九华旅游(603199)公司首次覆盖报告：需求刚性叠加交通改善，新项目打开空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 九华旅游(603199) 需求刚性叠加交通改善，新项目打开空间 ——九华旅游公司首次覆盖报告 刘越男(分析师) 庄子童(研究助理) 021-38677706 021-38032683 liuyuenan@gtjas.com zhuangzitong026312@gtjas.com 证书编号 S0880516030003 S0880122050050 本报告导读： 九华旅游在 2024 年一方面受益交通改善，淡季客流有望超预期，另一方面需求刚性支撑，在高基数下也有望保有高增长。 投资要点： [Table_Summary]  首 次 覆盖给予“增持”评级。预计公司 2023-2025 年 EPS 为1.58/1.85/1.99 元，对应 2023-2025 年 PE 为 20/17/16 倍。看好交通改善及平价出行趋势下名山大川客流受益，给予目标价 39.67 元，增持。  交通改善显著，有望拉动淡季客流增长。①公司核心催化来自三大交通改善：一是池黄高铁 2024 年 6 月通车，将显著改善九华山景区内缺乏公共交通的情况，新建九华山站将极大提升触达效率，串联九华+太平湖+黄山等核心景区；二是 2024 年 7 月九华山机场改扩建后，远期有望从 50 万客流吞吐量提升至 190 万人，排班增加将显著降低长途客流出行门槛从而增加复购频次；三是武杭高铁全面通车后，预计东西向客流将全面打通；②考虑到传统景区经营杠杆高，叠加公司四个季度收入相对平均，通车后有望实现更高客流和业绩弹性。  旅游大盘边际修复，礼佛群体刚性支撑。①疫后长途出行链的弹性更大，疫后各大景区免票优惠政策不断加码，因此显著受益平价出行高景气；②公司所在九华山作为佛教四大名山之一，礼佛群体粘性较强，面对 2023 年高基数下有一定支撑与保障。  交通转换中心建成有望提升承载上限。①2024 年 2 月九华山游客服务中心改造扩建，建成后停车数将达 5566 辆（过去不足 2000 辆）并满足 5000 人/小时的游客换乘、咨询和智能综合一体化服务需求；②狮子峰景区各项工作有序推进中。  风险提示：需求复苏不及预期、差旅成本压缩、天气不确定性 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 426 332 723 834 875 (+/-)% 25% -22% 118% 15% 5% 经营利润（EBIT） 73 -11 210 246 260 (+/-)% 12% -116% 1962% 17% 6% 净利润（归母） 61 -14 175 205 220 (+/-)% 11% -123% 1374% 17% 8% 每股净收益（元） 0.55 -0.12 1.58 1.85 1.99 每股股利（元） 0.17 0.00 0.30 0.35 0.40 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 17.0% -3.4% 29.0% 29.5% 29.6% 净资产收益率(%) 4.7% -1.1% 12.9% 13.2% 12.4% 投入资本回报率(%) 4.2% -0.9% 12.0% 12.2% 11.2% EV/EBITDA 16.05 48.28 11.59 9.57 8.80 市盈率 56.73 — 19.67 16.78 15.61 股息率 (%) 0.5% 0.0% 1.0% 1.1% 1.3% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 39.67 当前价格： 31.90 2024.02.04 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 24.67-38.40 总市值（百万元） 3,531 总股本/流通 A 股（百万股） 111/111 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 4.24 日均成交值（百万元） 124.45 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 1,395 每股净资产 12.61 市净率 2.5 净负债率 -7.81% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 -0.05 0.56 Q2 -0.25 0.45 Q3 0.31 0.37 Q4 -0.13 0.21 全年 -0.12 1.58 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 21% 23% 23% 相对指数 29% 32% 40% [Table_Report] 公司首次覆盖 -17%-4%9%22%35%48%2023-022023-062023-102024-0252周内股价走势图九华旅游上证指数[Table_industryInfo] 社会服务业/社会服务 股票研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 22 [Table_Page] 九华旅游(603199) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2024.02.04 股票研究 社会服务 社会服务业 [Table_Stock] 九华旅游(603199) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 39.67 当前价格： 31.90 2024.02.04 [Table_Website] 公司网址 www.jiuhuashan.cc [Table_Company] 公司简介 公司是知名的旅游企业，主营业务为酒店业务、索道缆车业务、旅游客运业务及旅行社业务。公司所处的九华山风景区作为皖南国际旅游文化示范区的重要组成部分，是首批国家级风景名胜区、首批国家 5A 级旅游景区、首批中国国家自然与文化双遗产、全国文明风景旅游区，与山西五台山、浙江普陀山、四川峨眉山并称为我国四大佛教名山，为大愿地藏王菩萨的道场。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 24.67-38.40 市值（百万元） 3,531 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 426 332 723 834 875 营业成本 250 244 369 421 441 税金及附加 11 10 21 24 25 销售费用 24 24 40 46 48 管理费用 74 70 94 108 114 EBIT 73 -11 210 246 260 公允价值变动收益 0