公司简评报告：估值具备性价比，有望受益于海外生物医药复苏

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 王斌 医药行业分析师 SAC 执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 陈智博 研究助理 chenzhibo@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 39.30 一年内最高/最低价（元） 88.60/33.00 市盈率（当前） 28.39 市净率（当前） 1.82 总股本（亿股） 1.20 总市值（亿元） 47.16 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  百普赛斯：海外业绩延续高增，业务扩张利润端短期承压  百普赛斯：常规业务持续高增，海外业绩表现亮眼  百普赛斯：国内业务稳中有升，海外业绩表现持续强劲 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 生物医药投融资是生命科学上游的业绩先行指标，目前海外已完成筑底，国内仍静待复苏。我们认为后续若美国进入降息周期，海外生物医药投融资有望迎来复苏，带动生物医药行业研发活跃度逐步提升。 ⚫ 公司海外收入占比高且增速强劲，有望受益于海外生物医药复苏。公司2023H1 海外收入占比为 66.6%，2023 年前三季度公司海外非新冠常规业务继续延续快速增长趋势，同比增长超过 40%。目前公司销售渠道已覆盖亚太、北美及欧洲等全球生物医药研发活跃地区；我们认为，重组蛋白产品市场空间大，增速稳定，行业竞争格局相对分散，公司在海外市场凭借产品性价比优势和品牌效应的逐步积累，海外业务有较大增长潜力。 ⚫ 国内市场短期承压，中长期需求仍然向好。受投融资下滑等因素影响，行业龙头公司 BIO-TECHNE 2023 财年第四季度中国地区业绩下滑超过20%，国内需求端短期处于承压状态。从中长期看，BIO-TECHNE 认为蛋白质组学等相关的试剂的全球行业增速仍有望保持中等个位数的速度增长，同时仍长期看好中国是全球生命科学行业增长最快的区域，此外参考全球生命科学龙头企业赛默飞在 JP 摩根健康论坛上的发言，其认为中国生物医药行业长期增速有望保持 10%左右。从长远看，国内创新药研发活跃度仍然保持在较高水平，研发相关试剂/耗材需求仍将保持稳定增长。 ⚫ 对标海外龙头公司和自身业绩，公司目前估值已具备性价比。近期公司股价回调较多，根据我们预测，公司 2024 年对应为 22X PE，对标的全球龙头公司 BIO-TECHNE 近十年 PE（TTM）平均值为 54X，最新（2024.2.6）PE-TTM 为 47X，从成长性上看，2017 年-2022 年百普赛斯和 BIO-TECHNE 收入复合增速分别为 59%和 15%，从公司体量和成长性上我们认为未来几年百普赛斯也具备更好的成长性，目前估值已具备良好的性价比。 ⚫ 盈利预测和投资建议：基于行业和公司经营情况，我们调整此前盈利预测，预计 2023-2025 年，公司营业收入分别为 5.52 亿元/6.66 亿元/7.95亿元，同比增速分别为 16.4%/20.6%/19.3%，归母净利润分别为 1.82 亿元/2.19 亿元/2.61 亿元，同比增速分别为-10.8%/20.7%/19.2%。最新收盘价（2024.2.6）对应 PE 分别为 26/22/18 倍，维持“买入”评级。 -1-0.500.57-Feb20-Apr1-Jul11-Sep22-Nov2-Feb百普赛斯沪深300 [Table_Title] 百普赛斯：估值具备性价比，有望受益于海外生物医药复苏 [Table_ReportDate] 百普赛斯(301080)公司简评报告 | 2024.02.07 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 ⚫ 风险提示：客户流失；销售不及预期；新品研发不及预期；海外业务拓展不及预期；贸易摩擦风险。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（百万元） 474.4 552.3 666.2 794.6 营收增速（%） 23.2% 16.4% 20.6% 19.3% 净利润（百万元） 203.7 181.6 219.3 261.4 净利润增速（%） 16.9% -10.8% 20.7% 19.2% EPS(元/股) 2.55 1.51 1.83 2.18 PE - 26.0 21.5 18.0 资料来源：Wind，首创证券预测 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 估值具备性价比，有望受益于海外生物医药复苏 生物医药投融资是生命科学上游的业绩先行指标，目前海外已完成筑底，国内仍静待复苏。全球生物医药一级市场投融资自 2021 年开始经历了 2 年的调整后，目前月度投融资金额已经有企稳回升的迹象。分区域来看，2022 年以来，海外生物医药行业一级市场投融资较为稳定，筑底态势明显；但国内生物医药一级市场投融资目前仍处于磨底状态，2023 年 12 月出现阶段性好转，但考虑到国内二级市场仍处于相对低迷状态，持续性后续仍有待观察。美股生物医药二级市场融资自 2021 年开始经历了一年多年的调整后，于 22Q3 开始企稳回升并保持稳定。国内生物医药二级市场融资目前仍处于磨底状态，A 股和港股募资金额和项目数仍在底部。我们认为后续若美国进入降息周期，海外生物医药投融资有望迎来复苏，带动行业研发活跃度逐步提升。 公司各类重组蛋白主要用于生物药、细胞免疫治疗及诊断试剂的研发与生产，涵盖药物早期发现及验证、药物筛选及优化、诊断试剂开发及优化、临床前实验及临床试验、药物生产过程及工艺控制（CMC）等各个环节。由于 biotech 公司在全球创新药早期项目研发中占据重要地位，随着海外一级/二级市场投融资恢复，预计研发相关试剂/耗材需求有望逐步恢复，公司海外业务有望继续保持快速增长。 图 1 全球生物医药产业投融资情况（单位：百万美元） 图 2 海外生物医药产业投融资情况（单位：百万美元） 资料来源：动脉网，首创证券 资料来源：动脉网，首创证券 图 3 中国生物医药产业投融资情况（单位：百万美元） 图 4 A 股药企募资季度总金额和项目数 资料来源：动脉网，首创证券 资料来源：Wind ，首创证券， *2021Q4 百济神州 IPO 募资金额为 222 亿元 02000400060008000100002020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2023年1月2023年4月2023年7月2023年10月全球生物医药产业投融资情况（单位：百万美元）050010001500200025003000海外生物医药产业投融资情况（单