碳酸钡全球龙头，在建项目为公司增长奠定基础

[Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary)  公司为碳酸钡全球龙头。公司于 1999 年成立，并于 2001 年于上交所上市。公司主要业务是钡盐、锶盐和锰系产品的研发、生产和销售。公司碳酸钡主要用于陶瓷及陶瓷釉料、功能玻璃、磁性材料、电子元器件以及其他钡盐产品的生产；锶盐产品主要用于磁性材料、液晶玻璃基板、金属冶炼、烟花焰火以及其它锶盐的深加工等行业。根据公司官网，截至 2022 年，公司钡盐规模年产值达 40 万吨，占全球市场的 50%。截至 23H1，公司及子公司大龙锰业碳酸钡产能 29 万吨/年，产能和产量居行业首位。公司碳酸锶产能为 3 万吨/年，居国内同行前列。  钡锶盐行业日趋高端化和差异化。公司所处的钡锶盐行业属于化工行业中无机化工行业，在无机化工行业中属于细分特色行业。中国普通工业品钡盐、锶盐的产能规模和产量居于全球前列，但高附加值产品仍较多依赖进口。伴随国家经济高质量发展要求，中国无机盐生产企业未来势必在产品的品质高端化、指标差异化、性能稳定性、服务个性化上逐渐拉开差距，设备向自动化、智能化、数字化方向发展和突破。公司钡锶盐产品在产能规模、产品种类、供货及时性和质量稳定性等方面具有一定的优势。  加快钡盐产业协同，形成创新研发合力。2022 年公司参与了青岛红星化工集团有限责任公司在青岛产权交易所公开挂牌转让青岛红蝶新材料有限公司 75%股权事宜，经公开竞拍，公司成功取得了青岛红蝶新材料有限公司 75%股权，并在 2022 年 11 月 30 日正式完成工商登记变更，青岛红蝶新材料有限公司正式变更为公司控股子公司。截至 2022 年，红蝶新材料氢氧化钡产能为 3.1 万吨/年、酸钡产能为 0.9 万吨/年、各品种硫酸钡产能 1 万吨/年。公司将红蝶新材料纳入合并报表，钡盐产业链进一步延伸，高精细钡盐产品种类更为丰富，为客户和市场提供一站式采购服务。  高纯硫酸锰与下游客户建立稳定合作关系。高纯硫酸锰产品主要应用于锂电池三元正极（前驱体）材料。大龙锰业因其工艺特点，其生产的高纯硫酸锰产品品质、杂质含量、稳定性等方面得到了下游客户的长期认可，与下游三元前驱体部分主流客户建立了长期稳定的合作关系。2022Q2，大龙锰业扩建的 3 万吨高纯硫酸锰生产线设备和工艺参数调试优化已经完成，公司硫酸锰产能位居行业中游。  在建项目为公司增长奠定基础。根据公司公告，截至 23H1，公司碳酸钡、碳酸锶和高纯硫酸锰产能分别为 29 万吨/年、3 万吨/年和 3 万吨/年，募投项目达产后公司产能将分别达到 29 万吨/年、6 万吨/年和 8 万吨/年。在建项目包括：1）新建 6000 吨/年高纯碳酸钡项目：截至 23H1 进展顺利，建设期 12 个月，2023Q3，该项目已经完成工艺设备调试。2）重庆瑞得思达光电新材料项目：项目设计碳酸锶产能 6 万吨/年，达产后预计实现营业收入 6.8 亿元/年。截至 23H1，该项目已经完成前期手续，建设期 24 个月，预计 2025 年建成。3）5 万吨/年动力电池专用高纯硫酸锰项目：投资总额 2.01 亿元，项目建设期为 1 年。截至 23H1，项目正在推进规划许可、施工许可手续办理工作。公司预计项目建成后年平均销售收入为 3.01 亿元，年均税后利润为 2803.48 万元。  风险提示：安全生产风险；原材料价格波动风险；管理提升风险。 [Table_Title] 研究报告 Research Report 23 Jan 2024 红星发展 Guizhou Redstar Developing (600367 CH) 碳酸钡全球龙头，在建项目为公司增长奠定基础 Global Leader in Barium Carbonate & Construction Projects Lay the Foundation for Growth 庄怀超 Huaichao Zhuang hc.zhuang@htisec.com 23 Jan 2024 2 [Table_header2] 红星发展 (600367 CH) 公司为碳酸钡全球龙头。公司于 1999 年成立，并于 2001 年于上交所上市。公司主要业务是钡盐、锶盐和锰系产品的研发、生产和销售。公司碳酸钡主要用于陶瓷及陶瓷釉料、功能玻璃、磁性材料、电子元器件以及其他钡盐产品的生产；锶盐产品主要用于磁性材料、液晶玻璃基板、金属冶炼、烟花焰火以及其它锶盐的深加工等行业。根据公司官网，截至 2022 年，公司钡盐规模年产值达 40 万吨，占全球市场的 50%。截至 23H1，公司及子公司大龙锰业碳酸钡产能 29 万吨/年，产能和产量居行业首位。公司碳酸锶产能为 3 万吨/年，居国内同行前列。 图 1 公司股权结构图（截至 2023 年三季报） 资料来源：wind，海通国际整理 2019-2022 年公司实现营收分别为 15.2、13.8、22.0 和 28.5 亿元，分别同比 -4%、-10%、+59%和+12%。2018-2022 年公司实现净利润分别为 0.8、0.6、2.6 和2.2 亿元，分别同比-36%、-26%、+377%和-27%。 图2 公司 2019-2023Q3 年营收及其增速 资料来源：WIND，HTI 图3 公司 2019-2023Q3 年归母净利润及其增速 资料来源：WIND，HTI (30)(20)(10)01020304050607005101520253020192020202120222023营业总收入（亿元）同比(%，右轴)(200)(100)01002003004005000.00.51.01.52.02.53.020192020202120222023归母净利润（亿元）同比(%，右轴) 23 Jan 2024 3 [Table_header2] 红星发展 (600367 CH) APPENDIX 1 Summary The company is a global leader in barium carbonate. The company was established in 1999 and was listed on the Shanghai Stock Exchange in 2001. The company's main business is the research and develop