公司公告点评：2023年公司归母净利润同比增长25.9%

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 硅宝科技（300019）公司公告点评 2024 年 02 月 07 日 2023 年公司归母净利润同比增长 25.9% [Table_Summary] 投资要点：  2023 年公司归母净利润同比增长 25.9%。2023 年公司实现营业收入 26.06 亿元，同比下降 3.30%；实现归母净利润 3.15 亿元，同比增长 25.90%；实现扣非净利润 3.06 亿元，同比增长 33.88%。2023 年由于公司主要有机硅原材料价格同比大幅回落，产品销售价格有所下调，产品毛利率明显修复。  有机硅密封胶行业龙头地位巩固。公司作为有机硅密封胶行业龙头企业，2023年产量和销量均超 18 万吨，同比增长超 25%，市场份额进一步提升。2023年，公司建筑胶销量稳步增长，继续巩固行业龙头地位；工业胶在光伏太阳能、动力电池、电子电器、汽车等领域均实现销量快速增长；硅烷偶联剂受技改工程和产品价格下调影响，销售收入同比下降。  设立硅宝科技（上海）有限公司实施多元化发展战略。公司充分利用上海国际化优势，紧抓长三角一体化发展机遇，投资建设有机硅先进材料研究及产业化项目，符合公司围绕硅材料行业实施相关多元化发展战略。公司设立上海研发中心，将充分利用上海国际化优势，吸引高端人才，完善研发体系；公司建设上海营销中心，将更好地服务长三角经济圈客户并辐射全球，增强公司在全球市场的影响力和竞争力；公司新建 5000 吨/年电子及光学封装材料生产线，将提升公司高端有机硅密封材料在电子封装、光学显示等领域的应用，解决有机硅行业高端材料技术难题。  在建项目为公司增长奠定基础。1）公司募投项目 10 万吨/年高端密封胶智能制造项目最后 3 万吨/年项目于 2023 年已经建设投产；2）安徽硅宝 8500 吨/年硅烷偶联剂技术改造项目基本完成；3）5 万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目已经完成基础设施建设等工作，正在进行设备安装，2024 年将逐步投产。4）新建 1000 吨/年动力电池用硅碳负极生产线于 2023 年四月建成投产，目前正在开展动力电池客户大批量产品送样检测及认证，现在处于大规模送样阶段，未来将根据市场客户需要实现放量销售。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 3.15 亿元、3.62 亿元和 4.16 亿元（原为 2.80、3.50、4.38 亿元）。参考同行业公司，考虑到公司在建项目较多具备一定成长性给予一定估值溢价，我们认为合理估值为 2024 年 PE 20 倍（原为 2023 年 29x），目标价 18.40 元（-12%），维持优于大市评级。  风险提示。宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；应收账款风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2556 2694 2606 2743 2984 (+/-)YoY(%) 67.7% 5.4% -3.3% 5.3% 8.8% 净利润（百万元） 268 250 315 362 416 (+/-)YoY(%) 33.0% -6.5% 25.9% 14.8% 15.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.68 0.64 0.81 0.92 1.06 毛利率(%) 21.8% 19.5% 24.3% 24.4% 24.5% 净资产收益率(%) 12.9% 11.3% 13.0% 13.0% 13.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·硅宝科技（300019）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测： 产能利用率：1）有机硅密封胶：根据市场需求持续增长，我们判断产能利用率逐渐提高，假设 23-25 年产能利用率分别为 66%、70%和 77%。2）硅烷偶联剂：根据 22 年产能利用率和市场需求持续增长，我们判断产能利用率保持平稳，假设 23-25 年产能利用率为100%。 产量：根据市场需求持续增长，我们假设 23-25 年建筑类用胶和工业类用胶产量增速和有机硅密封胶产量增速一致。 产销率：根据 22 年产销率和市场需求持续增长，我们判断产销率保持平稳，假设 23-25年建筑类用胶、工业类用胶和硅烷偶联剂的产销率为 100%。 毛利率：1）建筑类用胶和工业类用胶：根据 23H1 毛利率和公司预计未来毛利率稳定，我们假设 23-25 年建筑类用胶、工业类用胶和其他业务的毛利率分别为 25%、27%和 17%。2）硅烷偶联剂：根据 22 年毛利率和公司预计未来毛利率稳定，我们假设 23-25 年毛利率为 16%。 价格：根据 22 年价格和市场需求持续增长，我们判断价格保持平稳，我们假设 23-25 年建筑类用胶、工业类用胶和硅烷偶联剂价格分别为 1.44 万元/吨、2.7 万元/吨和 5 万元/吨。 表 1 硅宝科技分业务盈利预测 项目 2022 2023E 2024E 2025E 总收入(百万元) 2694.50 2606.04 2743.32 2983.57 总成本(百万元) 2169.58 1971.66 2073.82 2252.61 总毛利(百万元) 524.92 634.38 669.50 730.96 总毛利率 19.48% 24.34% 24.40% 24.50% 建筑类用胶收入 收入（百万元） 1673.11 1605.80 1703.12 1873.44 成本（百万元） 1381.35 1204.35 1277.34 1405.08 毛利（百万元） 291.76 401.45 425.78 468.36 毛利率 17.44% 25.00% 25.00% 25.00% 工业类用胶收入 收入（百万元） 656.32 659.41 699.38 769.31 成本（百万元） 486.02 481.37 510.55 561.60 毛利（百万元） 170.30 178.04 188.83 207.71 毛利率 25.95% 27.00% 27.00% 27.00% 硅烷偶联剂收入 收入（百万元） 329.24 305.00 305.00 305.00 成本（百万元） 275.40 256.20 256.20 256.20 毛利（百万元） 53.85 48.80 48.80 48.80 毛利率 16.36% 16.00% 16.00% 16.00% 其他收入 收入（百万元） 35.82 35.82 35.82 35.82 成本（百万元） 26.81 29.73 29.73 29.73 毛利（百万元） 9.01 6.09 6.09 6.09 毛利率 25.16% 17.00% 17.00% 17.00% 资料来源： WIND，公司 2022 年年