中国太保(601601)太保1月保费点评：寿险业务短期承压，产险稳健增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/保险 证券研究报告 中国太保（601601）公司公告点评 2024 年 02 月 21 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 02 月 21 日收盘价（元） 26.75 52 周股价波动（元） 21.27-35.38 股本结构 [Table_CapitalInfo] 总股本（百万股） 9620 流通 A 股（百万股） 6845.041455 B 股/H 股（百万股） 0/2775 相关研究 [Table_ReportInfo] 《NBV 增长逆势提速，净利润表现优于同业》2023.12.16 《寿险 NBV 高速增长，队伍人均产能大幅提升》2023.09.05 《NBV、净利润均实现两位数正增长》2023.04.28 市场表现 [Table_QuoteInfo] -20.93%-11.93%-2.93%6.07%15.07%2023/2 2023/52023/8 2023/11中国太保海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 17.2 14.6 7.1 相对涨幅（%） 12.9 11.2 11.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 分析师:曹锟 Tel:010-56760090 Email:ck14023@haitong.com 证书:S0850523070002 太保 1 月保费点评：寿险业务短期承压，产险稳健增长 [Table_Summary] 投资要点：  【事件】中国太保发布 2024 年 1 月保费收入公告：公司 2024 年 1 月寿险、产险原保险保费收入分别为 449.27 亿元、253.93 亿元，分别同比-14.7%、+8.9%。  1 月公司寿险业务保费增速短期承压。1）2024 年 1 月公司寿险保费同比-14.7%，我们预计主要由于：①银保渠道在“报行合一”政策后趸交业务受到一定影响；②过去几年新单下滑导致的续期增速有所承压。2）2023 年太保寿险个险新单期缴全年同比+35.0%，H1、H2 同比增速分别为+38.8%、+28.0%，H2 较 H1 增速下滑 10.8pct，我们认为主要是受产品预定利率下调、银保业务因“报行合一”短期暂停等因素影响。3）我们预计，伴随宏观经济修复、居民预期收入水平提升，以及公司长航行动二期工程顺利推进，公司负债端仍然具有充足长期增长动力。  预计公司 2023 年财险综合成本率同比提升。1）2023 年公司产险总保费同比+11.4%，其中车险、非车险保费增速分别同比+5.6%、+19.2%，公司财险保费增速领先同业，主要是受非车险快速增长带动。2）前三季度综合成本率为 98.7%，同比+1.0pct。我们预计受 2022 年同期低基数及 2023 年大灾等因素影响，公司2023 全年综合成本率或将延续同比提升趋势。  估值仍低，“优于大市”评级。我们看好公司寿险板块启动以内勤转型为先导的组织变革，打造以客户为中心、最具活力的价值创造型组织，全面建设赋能型总部和经营型机构，加快推动“芯”模式从“转型”到“成型”转变；财产险板块加强费用管理、优化成本，管控提供差异化产品及服务供给方案，强化客户续保能力。截至 2024 年 2 月 20 日，公司股价对应 2024E PEV 0.41x。我们给予0.55-0.60 倍 2024E PEV，合理价值区间 34.79 -37.95 元，“优于大市”评级。  风险提示：1）长端利率趋势性下行，2）股市大幅波动，3）新单保费增长不达预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 440643 455372 486505 538486 598510 （+/-)YoY(%) 4.37% 3.34% 6.84% 10.68% 11.15% 净利润（百万元） 26834 24609 17334 25414 28437 （+/-)YoY(%) 9.15% -8.29% -29.56% 46.61% 11.90% EPS（元） 2.79 2.56 1.80 2.64 2.96 BVPS（元） 23.57 23.75 24.61 27.12 29.51 EV（元） 51.80 54.01 58.04 63.25 68.94 1YrVNB（元） 1.39 0.96 1.23 1.34 1.51 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃中国太保（601601）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 上市保险公司估值及盈利预测 证券简称 价格（元） EV（元） 1YrVNB（元） A 股 人民币 2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023E 2024E 中国平安-A 42.35 76.34 78.18 85.55 93.44 2.07 1.58 1.99 2.28 中国人寿-A 30.59 42.56 43.54 47.87 52.59 1.58 1.27 1.42 1.62 新华保险-A 31.05 82.97 81.93 88.77 96.74 1.92 0.78 0.90 0.99 中国太保-A 25.98 51.80 54.01 58.04 63.25 1.39 0.96 1.23 1.34 中国人保-A 5.19 6.25 6.41 7.14 8.03 0.09 0.08 0.12 0.14 证券简称 价格 P/EV（倍） VNBX（倍） A 股 人民币 2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023E 2024E 中国平安-A 42.35 0.55 0.54 0.50 0.45 -16.40 -22.64 -21.69 -22.43 中国人寿-A 30.59 0.72 0.70 0.64 0.58 -7.56 -10.16 -12.16 -13.61 新华保险-A 31.05 0.37 0.38 0.35 0.32 -27.08 -65.51 -64.45 -66.08 中国太保-A 25.98 0.50 0.48 0.45 0.41 -18.52 -29.30 -26.15 -27.77 中国人保-A 5.19 0.83 0.81 0.73 0.65 -11.74 -14.52 -15.99 -20.98 证券简称