美国四季度GDP数据点评：软着陆概率进一步提升

1 证 券 研 究 报 告 Ta宏观研究 宏观事件点评 Tabl e_First|Tabl e_Summary 软着陆概率进一步提升： 美国四季度 GDP 数据点评 事件： 1月25日，美国商务部经济分析局（BEA）公布四季度美国GDP数据。初步核算，四季度实际GDP季调环比折年率3.3%，预期2.0%，前值4.9%；实际GDP同比3.1%，前值2.9%。 投资要点： Q4边际走弱但仍超市场预期，美国经济软着陆概率进一步提升：消费环比走弱+Q3库存高增的不可持续，市场此前已预期美国Q4GDP环比走弱，但最终公布值仍超预期，显示美国经济韧性较强。而全年实际GDP同比增长2.5%，较2022年的1.9%明显提升，显著高于2022年底美联储的预期（0.5%），美国经济软着陆概率进一步提升。 消费是Q4美国GDP主要拉动项，出口同样带来一定贡献：分项上看，居民消费、投资、政府部门消费和投资环比均边际减弱，出口边际提升。但消费降幅相对有限，且构成Q4GDP最主要拉动项，出口同样带来一定贡献。究其原因，劳动力市场旺盛+流动性边际宽松下财富效应再度走强+宽财政脉冲仍在，美国消费回落幅度偏缓，是Q4经济超预期主因。 1月以来流动性宽松交易略有回调，降息趋近但仍需等待：1月以来各项经济数据表现超预期，流动性宽松交易略有回调，10年期美债再度升至4%以上。利率期货隐含的降息预期由12月份的最早3月降息推迟至5月，但全年仍预期降息150BP。而在美国经济韧性较强的背景下，中性条件下美联储最早或在2024年6-7月降息，全年150BP的降息预期或过于乐观。后续重点关注1月底的议息会议相关表述。 美国经济软着陆概率提升，对应美股盈利端仍有支撑，美债利率仍有较大下行空间但短期需等待：近期美债利率有所调整但美股继续创新高，背后反映市场对美国经济软着陆的预期进一步提升，意味着美股杀盈利幅度或相对有限，但短期由于11月以来涨幅过大，阶段性或有压力。而美债利率中枢有望逐步降至3.5%附近，但短期美国经济韧性偏强，对应美债利率下行缺乏催化，需等待经济数据进一步放缓，或美联储释放偏鸽信号。 风险提示：一是美联储降息节奏低于预期；二是高利率下美国金融风险提升；三是美国经济数据大幅放缓。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 宏观事件点评 2024 年 1 月 26 日 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 燕翔 执业证书编号：S0210523050003 邮箱： yx30128@hfzq.com.cn 分析师 许茹纯 执业证书编号：S0210523060005 邮箱：xrc30167@hfzq.com.cn 分析师 朱成成 执业证书编号：S0210523060003 邮箱：zcc30168@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 分析师 金晗 执业证书编号：S0210523060002 邮箱：jh30159@hfzq.com.cn 分析师 沈重衡 执业证书编号：S0210523060006 邮箱： szh30173@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《美联储首次降息前后资产价格表现》 —2023.12.25 2、《2024 宏观经济展望：盈利回升，顺风而行》 —2023.12.13 3、《经济韧性好于预期：美国三季度 GDP 数据点评》—2023.10.27 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观事件点评 正文目录 1 消费韧性较强，带动 Q4 美国 GDP 数据超预期 .............................. 3 2 市场预期向美联储靠拢，降息趋近但仍需等待 ............................... 6 3 风险提示 .............................................................. 8 图表目录 图表 1：2023Q4 美国 GDP 环比折年率为 3.3% ............................................................. 3 图表 2：2023 美国 GDP 实际增速较上年环比提升 ......................................................... 4 图表 3：居民消费、投资、政府部门环比减弱，出口环比提升 ....................................... 4 图表 4：消费和出口是 Q4GDP 主要拉动项 .................................................................... 5 图表 5：美国失业率保持低位，职位空缺率高于疫情前水平 ........................................... 6 图表 6：2023 年 11 月以来美股大幅上涨、美债利率较高点明显回落 ............................ 6 图表 7：1 月以来 10 年期美债利率明显回调 ................................................................... 7 图表 8：利率期货隐含的降息预期推迟至 5 月，但全年仍预期降 150BP ....................... 7 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观事件点评 1 消费韧性较强，带动 Q4 美国 GDP 数据超预期 Q4 环比较 Q3 明显走弱，但最终公布值仍超预期，显示美国经济韧性较强。美国 Q4 实际 GDP 环比折年率 3.3%，高于市场预期的 2.0%；实际 GDP 同比 3.1%，创2022H2 以来的新高。消费环比走弱+Q3 库存高增的不可持续，市场此前已预期美国Q4GDP 环比走弱，但实际公布值较市场预期高出 1.3 个百分点，较亚特兰大联储GDPNow 预测的 2.4%高出近 1 个百分点，反映美国经济韧性较强，与近期公布的超预期的 PMI、非农就业等数据相互印证。从全年数据看，美国 2023 年实际 GDP 同比增长 2.5%，较 2022 年的 1