雅宝(ALB.US)库存亏损；2024财年指引：“选择和组合”

[Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] 事件 我们预计 Albemarle 的 2023 年第四季度业绩将受到市场的负面影响，该公司报告的调整后净亏损为 6.095 亿美元，远低于共识 1.239 亿美元，原因为 6 亿美元的库存损失。该公司提供了新的 2024 财年指导，息税折旧摊销前利润处于比共识低 45% 到高 60%的范围区间，具体取决于全年的锂定价。尽管业绩如此，我们仍认为 Albemarle 公司有投资价值，其股价远低于历史平均水平，在锂价环境下，中期内可能有更多上行风险。 点评 业绩增长，但因库存损失而出现净亏损： Albemarle 公布的 2023 年第四季度收入为 23.56 亿美元，高于共识值 21.69 亿美元，主要原因是整个季度锂价格下跌。调整后 EBITDA 亏损 3.15 亿美元，低于共识的 2.223 亿美元，但不包括 LCM，公司调整后 EBITDA 为 2.89 亿美元。尽管剔除第四季度 LCM 库存损失后，该公司达到了其 33.7 亿美元的预期目标，但总体而言，该公司的调整后息税折旧摊销前利润未能达到其先前制定的 32-34 亿美元的预期目标，仅为 27.6 亿美元。2023 财年第四季度的资本支出为 6.84 亿美元，基本达到了 19 亿至 21 亿美元的指导目标。 24 财年指引范围广泛，取决于锂价走势： Albemarle 概述了其新的 2024 财年指导目标，根据锂价格的不同，指导目标范围较广，收入为 55-76 亿美元（共识为 70 亿美元），调整后 EBITDA 为 9-26 亿美元（共识为 16 亿美元），见图 1。在储能业务方面，该公司的指导收入为 32-49 亿美元（共识为 50 亿美元），调整后的 EBITDA 为 7-23 亿美元（共识为 13 亿美元），见图 2。与 2023 财年相比，特种产品和 Ketjen 分部 2024 财年的收入和调整后 EBITDA 均保持持平。公司还重申其 2024 财年资本支出为 16-18 亿美元，同比下降 19%，与共识值 18 亿美元相比有所下降。 产量增长似乎步入正轨： 该公司重申，预计 2024 年的产量将有所增长，预计年增长率为 10%至 20%。我们预测到 2030 年，年产量将增长 16%。公司在扩产项目上取得了一些进展，表示预计在 2024 年，中国眉山锂转化设施将投入试运行，澳大利亚凯默顿锂转化设施的 1 号和 2 号生产线也将完成试运行。2024 年，公司还将优先建设凯莫顿 3 号生产线，并优先考虑国王山锂辉石资源的许可活动。 风险提示：1.项目延期和营业支出超支，2.货币风险，3.国家风险，4.锂价下跌，需求减少 [Table_Title] 研究报告 Research Report 15 Feb 2024 雅宝 Albemarle Corporation (ALB US) 库存亏损; 2024 财年指引:“选择和组合” Scott Darling Axel Leven scott.darling@htisec.com axel.leven@htisec.com 15 Feb 2024 2 [Table_header1] 雅宝 (ALB US) Albemarle 盈利摘要 损益表 （百万美元） 4Q22A 3Q23A 4Q23E 4Q23A q/q, % y/y, % 一致预测 4Q23A vs 一致预测，% 净营收 2,621.0 2,310.6 2,300.8 2,356.2 2% -10% 2,169.2 9% 销售成本 1,619.7 2,255.7 1,912.3 3,060.2 36% 89% 毛利 1,001.3 54.9 388.5 -704.1 -1382% -170% 研发费用 20.2 21.1 23.0 22.8 8% 13% 销售费用 148.2 173.9 173.1 194.3 12% 31% 经调息税折摊前利润 1,243.8 453.3 346.6 -315.0 -169% -125% 222.3 -242% 折旧 86 105 154 144 37% 68% 息税前利润 833.0 -140.0 192.4 -849.9 -507% -202% 利息支出 24 29 58 34 17% - 其他收益 54.1 11.2 11.2 -36.7 -428% -168% 税前利润 863.1 -158.2 145.3 -921.0 -482% -207% 税收 24 -9 32 119 1490% 393% 税收率 3% - 22% - 净收入，GAAP 1132.4 302.5 190.0 -617.7 -304% -155% 调整后净收入 1,016.9 322.6 104.6 -609.5 -289% -160% 123.9 -592% 摊薄每股收益， GAAP（美元） 9.60 2.57 1.61 -5.26 -305% -155% 调整后摊薄每股收益（美元） 8.62 2.74 0.89 -5.19 -289% -160% 1.1 -552% 资料来源：彭博社，公司数据，海通国际测算。环比和同比变动与 4Q23A 实际数据有关。 图 1:Albemarle 2024 年公司展望 资料来源：公司数据，海通国际测算。 15 Feb 2024 3 [Table_header1] 雅宝 (ALB US) 图 2:Albemarle 2024 年储能行业展望 资料来源：公司数据，海通国际测算。 4 Table_APPENDIX] [Table_disclaimer] 附录 APPENDIX 重要信息披露 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，Haitong Securities India Private Limited (HSIPL)，Haitong International Japan K.K. (HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。 IMPORTANT DISCLOSURES This research report is distributed by Haito