赣锋锂业(002460)赣锋生态成型，一体化布局进入收获期

1 Tabl e Firstrst|Table_ReportType 公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 赣锋锂业（002460.SZ） 赣锋生态成型，一体化布局进入收获期 投资要点： ➢ 上游：布局全球锂资源项目，资源进入收获期。公司是行业内少有的布局全球锂辉石、锂盐湖、锂云母和锂黏土的公司，拥有阿根廷Cauchari-Olaroz、Mariana和PPG，青海茫崖凤凰台深层卤水、一里坪和锦泰巴伦马海等盐湖锂资源，澳洲Mount Marion和Pilgangoora、马里Goulamina、爱尔兰Avalonia、江西赣州宁都河源等锂辉石资源，墨西哥Sonora锂黏土，江西上饶松树岗钽铌矿，内蒙古维拉斯托锂矿、加不斯铌钽矿和湖南郴州香花铺等锂云母矿资源，合计拥有权益资源量4808万吨LCE，锂资源储备冠绝全球。根据我们测算，公司2023-2025年自有锂资源权益量为3.4/6.6/9.5万吨LCE，资源自给率和成本将逐步得到改善。 ➢ 中游：冶炼端产能加速扩张，资源自给率逐年提高。公司是全球最大、锂系列产品供应最齐全的制造商之一，拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品的生产能力，现有锂盐权益产能17.2万吨，远期产能高达42.9万吨，同时计划于2030年或之前形成总计年产不低于60万吨LCE的锂产品供应能力。同时公司与LG化学、特斯拉、宝马和优美科等核心客户签署长期包销协议，建立了长期稳定的合作关系，产品具备较强的品牌效应和客户忠诚度。 ➢ 下游：一体化布局，电池业务和废料回收打开新的成长空间。依托公司上游锂资源供应及全产业链优势，公司的锂电池业务已成功布局消费类电池、TWS电池、动力/储能电池以及固态电池等各领域的技术路径方向，并专注各自的细分市场。同时公司循环科技已形成7 万吨退役锂离子电池及金属废料综合回收处理能力，镍钴金属回收率 95%以上，锂综合回收率在90%以上，目标2025年回收做到2.5万吨LCE。 ➢ 盈利预测与投资建议：作为全球锂资源储备最多的公司之一，随着自有矿数量的提升以及成本优化，公司盈利能力逐步增强，预计公司2023-2025年归母净利润为60.62/60.37/71.45亿元。使用相对估值法，给予公司较可比公司平均更高PE估值14.5倍,对应市值876亿，对应目标价43.42元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：锂价波动风险，全球新能源汽车销量不及预期，在建项目不及预期。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11,162 41,823 29,443 21,888 28,254 增长率 102% 275% -30% -26% 29% 净利润（百万元） 5,228 20,504 6,062 6,037 7,145 增长率 410% 292% -70% 0% 18% EPS（元/股） 2.59 10.16 3.01 2.99 3.54 市盈率（P/E） 13.9 3.6 12.0 12.1 10.2 市净率（P/B） 3.3 1.7 1.5 1.4 1.3 数据来源：公司公告、华福证券研究所 有色 2024 年 2 月 21 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(首次评级) 当前价格： 36.15 元 目标价格： 43.42 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2017/1207 总市值/流通市值（百万元） 72921/43634 每股净资产（元） 24.05 资产负债率（%） 41.76 一年内最高/最低（元） 72.71/31.62 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱：WBQ3918@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -60%-40%-20%0%20%2023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02赣锋锂业沪深300华福证券华福证券 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|赣锋锂业 投资要件 关键假设 假设 1：量：假设 Mt Marion 90 万吨混合精矿扩产产能逐步爬坡，马里 Goulamina 锂矿 2024 年 Q2 投产，Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目在 2023 年 6 月投产后持续爬坡， Mariana 锂盐湖项目 2025 年投产，冶炼端产能利用率逐步提升，我们预测 2023-2025 年公司锂盐销量为 9.3/12.9/16.1 万吨。公司聚合物锂电池、储能及动力电池和固态电池远期产能将逐步扩张，我们预测 2023-2025 年公司电池销量为 10/15/22GWh。 假设 2：价：根据我们测算近三年锂行业供大于需，锂价将逐步下行，但中长期看成本曲线抬升和陡峭化，锂价相较历史价格仍可处于高位，因此我们预测公司 2023-2025 年锂盐产品含税价格为 25/9.5/9 万元/吨。公司现有主要电池产品为储能电池和动力电池，未来规划大规模生产固态电池，产品具有差异化优势，随着锂价下跌电池产品售价也将随之降低，因此我们预测公司 2023-2025 年电池产品含税均价为 0.87/0.77/0.75 元/Wh。 假设 3：利：随着公司自有资源量的提升，叠加规模效应和海外客户优势，公司盈利能力逐渐提高，我们预计公司 2023-2025 年锂业务毛利率为 22.6%/31.1%/31.6%。随着公司电池业务产能释放以及盈利能力更强的固态电池投产，我们预计公司 2023-2025 年锂电池业务毛利率为 18.2%/18.0%/18.5%。 我们区别于市场的观点 市场担忧锂盐生产成本较低，本轮锂价下跌后将跌至历史低位。我们认为：根据