北控水务集团(0371.HK)领军水务行业的高股息龙头

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 北控水务集团（0371） 领军水务行业的高股息龙头 徐强(分析师) 邵潇(分析师) 于歆(分析师) 010-83939805 0755-23976520 021-38038345 xuqiang@gtjas.com shaoxiao@gtjas.com yuxin024466@gtjas.com 证书编号 S0880517040002 S0880517070004 S0880523050005 本报告导读： 公司为产能规模全国第一的水处理行业龙头，水处理业务稳健增长。资本开支进入下行周期，现金流改善，分红稳定，高股息特征明显，有望迎来价值重估。 摘要： [Table_Summary] 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司 2023-2025 年归属净利润分别为 22.25、23.98、25.63 亿港元，对应 EPS 分别为 0.22、0.24、0.26 港元。公司为产能规模全国第一的水处理行业龙头，污水和供水业务稳健增长；资本开支进入下行周期，现金流改善，分红稳定，高股息特征明显。有望迎来价值重估，首次覆盖，“增持”评级。 北控水务：全国水环境综合服务商。北控水务为北京市政府旗舰企业北京控股旗下水务平台，在手污水处理和再生水处理项目总设计产能 2,450 万吨/日，排名全国第一；在手供水项目总设计能力 1,486 万吨/日（含海淡），排名全国前列。公司多年来业绩稳健增长，盈利能力稳定。资产方面，公司坚持运营项目为本，水处理资产优质，资产和债务规模目前增速放缓。 我国水处理市场空间仍广阔，水价上行趋势明确，作为行业最大龙头，公司水处理业务稳健成长。1）我国水处理行业经历多年快速发展，目前已处于成熟期。但城镇污水收集处理发展不平衡不充分问题仍存在，短板弱项依然突出。我们测算“十四五”期间我国水处理市场仍有超 2000 亿广阔市场空间，主要集中在污水处理、再生水处理、污水管网以及污泥处置细分领域。2）水价方面：提标改造+处理成本上涨，推动污水处理费上行；供水价格也将进入提价新周期，因此整体来看我国水价上行趋势明确。3）对公司来说，一方面，污水和供水产能仍在扩张，产能利用率逐步提升带动水量增长；另一方面，作为全国性水务龙头，公司的污水处理费和供水价格也将持续受益于行业趋势逐步上行，驱动水处理业绩稳健增长。 资本开支进入下行周期，报表质量扎实，高股息特征明显。1）公司资本开支也逐步缩减，未来自由现金流改善趋势明确。2）公司下属水处理资产优质，资产负债表质量扎实。3）近年公司保持稳健的分红水平，假设 2023年分红总额达 2022 年水平，则预期股息率 8.32%，高股息率特征明显。 风险提示：投运项目运营情况低于预期、在手项目投产进度低于预期、新项目拓展低于预期、水价调整不及预期、分红不及预期等。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 1.90 2024.02.02 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 1.50-2.15 当前股本（百万股） 10,047 当前市值（百万港元） 19,089 [Table_PicQuote] 海外公司（中国香港） [Table_Finance] 财务摘要（百万港元） 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 25,361 27,880 24,982 30,201 31,650 33,317 (+/-)% -10.0% 9.9% -10.4% 20.9% 4.8% 5.3% 毛利润 9,730 10,450 9,838 11,188 12,098 13,093 净利润 4,183 4,196 1,374 2,225 2,398 2,563 (+/-)% -15.1% 0.3% -67.3% 61.9% 7.8% 6.9% PE 7.51 7.32 15.17 8.53 7.92 7.41 PB 0.84 0.77 0.59 0.56 0.56 0.56 -32%-23%-14%-6%3%12%52周内股价走势图北控水务集团恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 其他公用事业 北控水务集团（0371） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 19 目 录 1. 北控水务集团：实力雄厚的全国水环境综合服务商 ...................... 3 1.1. 北控集团旗下水务平台，产能规模全国第一 ........................... 3 1.2. 北京市政府旗舰企业，股东实力雄厚 ..................................... 5 1.3. 业绩稳健增长，盈利能力稳定 ................................................ 5 1.4. 水处理资产优质，资产负债表质量扎实 .................................. 6 2. 我国水处理市场空间仍广阔，水价上行趋势明确 .......................... 7 2.1. 城镇水处理能力补短板，未来市场空间仍然广阔 .................... 7 2.2. 污水处理费和供水价格上行趋势明确 ................................... 10 3. 公司污水及供水业务稳健发展 .................................................... 12 3.1. 产能扩张+产能利用率提升，带动水量稳步增长 ................... 12 3.2. 整体水价有望受益于行业趋势而逐步向上 ............................ 13 4. 公司资本开支进入下行周期，高股息特征明显 ........................... 14 4.1. 资本开支下行，现金流改善 ................................................. 14 4.2. 分红稳中有升，高股息特征明显 .......................................... 15 5. 投资建议与估值 ......................................................................... 16 6. 风险提示 ................................................................................... 17