文灿股份(603348)23年业绩预计承压，静待客户订单放量

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/汽车与零配件/汽车 证券研究报告 文灿股份（603348）公司公告点评 2024 年 02 月 02 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 02 月 01 日收盘价（元） 25.02 52 周股价波动（元） 24.52-71.18 总股本/流通 A 股（百万股） 264/264 总市值/流通市值（百万元） 6607/6607 相关研究 [Table_ReportInfo] 《Q3 业绩环比改善，静待客户订单放量》2023.11.29 《23H1 业绩短期承压，看好盈利能力修复》2023.08.21 《新能源产品大幅增长，引领一体化压铸》2023.04.26 市场表现 [Table_QuoteInfo] -62.27%-49.27%-36.27%-23.27%-10.27%2.73%2023/2 2023/52023/8 2023/11文灿股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -35.5 -36.6 -37.6 相对涨幅（%） -29.3 -29.0 -27.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘一鸣 Tel:(021)23154145 Email:lym15114@haitong.com 证书:S0850522120003 分析师:张觉尹 Tel:(021)23185705 Email:zjy15229@haitong.com 证书:S0850523020001 23 年业绩预计承压，静待客户订单放量 [Table_Summary] 投资要点：  文灿股份发布 2023 年业绩预告。公司预计：  归母净利润：2023 年为 4800-6800 万元，同比下滑 71%-80%；其中 23Q4为-170 至 1830 万元，同比增长 92%-187%，环比下滑 49%-105%。  扣非归母净利润：2023 年为 3100-4600 万元，同比下滑 82%-88%；其中 23Q4为-922 至 578 万元，同比下滑 52%-176%，环比下滑 81%-131%。  根据公司 2023 年度业绩预告，业绩下滑是由于：1、国内汽车产业及全球车厂竞争加剧，新能源汽车厂商竞争格局持续演变，叠加 2023H1 公司部分客户车型更新换代的影响，公司对部分新能源汽车客户产品收入未达预期，同时为该部分客户新增产能设备已经开始折旧。2、子公司百炼集团部分工厂产品交付延迟，导致质量成本、人工薪酬及能源成本支出增加。3、公司部分工厂递延所得税资产发生转回，导致所得税费用同比增加。  我们认为，随着短期扰动因素消除和下游客户放量，公司业绩有望改善。根据 AITO 汽车微信公众号，截至 2023 年底，9 月上市的赛力斯问界新 M7 累计大定突破 12 万台，12 月 26 日上市的问界 M9 上市七天大定突破 3 万台，预计 2024 年问界系列单月交付能力将突破 3 万台。我们认为，公司重要客户赛力斯的订单放量，将推动公司业绩改善。根据公司 2023 年中报，公司新能源汽车产品订单在 5 月份开始逐步回升，2023H2 公司四个一体化结构件项目陆续量产，新能源产品有望迎来新的销售周期；墨西哥第三工厂（一期）预计将在 2023 年三季度完成重力铸造和高压铸造产线的布局。  盈利预测与投资建议：预计公司 2023/24/25 年营收 52/76/94 亿元，归母净利润 0.5/3.9/6.1 亿元，EPS 为 0.19/1.48/2.31 元，对应 2024 年 2 月 1 日收盘价，分别为 132/17/11 倍 PE，1.3/0.9/0.7 倍 PS。参考可比公司，因公司净利润增速高于可比公司，给予公司 2024 年 22-25 倍 PE，对应合理价值区间为 32.59-37.03 元，对应 1.1-1.3 倍 PS，具备合理性。维持“优于大市”评级。  风险提示：乘用车销量不及预期；原材料价格大幅上涨。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4112 5230 5159 7637 9435 (+/-)YoY(%) 58.0% 27.2% -1.4% 48.1% 23.5% 净利润（百万元） 97 238 50 391 611 (+/-)YoY(%) 15.9% 144.5% -78.9% 680.9% 56.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.37 0.90 0.19 1.48 2.31 毛利率(%) 18.5% 18.5% 15.0% 16.9% 17.5% 净资产收益率(%) 3.6% 7.8% 1.6% 11.0% 14.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃文灿股份（603348）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司 PE 估值比较 可比公司 收盘价（元） EPS（元） PE（倍） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 旭升集团 13.47 1.10 0.87 1.13 1.44 12 15 12 9 爱柯迪 19.23 0.74 0.99 1.26 1.59 26 19 15 12 平均 19 17 14 11 资料来源：Wind 一致性预测（收盘价日期为 2024 年 2 月 1 日），海通证券研究所 表 2 可比公司 PS 估值比较 可比公司 市值（亿元） 营业收入（亿元） PS（倍） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 旭升集团 126 45 53 69 87 2.8 2.4 1.8 1.4 爱柯迪 173 43 59 75 95 4.0 2.9 2.3 1.8 平均 3.4 2.7 2.1 1.6 资料来源：Wind 一致性预测（收盘价日期为 2024 年 2 月 1 日），海通证券研究所 公司研究〃文灿股份（603348）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 5230 5159 7637 9435 每股收益 0.90 0.19 1.48 2.31 营业成本 4264 4385 6350 7781 每股净资产 11.56 12.01 13.