百融云W(6608.HK)首次覆盖报告：客户需求稳健增长，AI助力商业模式升级

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 百融云-W（6608） 客户需求稳健增长，AI 助力商业模式升级 ——百融云首次覆盖报告 刘欣琦(分析师) 李艺轩(分析师) 021-38676647 021-38032033 liuxinqi@gtjas.com liyixuan023724@gtjas.com 证书编号 S0880515050001 S0880522120003 本报告导读： 预计各类商业机构对于智能风控、运营和营销的需求将稳健增长，而公司凭借先发和技术优势将能够更好地满足客户需求，实现业绩快速增长，给予“增持”评级。 摘要： [Table_Summary]  给予“增持”评级，给予 20XPE估值，给予目标价 17.02港元，尚有54%的空间。我们预计公司 2023-2026 年收入可达 26.1/32.5/39.7/48.7亿元人民币，同比+26.9%/24.7%/22.1%/22.8%；2023-2026 年经调整净利润分别为3.7/4.6/5.8/7.2亿人民币，同比+25.19%/23.86%/26.52%/24.17%。参考可比公司，我们首次覆盖给予其 20XPE 估值，对应目标价 17.02 港元，给予“增持”评级。（按人民币兑 1.09 港币折算）  公司是领先的垂直行业人工智能技术服务公司，借助 AI 技术实现商业模式升级迭代，MAAS 和 BAAS 业务稳健发展。自 2014 年成立以来，公司致力于为各类商业机构提供智能风控、智能运营和数智化转型等科技服务。目前，公司已成长为金融 AI 服务行业龙头，23H1 业绩快速增长。其中 MaaS 业务作为公司压舱石业务，持续稳定增长，其基于决策式 AI 助力机构发展智能风控与资质评估等业务。BaaS 业务结合生成式 AI 和决策式 AI 为企业提供高效率的营销运营解决方案，实现精准营销，助力金融机构、保险公司等降本增效。  我们预计金融机构对于智能风控和营销的需求将稳健增长，公司有望充分受益。随着金融机构对智能化、线上化运营的需求增加，其对于智能风控和智能营销解决方案的付费意愿将持续提升。公司凭借先发优势、深厚的数据洞察和技术能力，能更好地满足客户需求，在未来核心客户数量和单客订单金额有望持续提升，实现业绩的快速增长。  催化剂：在降息降准背景下以银行为主的商业机构主动加大贷款投放力度。  风险提示：数据采集监管政策的趋严推高公司的营运成本；市场竞争加剧造成公司利润空间压缩；金融机构削减 IT 投入导致核心客户收入增长受阻、业绩增速下滑；费用管理不当可能造成盈利未达预期。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 11.04 2024.02.05 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 8.38-14.88 当前股本（百万股） 506 当前市值（百万港元） 5,588 [Table_PicQuote] 海外公司（中国香港） [Table_Finance] 财务摘要（百万人民币） 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,136.53 1,623.46 2,054.18 2,606.49 3,249.44 3,967.94 4,872.63 (+/-)% -9.94% 42.84% 26.53% 26.89% 24.67% 22.11% 22.80% 毛利润 838.14 1194.63 1481.12 1889.71 2388.34 2956.11 3654.47 经调整净利润 80.04 141.16 293.99 368.05 455.86 576.76 716.18 (+/-)% 512.38% 76.35% 108.27% 25.19% 23.86% 26.52% 24.17% PE - - 20.32 15.66 12.98 9.94 7.83 PB - 1.23 1.23 1.15 1.06 0.96 0.85 -37%-27%-17%-7%3%13%52周内股价走势图百融云-W恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 综合金融 百融云-W（6608） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 31 目 录 1. 投资建议 ..................................................................................... 3 1.1. 盈利预测：2023-2026 年经调整净利润为 3.7/4.6/5.8/7.2 亿元人民币 3 1.2. PE 估值法：给予 20X 估值，目标价 17.02 港元 ...................... 4 2. 公司是领先的垂直行业人工智能技术服务公司 ............................. 5 2.1. 公司创立至今专注于 AI 应用 ................................................. 5 2.2. 业绩稳健增长，行业领先地位稳固 ......................................... 8 3. AI 助力公司商业模式升级迭代，MAAS 和 BAAS 业务稳健发展... 9 3.1. MAAS 业务赋能金融机构智能风控 ........................................ 9 3.1.1 MaaS 业务持续发力，智能风控市场增长迅速 ...................... 9 3.1.2 金融大数据基础设施薄弱，数智化平台自建成本高企是公司MaaS 业务增长的重要驱动因素 ..................................................11 3.2. BAAS 业务赋能金融机构智能营销 ....................................... 12 3.2.1 BaaS 业务利用生成式 AI，结合决策式 AI 为企业提供高效率的营销运营解决方案 ................................................................. 12 3.2.2 金融行业云：存量运营业务成长迅速，预计未来占比还将继续攀升.......................................................................................... 14 3.2.3 金融行业云：增量推荐业务有效提升流量获取效率与信贷产品转化率，具备增量空间................................................