策略周报：短期内防守为主

2024 年 1 月 22 日 证券研究报告|策略研究|策略周报 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 短期内防守为主 上周 A 股主要指数周涨跌幅 指数 涨跌幅 点数 上证 50 0.28% 2243.54 沪深 300 -0.44% 3269.78 科创 50 -1.66% 765.47 上证指数 -1.72% 2832.28 深证成指 -2.33% 8787.02 创业板指 -2.60% 1715.44 中证 500 -3.61% 5018.43 中证 1000 -4.80% 5306.99 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 刘志勇 分析师 资格证书：S0380520030001 联系邮箱：liuzy@wanhesec.com 联系电话：(0755)82830333-136 相关报告 《静待风起时》-20231228 主 要 观 点 [table_summary] ◆ 上周主要指数涨少跌多，申万一级行业涨少跌多。盘面上，上证指数下跌 1.72%；深成指下跌 2.33%；创业板指下跌 2.60%；沪深 300 下跌 0.44%；中证 1000 下跌4.80%；上证 50 上涨 0.28%。行业方面银行（1.34%）、通信（0.43%）、纺织服饰（0.26%）涨幅靠前，国防军工（-6.86%）、环保（-6.36%）、机械设备（-5.15%）表现不佳。 ◆ 上周北上资金大幅净流出，两市交易日量能回升。上周沪深两市日均成交额为6,929.38 亿元，环比上期 6,735.26 亿回升 2.88%；两市日均成交量 650.30 亿股，环比上期 617.28 亿股回升 5.35%；两市周换手率 7.67 %，环比上期 7.07 %回升0.6 个百分点。上周 A 股风险溢价率（周四）在+1std 上方持续上升，市场风险厌恶情绪已经较高。以人民币计陆股通北向合计净流出 234.94 亿元，其中沪股通净流出 35.51 亿，深股通净流出 199.43 亿。 ◆ 油价走低、需求疲软掣肘通胀上行，投资动力仍显不足。2023 年 12 月 CPI 同比下降 0.3%，环比上涨 0.1%，食品项对 CPI 环比回升起着重要作用，节前食品消费需求增加推动食品价格回升。2023 年 12 月 PPI 同比下降 2.7%，环比下降0.3%。PPI 和原油价格相关性较高，布油期货结算价在经过 2023 年 10 月左右的巴以冲突短暂高升后又呈回落态势，叠加上 PMI 数据显示的工业品需求不足，我们预计近期 PPI 仍将处低位运行。在需求未见明显好转，工业产成品出厂价格同比增速收缩等因素影响下，预计 CPI 同比增速近期不会出现明显上行趋势。央行公布的数据显示，2023 年 12 月 M2 同比增长 9.7%，M1 同比增长 1.3%，12月 M2-M1 剪刀差略微收窄。2023 全年来看，M1、M2 同比增速均持续下行，但 M2-M1 剪刀差却在持续扩大，我们认为走势的差异反映出政府在努力控制资金空转方面实有发力，但投资动力仍显不足。 ◆ 房地产景气度继续下行。2023 年全年，地产开发投资完成额同比增速为-9.6%，房地产开发企业到位资金同比增速为-13.6%。2023 年，商品房销售面积较上年下降 8.5%，其中住宅销售面积下降 8.2%；商品房销售额下降 6.5%，其中住宅销售额下降 6.0%，在商品房销售面积和销售额增速在 2022 年低基数的背景下仍在持续收缩。地产投资和地产销售在经历 2023 年上半年情绪好转带来的增速回升后于下半年再度转为回落态势，下半年城中村改造、万亿国债支持“平急两用”基础设施建设以及 PSL 发行支持三大工程等积极政策频频落地，但地产端短期内未见明显好转，房地产在货币端-信用端的传导仍需时间。 ◆ 防守为主，等待信号。上周四上证指数短时间内跌破 2800 点大关，从近期公布的数据来看基本面仍旧面临较大的下行压力，近期资金出逃、向下磨底的趋势加快。我们仍然保持之前的观点，A 股市场短期内将继续承压，但此时仍是市场左侧布局的较好时期，安全边际较高。建议以高股息行业为防御边际，如石油石化、银行、煤炭等，并逐步配置我们 2024 年度策略中所提到的 2024 年盈利边际增速和盈利增速或靠前的电子、有色金属、医药生物等。 ◆ 风险提示：需求端持续疲软，经济恢复不及预期。 策略研究报告 2 正文目录 万和策略观点 ................................................................................................................. 3 （一） PPI、CPI 上行动力有限，地产景气度下滑 ................................................................ 3 （二） 行业配置推荐 ............................................................................................................. 4 上周市场回顾 ................................................................................................................. 4 （一） 主要指数及申万行业涨跌幅 ....................................................................................... 4 （二） 流动性 ........................................................................................................................ 5 （三） 情绪面 ........................................................................................................................ 5 （四） 资金面 ........................................................................................................................ 6 风险提示 ........................................................................................................................ 7 图表目录 图 1 PPI 和 CPI（%） ......................