计算机行业美股重点云计算公司一季报回顾：云计算维持高景气度

1 美股重点云计算公司一季报回顾： 云计算维持高景气度 IaaS 层：三巨头增速健康，Nutanix 面临压力。IaaS 三巨头的收入增速较为健康。AWS 收入增速与去年同期相比保持稳定，并成了支撑 Amazon 估值的最大因子。对于 Microsoft 来说，Azure 的增速仍然保持在高位，这主要与Microsoft 在混合云领域的优势地位相关。Google 本季度表示其云服务将全力转向大型 B 端客户，我们认为这是在 AWS 已经建立起中小客户口碑、Azure 建立起混合云优势的情况下的应对措施。与三巨头相比，Nutanix 的季报则表现不佳。我们认为，一方面公有云巨头存在强烈的挤出效应，另一方面渠道的建设不是一朝一夕可以完成的（上个季度公司表示业绩不及预期是因为渠道紊乱）。同时，Nutanix 面对着 Dell+VMWare 的强大竞争。PaaS 层：Twilio 维持超高增速。Twilio 1Q19 实现收入 2.33 亿美元，同比增长 80.6%，超过彭博一致预期，Active Customer Accounts 账户数从 1Q18 的53,985 上升到 1Q19 的 154,797，Dollar-Based Net Expansion Rate 高达 146%。我们认为 Twilio 的成功与其强大的 Super Network 有关。Super Network 是一个公司自建的 SDN 网络，涵盖 27 个数据中心，覆盖 180 个国家和地区。该网络每天处理海量的信息，并根据相应的结果进行调整，因此，其随着使用量的增加而变得更加智能，用户的粘性也越来越强。SaaS 层：业绩超市场预期。我们认为，从美股 TMT 行业的子周期而言，我们可能在上一个周期的末期，距离下一个周期的开始还有一段时间。在当前这个时点，Semiconductors 已经出现了颓势，Hardware 也出现了一定程度的下行，但 Software/ IT Service 行业是受益的。我们重点跟踪的 SaaS 公司中（详见正文），除了 Autodesk 以外，业绩均超出市场预期。美股对于云计算公司持续追捧。我们统计了年初至今（06/06/2019）的收益率（Total Return）的情况。不难发现，绝大多数的云公司跑赢了 NASDAQComposite 及 S&P500。我们还统计了 IaaS、PaaS、SaaS 代表公司的 P/S 估值情况。不难发现，IaaS 代表公司的估值倍数比较低，而 PaaS、SaaS 公司的估值较高，质地较好的 SaaS 公司还出现了估值上修的情况，例如进入今年之后，OKTA 和 VEEV 的 P/S 估值均创出了新高。我们认为这说明了成熟市场的投资者对于云计算公司的持续追捧。风险提示：云公司业绩不及预期，美股大幅调整。Table_Tit le 2019 年 06 月 08 日 计算机 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 数据来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -0.34 -2.24 -6.33 绝对收益 -2.72 -8.76 -12.59 胡又文 分析师SAC 执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 黄净 报告联系人 huangjing2@essence.com.cn 相关报告 医疗信息化行业更新：2019 年深化医改重 点 工 作 出 台 ， 行 业 再 迎 强 心 剂 2019-06-04 鸿 蒙 非 “ 备 胎 ” 弯 道 超 车 关 键一 步—计算机行业周报（6 月 1 日） 2019-06-02 人 工 智 能 成 为 中 美 科 技 战 制 高 点—计算机行业周报（5 月 26 日） 2019-05-26 国产软件大阅兵 2019-05-19 华为事件再次敲响“自主可控”警钟 2019-05-19 -31%-25%-19%-13%-7%-1%5%11%2018-062018-102019-02计算机 沪深300 行业深度分析/计算机 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. IaaS 层：三巨头增速健康，Nutanix 面临压力.................................................................... 3 2. PaaS 层：Twilio 维持超高增速 .......................................................................................... 5 3. SaaS 层：以业绩回应市场偏爱 .......................................................................................... 7 3.1. Adobe：业绩略超预期，会计准则调整对公司贡献较大 .............................................. 7 3.2. Autodesk：业绩不及预期，引发市场对公司轻微质疑................................................. 9 3.3. SAP：云增速超预期，导致公司估值上修..................................................................11 3.4. Salesforce：业绩超预期，稳稳的幸福 ..................................................................... 13 3.5. Veeva：业绩超预期，完美利润表+赛道构筑高估值 ................................................. 15 3.6. Workday：业绩超预期，成本仍然维持在高位 .......................................................... 17 4. 总结：云计算强于大势..................................................................................................... 19 图表目录 图 1：三大云计算巨头收入同比增速 ....................................................................................... 3 图 2：Nutanix 希望向外拓展，但进展不尽人意 .............................................