国寿1月保费点评：24年开门红如期而至，看好公司先发优势

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/保险 证券研究报告 中国人寿（601628）公司公告点评 2024 年 02 月 20 日 国寿 1 月保费点评：24 年开门红如期而至，看好公司先发优势 [Table_Summary] 投资要点：  【事件】中国人寿发布 2024 年 1 月保费收入公告：中国人寿 2024 年 1 月累计原保险保费收入约 2066 亿元，较 2023 年同期同比增长 2.2%。  我们预计国寿 2023 年 NBV 维持两位数增长。1）2024 年 1 月公司原保费收入同比增长 2.2%，我们认为主要是由于：①2024 年公司开门红筹备提前，②受春节假期因素影响导致上年同期基数较低。2）2023 年公司总保费收入达 6415 亿元，同比+4.3%，Q1-Q4 单季保费分别同比+3.9%、+14.7%、-5.1%和+2.6%，我们认为Q4 单季保费增速有所回升，主要是由于：①银保渠道业务逐步恢复，②开门红预售暂停后年末收官有所加强。3）2023 年前三季度公司新单保费、新单期缴保费分别同比+14.8%、+16.0%，Q3 单季分别同比-20.4%、-25.7%，我们认为 Q3 明显下滑主要受产品切换与开门红准备提前影响。前三度公司 NBV 同比增长 14%，我们预计 2023 年全年 NBV 同比+12%左右。  我们预计国寿 2023 年投资收益承压。2023 年权益市场走弱，沪深 300 指数、万得全 A 指数、创业板指数、上证综指分别累计-11.4%、-5.2%、-19.4%、-3.7%，四季度单季分别-7.0%、-3.8%、-5.6%、-4.4%。中国人寿前三季度总投资收益率 2.81%，同比-1.22pct，净投资收益率 3.81%，同比-0.31pct。前三季度资产减值损失达 326亿元（22 年同期 148 亿元），其中 Q3 单季计提 197 亿元，我们认为主要是由于权益资产价格下跌触发减值。AFS 浮盈由年中的 56 亿元降至-20 亿元。我们认为受四季度权益市场下跌影响，公司全年投资收益率水平或将进一步承压。  估值仍低，“优于大市”评级。我们认为，公司围绕“八大工程”，持续落地“销售渠道强体工程”，深入推进营销体系改革，未来有望保持稳健经营并稳固市场主导地位。截至 2024 年 2 月 19 日，公司股价对应 2024E PEV 0.59x。我们给予 0.85 倍2024E PEV（原为 0.95x 2023 PEV），目标价 44.70 元（-2%），“优于大市”评级。  风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 858508 826055 887351 983764 1085459 （+/-)YoY(%) 4.06% -3.78% 7.42% 10.87% 10.34% 净利润（百万元） 50766 32082 17628 38793 51823 （+/-)YoY(%) 1.0% -36.8% -45.1% 120.1% 33.6% EPS（元） 1.80 1.14 0.62 1.37 1.83 BVPS（元） 16.95 15.43 16.03 17.34 18.85 EV（元） 42.56 43.54 47.87 52.59 57.75 1YrVNB（元） 1.58 1.27 1.42 1.62 1.87 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·中国人寿（601628）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 中国人寿前三季度归母净利润增速显著承压（亿元） 310.25 162.09 555.14 355.41 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00 2022Q1-3 2023Q1-3 2022Q1-3 2023Q1-3旧准则新准则-47.8%-36.0% 资料来源：中国人寿 2023 年三季报，HTI 图2 中国人寿新准则下归母净资产大幅增长（亿元） 4362 4419 3660 4747 010002000300040005000600020222023Q320222023Q3旧准则新准则+1.3%+29.7% 资料来源：中国人寿 2023 年三季报，HTI 图3 中国人寿十年期及以上期交保费快速增长 416 592 564 417 418 446 42.1%-4.7%-26.1%0.3%15.4%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0100200300400500600700十年期及以上期交保费（亿元，左轴）同比增速（%，右轴） 资料来源：中国人寿 2018-2022 年年报，2023 年三季报，HTI 图4 中国人寿个险人力规模已趋企稳 143.9 161.3 137.8 82.0 66.8 66.1 66.0 12%-15%-40%-19%-1%-1%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%050100150200201820192020202120222023H1 2023Q3个险渠道人力规模（万人，左轴）较年初增速（%，右轴） 资料来源：中国人寿 2018-2022 年年报，2023 年中报、三季报，HTI 图5 中国人寿 Q3 末投资资产规模较年初+9% 25933 31058 35749 40965 47168 50650 55200 20%15%15%15%7%9%0%5%10%15%20%25%01000020000300004000050000600002017201820192020202120222023Q3投资资产规模（亿元，左轴）同比增速（%，右轴） 资料来源：中国人寿 2017-2022 年年报，2023 年三季报，HTI 图6 中国人寿前三季度总、净投资收益率均同比下降 5.25%4.40%4.03%4.12%2.81%3.81%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%总投资收益率净投资收益率 2021Q1-3 2022Q1-3 2023Q1-3 资料来源：中国人寿 2021-2023 年三季报，HTI 公司研究·中国人寿（601628）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 上市保险公司估值及盈利预测 证券简称 价格（元） EV（元） 1YrVNB（元） A 股 人民币 2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023E 2024E 中国平安-A 42.73 76.34 78.18 85.55 93.44