食品饮料行业周专题：对标奢侈品看高端白酒

1 证 券 研 究 报 告 T行业研究 行业定期研究 Table_First|Table_Summary 食品饮料行业 周专题：对标奢侈品看高端白酒 投资要点： ➢ 周专题：从收益率角度看，奢侈品板块投资回报表现领先，过去五年跑赢标普全球1200可选消费指数36pct，跑赢除信息科技以外的其他MSCI一级板块。从基本面看，上世纪90年代开始奢侈品市场整体保持了长期稳健的增长势头，在2008年的金融危机和今年的新冠疫情后，都表现出了较好的反弹和持续增长的能力，穿越周期，保持韧性。对标白酒板块，我们发现奢侈品与白酒行业在格局变化上存在共性，包括头部品牌势能的持续提升、轻奢与次高端白酒共同面临的竞争和压力等。追溯原因，虽然白酒与奢侈品消费场景与人群有一定区别，但白酒消费与奢侈品消费本质上满足的都是精神层面的社会身份认知感和自我认可。 ➢ 价格端，爱马仕经典款Birkin与茅台提价历程相似，价格增长基本符合全球经济走势，且Birkin与飞天都可化作有力拉动公司其他产品销售的市场砝码。捆绑销售虽然会造成购买成本上升，但在合理范围内未必损伤品牌，甚至不一定损伤渠道利润。相较于爱马仕稳健的价格增长，香奈儿是过去三年涨价幅度最高的奢侈品牌之一，提价更为激进。除通胀、成本上涨以外，战略层面关注客单价，聚焦高端消费人群是涨价策略的核心驱动因素。 ➢ 报表端，本轮疫情中，品牌更聚焦的爱马仕受损最小，疫后复苏表现也较优。对标奢侈品，茅台报表端疫情期间和疫后均保持双位数正增长，预计系渠道弹性帮助报表顺滑所致。参考奢侈品表现，预计茅台压力顺滑延迟，短期或导致营收增速下行，但长期看预计会与奢侈品一样具备增长强韧性。最后，奢侈品长期估值水平较高，基于茅台与奢侈品在诸多方面的共性，考虑到茅台当前的估值水平较2018年至今的均值已下探26%，接近爱马仕18年至今最低估值较均值下调的32%幅度，我们认为当前茅台估值已具备较高安全垫。 ➢ 周观点：【白酒】建议关注基本面质量较高，报表端确定性较高的高端酒贵州茅台、泸州老窖、五粮液以及次高端山西汾酒。【啤酒】关注：珠江啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒。【软饮料】关注：养元饮品、香飘飘、东鹏饮料。【预调酒板块】重点推荐：百润股份。【乳制品】关注：天润乳业、伊利股份。【休闲零食】关注：折扣化趋势及量贩门店增量受益标的劲仔食品、洽洽食品；量贩零食稀缺标的万辰集团。【餐饮供应链】推荐安井食品、千味央厨、天味食品、中炬高新。【小餐饮连锁】重点推荐巴比食品，关注五芳斋、绝味食品、煌上煌。【烘焙茶饮链】重点推荐立高食品；关注：海融科技、南侨食品、佳禾食品。【代糖】关注：百龙创园、莱茵生物、华康股份。【餐饮】关注：呷哺呷哺、海底捞、广州酒家、同庆楼、全聚德。 ➢ 风险提示：宏观经济波动影响消费水平、食品安全风险、政策风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、原材料成本大幅波动。 食品饮料 2024 年 2 月 5 日 Table_First|Table_Rating 强于大市(维持评级) Table_First|Table_Chart 一年内行业相对大盘走势 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师 刘畅 执业证书编号：S0210523050001 邮箱：lc30103@hfzq.com.cn 分析师 张东雪 执业证书编号：S0210523060001 邮箱：zdx30145@hfzq.com.cn 分析师 童杰 执业证书编号：S0210523050002 邮箱：tj30105@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 《中炬高新（600872.SH ）覆盖报告：共振行业发展，治理结构持续优化提升未来预期》2024-1-18 《伊利股份|深度：寡头竞争差异化加速，千亿伊利剑指全球》 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-20%-10%0%10%2023-01-302023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-312023-09-302023-10-312023-11-302023-12-31食品饮料指数沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业定期研究|食品饮料 正文目录 1 周专题：对标奢侈品看高端白酒 .................................. 3 1.1 收益率：奢侈品板块整体表现领先 ................................. 3 1.2 基本面：穿越周期，奢侈品品牌疫后迎来强势反弹 .................... 4 1.2.1 行业整体：全球奢侈品市场强势复苏，我国奢侈品市场持续修复 ...... 4 1.2.2 行业格局：与白酒相似，行业集中度持续提升，次高端白酒与轻奢承压 . 5 1.3 量的控制：奢侈品与茅台先天与后天稀缺性的形成 .................... 6 1.4 价的控制：从爱马仕及香奈儿经典款看茅台价格 ...................... 7 1.5 报表端与估值端：韧性增长，不应被低估 .......................... 11 2 周观点 ..................................................... 13 2.1 白酒 ...................................................... 13 2.2 啤酒 ...................................................... 14 2.3 软饮料 ..................................................... 14 2.4 预调酒 ..................................................... 15 2.5 乳制品 ..................................................... 16 2.6 休闲食品 ................................................... 17 2.7 保健品 ................................................