现代创新型中药企业，多重因素催化利好

1 T公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_Summary 康缘药业（600557.SH） 现代创新型中药企业，多重因素催化利好 投资要点： ➢ 中药注射液迎来多重利好，核心品种稳重求进。1.受益于2023版医保中药注射液部分支付范围解限，公司核心品种热毒宁注射液有望实现医保使用增加以及适应症范围拓展。营销端，公司对热毒宁注射液执行“专人专做”，在巩固儿科优势的基础上，大力拓展成人科室，深度挖掘急诊科室、呼吸科室及住院病房场景的市场潜力。我们看好其未来成为 20亿级别大单品。2.银杏二萜内酯葡胺注射液坚持以学术理论引领，纳入医保常规目录管理，价格稳定销售额有望持续上升，销售额有望突破10亿元。 ➢ 非注射液品种立足金振，其余二线产品具备增长潜力。1.公司强力打造“金振口服液” 儿科祛痰止咳第一梯队品牌， 核心高端医院与基层市场共同开发，持续提高产品覆盖率。作为独家基药品种， 2022 年度首次销售规模达 10 亿元，展现出强劲发展势头。2.二线品种：公司产品种类丰富，呼吸与感染疾病、妇科疾病、心脑血管疾病、骨伤科疾病等领域均有重点产品布局。3. 股权激励促发展：公司将非注射剂的营收增长作为业绩考核目标之一，表明公司优化产品结构，发展非注射剂的决心。 ➢ 多重因素催化利好公司未来发展。1. 2023年公司医保目录品种新增至111个，其中甲类48个，乙类63个，独家品种26个。核心品种热毒宁注射液支付范围部分解禁，银杏二萜内酯葡胺注射液转入医保常规目录，独家品种散寒化湿颗粒、苓桂术甘颗粒通过谈判首次纳国家医保目录。植根医保院内处方药发展有望新高。2.康缘药业是进基药目录独家品种最多的中药企业，共有6个独家品种进入2018版基药目录，2024新版基药目录出台有望利好创新能力强的中药企业。3.公司的销售模式专业学术推广、招商代理及普药助销三位一体，医院主管负责制以及精细化的营销为发展带注入活水。 ➢ 盈利预测与投资建议：我们预测2023/2024/2025年公司营收分别为48.42/57.22/63.94亿元，增速为11%/18%/12%。2023/2024/2025年公司净利润分别为5.00/6.23/7.42亿元，增速为15%/24%/19%。我们看好康缘药业的创新能力与逐渐优化的营销体系，给予公司2024年20倍PE，市值为124.5亿，对应目标价格为21.28元。首次覆盖，给“买入”评级。 ➢ 风险提示：产品销售和推广不及预期风险；研发失败或进度不及预期风险；行业竞争加剧风险；重点产品集采降价幅度超预期风险。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营 业 收 入 （ 百 万元） 3,649 4,351 4,842 5,722 6,394 增长率（%） 20% 19% 11% 18% 12% 净利润（百万元） 321 434 500 623 742 增长率（%） 22% 36% 15% 24% 19% EPS（元/股） 0.55 0.74 0.86 1.06 1.27 市盈率（P/E） 31.9 23.6 20.5 16.4 13.8 市净率（P/B） 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 数据来源：公司公告、华福证券研究所 医药生物行业 2024 年 2 月 20 日 Table_First|Table_Rating 买入(首次评级) 当前价格： 17.51 元 目标价格： 21.28 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 585/578 总市值/流通市值（百万元） 10239/10129 每股净资产（元） 8.56 资产负债率（%） 22.54 一年内最高/最低（元） 33.71/13.36 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师 盛丽华 执业证书编号：S0210523020001 邮箱： slh30021@hfzq.com.cn 研究助理 万喆瑞 邮箱： wzr30132@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券华福证券 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度丨康缘药业 投资要件 关键变量 变量 1：注射液：受益于 2023 版医保中药注射液部分支付范围解限，公司注射液核心品种热毒宁注射液有望医保使用增加以及实现适应症范围拓展。营销端，公司对热毒宁注射液执行“专人专做”，在巩固儿科优势的基础上，大力拓展成人科室，深度挖掘急诊科室、呼吸科室及住院病房场景的市场潜力。我们看好其未来成为 20 亿级别大单品。银杏二萜内酯葡胺注射液纳入医保常规目录管理，价格稳定后销售额有望持续上升。 我们认为 2023 年公司注射液产品收入实现恢复性增长，2024 和 2025 年持续稳健增长，假设增速分别为 49.14%/11.96%/12.02%。注射液产品盈利能力持续增强，假设毛利率分别为 73.00%/73.10%/73.20%。 变量 2：非注射液：公司非注射液收入以口服液为主。口服液板块，公司强力打造“金振口服液” 儿科祛痰止咳第一梯队品牌， 核心高端医院与基层市场共同开发，持续提高产品覆盖率。作为独家基药品种， 2022 年度首次销售规模达 10 亿元，展现出强劲发展势头。胶囊剂板块，公司拥有天舒胶囊、桂枝茯苓胶囊、散结阵痛胶囊、龙血通络胶囊、腰痹通胶囊、龙血通络胶囊等多款重点产品，治疗领域丰富。 我们认为 2023 年公司非注射液产品收入略有下滑，2024 年实现恢复性高增长，2025 年稳健增长。我们预测 2023-2025 年公司非注射液板块收入增速分别为-7.67%/23.19%/11.78%。非注射液产品盈利能力持续增强，毛利率分别为 74.68%/75.37%/75.59%。 我们区别于市场的观点 市场认为公司主要依靠注射剂带动业绩提高，我们认为伴随公司营销体系梳理优化，非注射剂产品后续有望持续放量，与注射剂形成业绩增长合力。 股价上涨的催化因素 产