初六）同比各增长约 35%/12%（三线及以下城市各约 40%/ 14%），较 19 年增长各约 143%/34%。截止 2 月 15 日（初六），2023年 YTD 的 GMV 同比增长约 11%，预计 2 月下半月开始高基数影响将逐渐降低。元旦/春节期间国内新开门店各 43/20 间。③ TOPTOY：预计收入约 2.1 亿元，同比增长 111%，预计模型优化后将加速业务拓展。 （2）预计海外收入 14.5 亿元，同比增长 47%。海外代理市场节庆备货旺季已过，但 2Q 新增门店备货需求仍对收入有支撑作用；直营市场 2Q 则正值节庆旺季。根据公司披露，10-12 月海外整体 GMV 同比增长各 25%-35%/40%+/40%+，其中直营市场各 50%-60%/75%-80%/80%表现强劲，代理市场各 20%-30%/30%/30%符合预期。我们预计 2Q 新增门店约 170 间，其中直营市场约 30 间，代理市场约 140 间，对应2023 年新增门店共 368 间，符合此前 350-450 间的指引。 2024 年我们预计（1）国内单店将受益于渠道升级，增长主要来门店拓展。我们预计 2023 年单店销售接近 2021 年水平，距离 2019 年仍有约 20%空间；公司将通过“开大店，关小店，开好店，关差店”的渠道升级策略以及大力发展即时零售来促进单店增长。门店拓展方面，受益低租金和单点提升，2023 年新开门店投资回收期小于 12 个月，优秀的回报水平将持续吸引加盟商开店，公司预计 2024 年国内净增门店350-450 间。（2）海外单店提升叠加门店扩张，开店速度再上新台阶。通过数字赋能和本地化策略，公司将为海外代理市场注入新动能，直营市场公司将聚焦美国并提升开店速度。公司预计 2024 年海外净开门店 550-650 间，其中直营将聚焦北美和印尼，代理以拉美和欧洲市场为主。（3）TOPTOY 将进入扩张快车道。（4）IP 仍是业务核心。24 年公司在 IP 的上新节奏和营销打法方面将更为成熟，尤其是在热门 IP 迭代、全球大 IP 引进以及区域流行 IP 的挖掘上已形成一定的方法论和发展计划。 估值预测：我们基本维持 24-26 财年收入各 149/184/217 亿元，同比各增长 30%/24%/18%；经调归母净利润各 24.0/29.5/34.8 亿元，同比各增长 32%/23%/18%，经调归母净利率各 16.1%/16.0%/16.0%。我们维持公司 2024 财年 25 倍 PE 的估值，对应合理目标市值 85.7 亿美元，维持合理目标价 27.0 美元（对应汇率为 USD/CNY=7.0），维持优于大市评级。 风险：经济下滑，行业竞争加剧，门店拓展及子品牌发展不及预期。 [Table_Author] 汪立亭 Liting Wang 李宏科 Hongke Li 胡佳璐 Rebecca Hu, CFA 李一腾 Yiteng Li 刘明沛 Jayden Liu liting.wang@htisec.com hongke.li@htisec.com rebecca.jl.hu@htisec.com yt.li@htisec.com jayden.mp.liu@htisec.com 65100135170205Price ReturnMSCI ChinaFeb-23Jun-23Oct-23Volume 22 Feb 2024 2 [Table_header2] 名创优品 (MNSO US) 维持优于大市 表 1 名创优品季度财报及测算（亿元；%） Q3FY23A Q4FY23