2024白酒行业年度策略报告：底部寻金，四维聚焦优选稳健和关注困境反转标的

sczq.com.cn证券研究报告底部寻金，四维聚焦优选稳健和关注困境反转两类标的— — 2 0 2 4 白 酒 行 业 年 度 策 略 报 告赵瑞 食饮农业分析师SAC执证编号：S0110522120001zhaorui2022@sczq.com.cn投资评级：看好报告日期：2024年2月4日易嘉豪联系人yijiahao@sczq.com.cn请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明行业研究报告 ∙ 证券研究报告1.2023年复盘：2023年白酒行业行情整体较弱，走势跑输沪深300。主要原因有如下三个方面，一是宏观维度经济弱复苏，市场普遍预期不高；二是中观行业维度白酒产品和批价有一定压力。三是交易维度外资持续流出和公募基金持仓下降对板块走势有一定影响。企业基本面方面，高端白酒发展整体稳健，次高端和地产酒业绩有所分化，估值在经过2021、22、23年三年左右的回调后，绝大多数的企业市盈率估值已经处于五年来10%以下的分位水平。2.展望2024年：根据四维聚焦模型，宏观维度，十年美债收益率目前已经开始下行，站在大类资产配置角度，若未来美债收益率持续下行，A股市场和白酒板块有望迎来外资回流，或迎一波新的投资机会。同时系列稳增长政策持续出台，投资者情绪预期有望逐步改善。行业维度，茅台逆周期提价打开行业量价空间，以中期发展的维度来看，消费升级依然是长周期趋势，品牌品质升级依然是主旋律，主要白酒行业上市公司未来业绩仍有可能量价齐升。企业维度：结合过往五年白酒行业上市公司分红情况，目前行业虽面临挑战，但白酒行业上市公司分红率有望提高，投资者回报有望提升。交易维度：当前板块估值较低，有一定安全边际。3.投资建议：目前市场主要对宏观经济增长速度、白酒产品市场库存和批发价格以及2024年白酒行业上市公司的报表整体增速是否会下降有一定担忧。我们认为头部白酒企业依然有望凭借自己的品牌品质优势获得良好稳健发展，有根据地市场的区域酒龙头依然有望在2023年基础上进一步做好区域精耕工作，前期处于改革期回调幅度较大的白酒上市公司也有望迎来困境反转，值得重点关注。推荐个股：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、水井坊、金徽酒。关注洋河股份、酒鬼酒、舍得酒业。 风险提示宏观经济增长不达预期、食品安全风险、行业政策风险、批价上涨不及预期或批价下行风险等核心观点请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明行业研究报告 ∙ 证券研究报告《白酒行业深度报告：激荡三十年,白酒龙头企业兴衰沉浮的启示与展望》——2023.10.12最近一年走势相关报告资料来源：聚源数据，首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明行业研究报告 ∙ 证券研究报告目录1.2023年复盘：消费弱复苏背景下白酒行业行情一般2.展望2024年：四维聚焦白酒行业战略布局机遇凸显3.投资建议：优选稳健和关注困境反转两类标的4.风险提示1请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明行业研究报告 ∙ 证券研究报告1.2023年复盘：消费弱复苏背景下白酒行业行情表现一般2请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明行业研究报告 ∙ 证券研究报告根据自由流通市值加权平均法，2023年全年，食品饮料板块指数下跌14.9%，在31个申万一级行业中排名倒数第8，2022年全年食品饮料板块下跌15.1%，在31个申万一级行业中排名第13，2021年食品饮料板块下跌6.0%，在31个申万一级行业中排名倒数第5。白酒板块作为食品饮料的二级子行业，2023年的行情走势与食品饮料板块大致类似，在经历了2019和2020年的大涨后，白酒板块经历了连续大约三年的调整，整体仍处于去估值进程中。1.1 23年白酒板块走势复盘：行情较弱，过去一年整体表现一般资料来源：Wind，首创证券研究发展部资料来源：Wind，首创证券研究发展部图表：2021-2023年申万一级行业收益率情况图表：2021-2023年申万食品饮料二级子行业收益率情况3请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明行业研究报告 ∙ 证券研究报告2023年全年申万白酒涨跌幅为-11.68%，跑输沪深300全年-11.38%的涨跌幅度。白酒板块自2019,2020年大幅上涨以来，已经连续三年为负收益。行情表现方面，自2022年11月以来，白酒板块受益于预期疫情全面放开和防疫政策调整，迎来一波反弹，但后续由于春糖期间和中秋国庆旺季期间整体反应较为平淡，2023年全年行情走势较弱，仍以调整为主。1.1 23年白酒板块走势复盘：行情较弱，过去一年整体表现一般资料来源：Wind，首创证券研究发展部图表：2022年11月至今白酒行业收益率走势情况复盘图表：2019-2023年申万白酒板块涨跌幅与沪深300涨跌幅比较（自由流通市值加权平均）资料来源：Wind，首创证券研究发展部4请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明行业研究报告 ∙ 证券研究报告2023年中国前三季度GDP增速分别为4.5%，6.3%和4.9%，GDP整体增速低于2019年疫情前6%+的增速水平，我们认为资本市场对于未来整体经济走势的不确定性担忧是白酒板块2023年走势较弱的原因之一。同时，2023年中国房地产市场价格继续调整，根据国家统计局中国70个大中城市新建商品住宅和二手住宅价格指数，2023年全年上述两个价格指数同比增速均为负值，由于房地产资产是我国居民财富的重要组成部分，房价的下跌和居民财富的缩水可能对于社会整体消费产生了一定程度的影响，从而影响了2023年的板块情绪。另外，2023年前11月单月每月CPI同比增速均低于2.1%，其中酒类CPI单月每月的同比增速均低于1.6%，CPI同比增速下滑一定程度上反映了我国当前整体消费需求有待提振。结合我国消费者信心指数，我们发现，2023年消费者对于就业前景、消费意愿、以及收入水平的信心均不高，这或许也为2023年白酒板块表现较弱提供了一些合理解释。1.2 白酒板块走势较弱的原因之一:宏观维度经济弱复苏，市场预期不高资料来源：Wind，首创证券研究发展部图表：2018年至今GDP季度环比增速情况（%）图表：21年至今70城新建商品房和二手住宅价格指数同比增速（%）资料来源：Wind，国家统计局，首创证券研究发展部资料来源：Wind，首创证券研究发展部图表：2021年至今中国CPI同比增速情况（%）资料来源：Wind，国家统计局，首创证券研究发展部图表：21年至今消费者信心指数（收入、消费意愿、就业）情况5请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明行业研究报告 ∙ 证券研究报告根据国家统计局数据，2023年前11月份中国白酒累计产量395.8万千升，同比2022年下滑6%，白酒行业目前整体产能仍处于去化过程之中。23年行业渠道库存面临一定程度的压力，主流上市白酒企业除飞天茅台的市场出厂价、批发价顺价外，其他知名白酒企业的主要单品，例如第八代五粮液、国窖1573、青花20等产品均有一定程度的倒挂。我们认为主要品牌核心单品价格倒挂引发了市场对白酒板块的担忧，因此2023年板块走势相对较弱。1.3 白酒板块走势较弱的原因之二:中观行业维度批价和库存有一定压力资料来源：今日酒价等，首创证券研究发展部图表