有色金属行业双周报：美联储降息预期反复

See the last page for disclaimer Page 1 of 7 Equity Research Report 证 券 研 究 报 告 Equity Research Sector Report 股票研究 行业报告 证券研究报告 [Table_LeftMargin] 有色金属行业 Nonferrous Metals Sector [Table_BasicInfo] Sector Report: Nonferrous Metals Sector 中文版 Kevin Guo 郭勇 行业报告： 有色金属行业 Chinese version (852) 2509 5317 yong.guo@gtjas.com.hk 20 February 2024 [Table_MainInfo] 双周报：美联储降息预期反复  美联储降息预期反复，重点关注库存变化。通胀数据的变化迫使美联储官员更加鹰派。受此影响，市场预计首次降息时间将从 5 月推迟至 6 月，总降息次数减少至 4 次。中国央行于 2024 年 2 月 5 日下调存款准备金率 50 个基点，表明中国货币政策趋势不变。春节期间基本金属库存均有所增长，节后库存变化将影响金属价格。  铝消费淡季疲弱，关注库存变化。原铝供应总体稳定。春节传统淡季，铝加工企业产能利用率持续下滑。主要铝加工企业的产能利用率在节前下降 5.0 个百分点至 52.7%。  美联储降息预期反复，但供应紧张或将支撑铜价。2023 年 12 月，中国精炼铜产量环比增长 3.86%至 100 万吨。铜精矿加工费上涨 2.75 美元/吨至 32.25 美元/吨。春节前铜杆企业产能利用率下降 31.88 个百分点至 31.88%。我们预计短期内铜价将受到供应紧张的支撑。  我们维持有色金属行业“跑赢大市”的投资评级。我们推荐中国宏桥（01378 HK）和紫金矿业（02899 HK）。 [Table_InvestInfo] Rating: Outperform Maintained 评级： 跑赢大市 (维持) 2 Nonferrous metals sector performance Source: Bloomberg. -60.0-40.0-20.00.020.040.0Jan/23Mar/23May/23Jul/23Sep/23Nov/23% returncopperaluminumzincleadnickeltin Sector Report P See the last page for disclaimer Page 2 of 7 [Table_PageHeader] Nonferrous Metals Sector [Table_Margin1] 20 February 2024 [Table_Margin2] Nonferrous Metals Sector 有色金属行业 行业更新 对美联储降息的预期出现反复，重点关注库存变化。2024 年 1 月美国 CPI 同比增长 3.1%，环比增长 0.3%，高于市场预期的 2.9%和 0.2%。核心 CPI 同比增长 3.9%，高于市场预期的 3.7%。美国 PPI 同比上涨 2%，环比上涨 0.5%，也高于市场预期的 1.6%和 0.1%。通胀数据的变化迫使美联储官员更加鹰派。受此影响，市场预计首次降息时间将从 5 月推迟至 6 月，总降息次数减少至 4 次。然而，美国 1 月份零售数据明显低于预期，这意味着消费对美国宏观经济和通胀的支撑作用正在下降。因此，今年前两个季度的降息预期可能存在较大差异，金属价格也可能随之波动。中国社会融资规模和结构双双改善。中国央行于 2024 年 2 月 5日下调存款准备金率 50 个基点，表明中国货币政策趋势不变。春节期间基本金属库存均有所增长，节后库存变化将影响金属价格。 铝：铝消费淡季疲软，关注库存变化。 供给侧： 原铝供应总体稳定。云南省电解铝冶炼企业减产基本结束，内蒙古的少量新增产能也已释放。上周，中国铝总产能总体持平于 4,208万吨，产能利用率为 94%。我们预计未来三个月铝供应将保持稳定。 需求侧： 随着春节传统淡季的临近，铝加工企业的产能利用率继续下降。春节前，主要铝加工企业的产能利用率下降 5.0 个百分点至 52.7%。铝型材企业和铝箔企业的产能利用率分别下降 7.5 个百分点和 8.4 个百分点至 34.0%和 54.0%。上周国内铝库存小幅增加；上海有色网（SMM）铝商业库存增加 1.9 万吨至 49.1 万吨，铝棒库存增加 5.7 万吨至 19.8 万吨。 铜：美联储降息预期出现反复，但供应紧张或支撑铜价。上周铜价上涨 3.92%至 8,489 美元/吨。2023 年 12 月，中国精炼铜产量环比增长 3.86%至 100 万吨。2023 年 11 月，铜精矿进口总量环比增加 1.68%至 248 万吨。铜精矿加工费上涨 2.75 美元/吨至32.25 美元/吨。春节前铜杆企业产能利用率下降 31.88 个百分点至 31.88%。我们预计短期内铜价将受到供应紧张的支撑。 投资建议 我们维持有色金属行业“跑赢大市”的投资评级。我们推荐中国宏桥（01378 HK）和紫金矿业（02899 HK）。 风险提示 1. 全球地缘政治危机可能加剧。 2. 下游消费需求或低于预期。 3. 中国宏观经济增速或低于市场预期。 4. 新能源汽车增速或低于市场预期。 Sector Report P See the last page for disclaimer Page 3 of 7 [Table_PageHeader] Nonferrous Metals Sector [Table_Margin1] 20 February 2024 [Table_Margin2] Nonferrous Metals Sector 有色金属行业 基本金属的价格和库存 表-1：金属价格变化 SHFE（人民币/吨） 2024/2/18 周环比 月环比 同比 Copper 67,920 0.00% 0.47% -1.64% Aluminum 18,895 0.00% 1.15% 1.91%