理想汽车W(2015.HK)24年1月销量亮眼，即将开启3月新车周期

简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 www.swsresearch.com 汽车 | 公司研究 2024 年 2 月 5 日 买入 维持 市场数据：2024 年 2 月 2 日 收盘价（港币） 111.8 恒生中国企业指数 15533 52 周最高/最低价 (港币) 83.75/184.3 H 股市值（亿港币） 2372 流通 H 股（百万股） 1766 汇率（人民币/港币） 1.10 股价表现： 资料来源：Wind 证券分析师 樊夏沛 A0230523080004 fanxp@swsresearch.com 研究支持 樊夏沛 A0230523080004 fanxp@swsresearch.com 联系人 邵翼 (8621)23297818× shaoyi@swsresearch.com 24 年 1 月销量亮眼，即将开启 3 月新车周期 理想汽车-W (2015.HK) 公告：公司公告 24 年 1 月销量，共计交付 3.1 万辆，同比大增 105.8%，累计交付达到 66.5 万辆。 理想汽车在 1 月下半周交付环比提升，表现亮眼。 公司 1 月第一周交付仅 0.43 万辆；第二周交付0.68 万辆，环比稳健提升；第三周交付已经实现 0.76 万辆，重回新势力榜单第一；第四周交付高达0.85 万辆，持续保持新势力榜单第一。公司在一月下半周交付环比提升，进一步确定销量只是周度波动，而非下滑。 重磅纯电 MPV+改款 L7/8/9 即将在 3 月上市，开启 24 年新车周期。3 月，理想第一款纯电 MPV发布，并且同时实现交付；增程 L7\8\9 也将迎来 2024 年新改款。我们认为 3 月作为理想 24 年新车周期的起点，会持续拉动销量提升。4 月， 预计发布 L6，也是理想第一款价格在 30 万元以内的新车型，有望进一步形成增长势能。 2024 年会持续加大研发投入+渠道建设+超充布局。1）2024 年公司将大幅增加研发投入，提升智能驾驶，我们认为随着理想汽车保有量加大，公司研发投入增加，迭代速度加快，有望在 2024 年进入智驾第一梯队；2）公司计划年底零售中心增加到 800 家（现阶段 474 家），进一步加强销售和服务网络建设，下探到更多的城市，也为 L6 车型进一步打开目标客群；3）为了缓解里程焦虑，公司将于春节假期，全部开放 330 座超充站，为车主提供免费充电服务，从此亦可以看到理想汽车的价值观：以“家庭”无忧出行、安全出行、幸福出行为首要任务。 盈利预测与估值。我们预计公司 23-25 年营业总收入为 1229/2092/3218 亿元(维持原有预测)，归母净利润为 88.0/140.0/274.1 亿元（维持原有预测），EPS 为 4.15/6.60/12.92 元/股。公司 2024年 2 月 2 日收盘价 111.8 港元/股，对应 23-25 年 PE 为 24.5/15.4/7.9 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车竞争加剧、原材料价格波动、销量不及预期、新车发布推迟。 财务数据及盈利预测 人民币 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 27,010 45,287 122,936 209,182 321,768 同比增长率（%） 186% 68% 171% 70% 54% 净利润（百万元） -321 -2,012 8,802 14,002 27,407 同比增长率（%） 59% -526% 537% 59% 96% 每股收益（元） -0.15 -0.95 4.15 6.60 12.92 净资产收益率（%） -0.9% -4.7% 17.9% 23.1% 33.7% 市盈率（倍） -670.2 -107.1 24.5 15.4 7.9 市净率（倍） 5.2 4.8 4.0 3.2 2.3 注：“每股收益”为归属于母公司所有者的净利润除以总股本 -50%0%50%100%2023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01理想汽车-W恒生指数 October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 附录 – 财务报表 表 1：合并利润表 单位:百万人民币 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 27,010 45,287 122,936 209,182 321,768 主营业务收入 27,010 45,287 122,936 209,182 321,768 营业总支出 28,027 48,942 116,306 197,744 297,229 营业成本 21,248 36,496 96,636 166,785 253,147 营业开支 6,779 12,445 19,670 30,959 44,082 营业利润 -1,017 -3,655 6,630 11,437 24,539 净利息支出 -677 -870 -1,439 -2,490 -3,703 权益性投资损益 0 0 0 0 0 其他非经营性损益 187 626 1,000 500 0 非经常项目前利润 -153 -2,159 9,069 14,428 28,242 非经常项目损益 0 0 0 0 0 除税前利润 -153 -2,159 9,069 14,428 28,242 所得税 169 -127 272 433 847 少数股东损益 0 -20 -5 -9 -14 持续经营净利润 -322 -2,012 8,802 14,004 27,408 非持续经营净利润 0 0 0 0 0 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 0 归属普通股东净利润 -321 -2,012 8,802 14,004 27,408 EPS（最新股本摊薄） -0.15 -0.95 4.15 6.60 12.92 资料来源：公司公告，申万宏源研究 October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法