啤酒行业2024年展望(2)：估值触底反弹，景气逐季改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.02.21 估值触底反弹，景气逐季改善 ——啤酒行业 2024 年展望（2） 訾猛(分析师) 姚世佳(分析师) 021-38676442 021-38676912 zimeng@gtjas.com yaoshijia@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880520070001 本报告导读： 估值或触底反弹，目前股价已经充分反映高基数及龙头业绩分化的预期。行业结构升级延续，大单品及品类扩张可期。 摘要： [Table_Summary] 投资建议：我们预计啤酒板块估值或触底反弹，我们认为目前股价充分反映对景气高基数及盈利调整的预期。我们预计 2024 年龙头利润增速将有所分化，依次为：燕京>青啤>华润>百威>重啤。我们认为啤酒板块是穿越经济周期的重要品类，来自于其良好的竞争格局及地缘差异、产品创新的基因及品类延展性，叠加强大的现金流及运营改善空间。我们维持对青岛啤酒、燕京啤酒，港股华润啤酒、青岛啤酒股份的“增持”评级。 春节各地餐饮渠道动销顺畅，2024 年景气或逐季改善。根据统计局数据，2023 年啤酒行业产量+0.3%，我们预计 2024 年 1 月主要龙头积极备货预计整体实现出货口径正增长，春节前期及春节期间各地餐饮渠道动销顺畅，下沉市场表现更优。展望 2024 年，我们预计 1）销量：2024 年行业龙头平均销量持平上下，考虑到高基数效应，预计 2024 年 4 月以后景气增速逐步企稳；2）结构：预计 2024 年主要啤酒龙头仍将实现吨价提升，但升级幅度将有所分化，排序依次为：燕京/青啤>华润>百威/重啤。 青岛啤酒：根据草根调研，1 月积极春节备货，我们测算预计发货口径销量略微正增长，2 月正常发货，春节前及春节期间终端动销正常，预计考虑到高基数，1-2 月销量或呈现下滑。根据铺货情况来看，公司依然坚持低档优化及“大经典”策略，我们预计崂山及其他品牌 2024 年继续迭代，预计 2024 年吨价保持中低单位数增长。 华润啤酒：根据草根调研，1 月正常节前铺货，春节期间除湖北地区受到极端天气影响，大部分地区动销稳健。根据喜力集团年报，喜力品牌中国地区 2023 年销量已经达到 2019 年的 4.5X，春节期间喜力产品在福建地区终端动销依然表现稳健，我们预计 2024 年 30%以上增长，预计 2024 年吨价平均提升低单位数。 燕京啤酒：根据渠道调研，我们预计节前发货端稳增，春节北京区域动销端稳中有进。我们预计 2024 年 U8 大单品仍将实现较快增长，同时带动两翼齐飞，有望出现新增长点，清爽在包装焕新后顺势梳理价格，量价齐升有望呈现，新鲜啤持续推进，价位带逐步补齐完善，我们预计 2024 年吨价提升中单位数。 重庆啤酒：春节期间，主流品牌乐堡、重庆在川渝地区依然保持健康动销，预计 2024 年全年主流品牌或实现中单位数增长。预计乌苏 2024 年或有望景气企稳，整体吨价或持平至微降。 风险提示：成本波动，天气因素。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 食品饮料《白酒 2024：库存周期的猜想》 2024.02.19 食品饮料《返乡、出游催化，开门红动销良性》 2024.02.18 食品饮料《春节返乡加速，催化大众消费》 2024.02.04 食品饮料《估值触底，稳健增长》 2024.01.29 食品饮料《春节大众消费机会凸显》 2024.01.28 行业更新 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 食品饮料 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 3 1. 投资建议 表 4：啤酒行业可比公司估值（更新至 2024 年 2 月 21 日） 公 司 总 市值（ 亿元 ） 收盘价 EPS CAGR PE PS 评 级 22A 23E 24E 22A-24E 22A 23E 24E 22A 23E 24E 青岛啤酒 1082 79.32 2.72 3.26 3.92 20% 29 24 20 3.4 3.3 3.1 增持 华润啤酒 946 29.50 1.34 1.58 1.82 17% 22 18 16 2.6 2.5 2.3 增持 重庆啤酒 317 65.56 2.61 2.95 3.29 12% 25 22 20 2.3 2.1 2.0 增持 燕京啤酒 251 8.89 0.12 0.23 0.34 64% 71 38 26 1.9 1.7 1.6 增持 平 均值 - - - - - - 36.8 25.5 20.5 2.6 2.4 2.3 - 数据来源：Wind、彭博、公司公告、国泰君安证券研究 备注：收盘价截至 2024 年 2 月 21 日。 2. 风险提示 1. 成本波动：包材价格随行就市，公司或面面临潜在的成本波动风险。 2. 天气因素：极端天气影响，导致销量受到影响。 86865 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 3 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务