特斯拉(TSLA.US)汽车毛利承压，看好AI科技转型加速

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 特斯拉（TSLA.US） 汽车毛利承压，看好 AI 科技转型加速 ——特斯拉 4QFY23 业绩点评 秦和平(分析师) 李奇(分析师) 0755-23976666 0755-23976888 qinheping027734@gtjas.com liqi028295@gtjas.com 证书编号 S0880523110003 S0880523060001 本报告导读： 汽车销售毛利率承压，以价换量战略下汽车 ASP 走低，GAAP 毛利率 17.6%。Dojo超算系统与 FSD V12 加速 AI 转型，下一代汽车平台有望掀起增长浪潮。 摘要： [Table_Summary]  盈利预测及投资建议：我们预计公司 FY2024E/ FY2025E/ FY2026E营业收入分别为 1196.83/ 1468.25/1765.31 亿美元，同比 +23.7%/ +22.7%/ +20.2%，NON-GAAP 净利润分别为 145.27/ 214.26/ 304.28 亿美元，同比 +33.5%/ +47.5%/ +42.0%。估值方面，我们维持 2025 年的目标市值为 9,554.92 亿美元，对应合理估值 273.6 USD，维持“增持”评级。  研发力度加大，全球扩张 Model Y 销量称冠。4QFY23 营收 251.67 亿美元，同环比 +3.5%/+7.8%；归母净利润营 79.28 亿美元，同比 +115.%/+327.9%。4QFY23 整体毛利率 17.6%，同环比分别 -6.1%/-0.3%;其中汽车销售/租赁毛利率分别为 18.3%/40.8%，同比分别为 -7.1%/-0.4%，环比分别为+0.2%/+2.4% 。现金流方面，4Q 自由现金流达 20亿美元，同比 +35%，研发费用为 10.9 亿美元，同比 +35.1%。FY23 Model 3/Y 交付 1,739,707 辆符合年交付目标，Model Y 汽车成全年最畅销车型。  Dojo 超算系统与 FSD V12 加速 AI 科技企业转型。智能驾驶系统推进，软硬件全栈自研。硬件方面，HW 4.0 硬件系统算力可达 300-500TOPS；软件方面，采用影子模式+4D 自动标注获得训练数据，Occupancy Network 算法持续升级，FSD Beta 软件正式上线；算力方面，推出云端超算平台 Dojo，设计基于 D1 芯片的晶圆上系统方案 Training Tile，组建 ExaPOD 计算集群。推出第二代 Optimus 机器人，搭载触觉传感器和 11 自由度关节，可完成叠衣服等复杂任务。  下一代汽车平台计划 25 年投产，一次性组装模式引发新浪潮。下一代汽车平台预计将于 2025 年在德州工厂投产，定位 2.5 万美元紧凑型产品，其全球扩张有望带来增长新浪潮。  风险提示：自动驾驶发展进度不及预期；汽车销量增长空间不及预期；研发进度不及预期；行业竞争风险加剧。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（美元）： 183.2 2024.01.29 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（美元） 153.75-293.34 当前股本（百万股） 3,179 当前市值（百万美元） 0.58 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 《汽车制造商到 AI 科技公司，Dojo 揭开汽车终端算力大战序幕》 2023.11.11 海外公司（美国） [Table_Finance] 财务摘要（百万美元） FY2020A FY2021A FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入 31,536 53,823 81,462 96,773 119,683 146,825 176,531 (+/-)% 28.3% 70.7% 51.4% 18.8% 23.7% 22.7% 20.2% 毛利润 6,630 13,606 20,853 17,660 22,289 29,974 39,958 (+/-)% 63% 105% 53% -15% 26% 34% 33% 经调整净利润 2,424 7,654 14,143 10,884 14,527 21,426 30,428 (+/-)% 7101.2% 215.8% 84.8% -23.0% 33.5% 47.5% 42.0% 经调整 PE 100.8 57.4 45.0 58.7 44.0 29.9 21.0 -40%0%40%80%120%2023-01-262023-02-142023-03-062023-03-232023-04-122023-05-012023-05-182023-06-072023-06-272023-07-172023-08-032023-08-222023-09-112023-09-282023-10-172023-11-032023-11-222023-12-122024-01-022024-01-2252周内股价走势图特斯拉股价纳斯达克综指股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 海外信息科技 特斯拉（TSLA.US） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 9 目 录 1. 业绩总览：FY23 交付目标达成，FY24 盈利增速或放缓 ............... 3 2. 分板块营收：汽车业务营收放缓，FSD Beta 软件正式上线推动服务营收上升............................................................................................ 4 3. 盈利预测 ..................................................................................... 4 4. 风险提示 ..................................................................................... 6 特斯拉（TSLA.US） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 9 1. 业绩总览：FY23 交付目标达成，FY24 盈利增速或放缓 图 1 Q4FY23 营业收入同比 +3.5%至 251.67 亿美元，FY23 全年营收同比 +19% 图 2 Q4FY23 经营利润同比 -47%至 20